MARKET REVIEW

市场行情回顾

受美债利率持续上行、人民币贬值和国内疫情冲击经济担忧，上周市场显著调整。上周上证综指下跌3.87%，沪深300下跌4.19%，上证50下跌3.97%，创业板指下跌6.66%，中小板指数下跌3.64%，中证500指数下跌5.43%。

行业方面，上周涨幅居前的行业为：纺织服装，跌幅较少的行业为：电力及公用事业、食品饮料、家电和交通运输，跌幅较大的板块为：房地产、钢铁、有色金属、煤炭和医药。

FUNDAMENTALS

基本面回顾

统计局公布一季度经济数据，中国2022年第一季度GDP同比增长4.8%，预期增4.8%，2021年第四季度增速为4%；3月规模以上工业增加值同比增长5%，预期增5.1%；3月社会消费品零售总额同比下降3.5%，预期降0.8%；一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，预期增8.6%，1至2月增速为12.2%。一季度GDP增速基本符合预期，基建投资好于预期，财政前置和稳增长发力背景下，预计二季度基建投资增速仍然维持相对高位。

3月制造业投资单月同比为11.9%，前值为20.9%；工业企业利润与出口是影响制造业投资的重要因素，往后看，随着工业企业利润和出口增速的回落，制造业投资仍有下行压力。

受疫情和经济下行影响，3月消费显著回落，限额以上具体品类看，粮油食品、饮料、中西药品、文化办公用品增速较快；服装、化妆品、金银珠宝、日用品、家用电器、家具、汽车增速为负。4月14日国务院常务会议部署了下一阶段促消费的政策举措，随着疫情得到控制、经济修复，预计消费增速将有所修复。

受疫情导致生产受限、需求走弱、以及供应链和物流的约束等，3月工业增加值显著回落。3月城镇调查失业率大幅提升0.3个百分点至5.8%，创2020年下半年以来新高。

VIEWPOINT

市场观点

美债利率上行、人民币汇率贬值和国内疫情冲击经济是当前影响市场的主要因素。短期来看，美国经济缓慢回落但仍在相对高位，就业市场较景气，俄乌战争加剧了通胀上行压力，美联储鹰派表态推动美债利率不断上行。往后看，随着美国经济降温、大宗商品回落，通胀压力缓解，下半年市场对美联储鹰派加息预期有望缓和，市场风险偏好将回升。

近期受国内疫情冲击，美元指数上行，人民币汇率近几日持续贬值，短期来看疫情冲击下人民币还有一定贬值空间，但人民币汇率更多是由国内经济基本面决定，随着稳增长措施逐步落地，国内经济改善，人民币汇率将趋稳。目前国内处于宽货币、宽信用到经济企稳的过渡期，企业盈利预期不明朗，并且美债利率上行利空高估值板块，市场波动较大。

当前A股主要指数的股权风险溢价处于历史中位数以下，部分板块股权风险溢价处于历史低位，向下调整空间有限。往后看，随着鹰派加息预期降温，国内疫情改善，稳增长措施不断落地带动国内宏观经济企稳回升，企业盈利和估值有望修复。

历史来看，4月底政治局会议调整国内经济增速目标概率很小，稳增长板块仍是重要的配置方向。当前，我们看好受益稳增长的建材、家居和大金融板块，困境反转的生猪养殖、交运和社服板块，以及部分估值压力得到释放、景气趋势仍未变化的成长板块。