杨晔   研究助理  S0680121070008      [email protected]

行业轮动的三个标尺。专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段。类似的逻辑应用到行业层面，则如我们在《行业轮动的三个标尺》中设计的景气度、趋势和拥挤度。景气度、趋势和拥挤度三个维度都有各自的逻辑和有效性，但是我们应该如何综合利用三个维度的信息呢？下面我们将提出两种适用于不同风险偏好的量化行业轮动解决方案。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

※【固定收益】房贷ABS：依然是银行的资产-20220414

李清荷   分析师  S0680521070001      [email protected]

目前RMBS的主要机构投资人为商业银行，绝大多数自持，其目的依然以腾挪额度和资产出表为主，一定程度上提高了非银等市场机构参与者的参与门槛，压低RMBS投资价值。

房贷ABS信用分析框架：从基础资产、交易结构与增信措施这三个维度着手。就基础资产而言，RMBS的基础资产具有分散性高、贷款剩余偿还期限长、信用质量好、同质化水平高和抵质押比例大等多个特点，同时需要对商业性RMBS和公积金RMBS予以区分，一般采取整体信用分析法，并重点关注违约率、损失率、早偿率等关键指标。

风险提示：宏观经济超预期变化，地产政策变动超预期。

※【通信】天孚通信（300394.SZ）-温故知新：复盘过往，期天孚未来之势-20220414

宋嘉吉   分析师  S0680519010002      [email protected]

黄瀚   分析师  S0680519050002      [email protected]

赵丕业   研究助理  S0680120040059      [email protected]

投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为10.46/15.18/19.94亿元，归母净利润3.11/4.35/5.64亿元，对应EPS 0.79/1.11/1.44元，当前股价对应PE分别为28.5/20.3/15.7倍，考虑行业景气度，公司竞争格和壁垒，以及公司新产品和新客户进展，维持“买入”评级。

风险提示：新产品线拓展不及预期，流量相关基础设施建设进度不及预期。

研究视点

※【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-Q1流水符合预期，安踏品牌力上行-20220414

鞠兴海   分析师  S0680518030002      [email protected]

杨莹   分析师  S0680520070003      [email protected]

侯子夜   研究助理  S0680121070015      [email protected]

盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，新十年征程伊始，公司提出全新战略赋能长期发展，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为81.62/102.41/125.59亿元，现价93.1港元，对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。

※【计算机】广联达（002410.SZ）-2022Q1预告持续高增，建筑数字化转型不断超预期-20220414

刘高畅   分析师  S0680518090001      [email protected]

杨然   分析师  S0680518050002      [email protected]

事件：首句2022年4月14日，公司发布2022年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润10,500万元-11,400万元，同比增长36.98%-48.72%；扣除非经常性损益后的净利润9,021.00万元-9,921.00万元，同比增长19.99%-31.96%；营业收入同比增速超过30%，超出市场预期。

维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2022-2024年实现营业总收入69.54、83.50及99.12亿元，归母净利润10.43、12.47、14.31亿元。

风险提示：云转型业绩增长不及预期、造价增值产品推进不及预期、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响

※【海外】京东集团-SW（09618.HK）-疫情短期扰动，自营冲击或相对有限-20220414

夏君   分析师  S0680519100004      [email protected]

朱若菲   分析师  S0680522030003      [email protected]

疫情短期影响物流履约，预计京东依然可实现稳健增长。疫情扰动电商业务，京东自营影响相对有限。自营供应链优势凸显，深入推进全渠道。短期利润率稍有波动，继续推动UE改善提升盈利。

重申“买入”评级。预计2022-2024年收入11100/12518/13615亿元，non-GAAP归母净利177/224/280亿元，同比增长3%/27%/25%。重申“买入”评级。

风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情反复超预期。

※【计算机】中科创达（300496.SZ）-一季报业绩预告超预期，扣非后归母净利润增速快于收入增速-20220414

刘高畅   分析师  S0680518090001      [email protected]

孙行臻   研究助理  S0680122020018      [email protected]

2022Q1业绩预告超出市场预期。2022Q1，公司营收同比增速超45%，归母净利润为1.52亿元~1.6亿元（YoY 37.89%~45.15%）；剔除非经常性损益后，归母净利润增速（YoY 47.89%~56.22%）快于收入增速。

维持“买入”评级。智能汽车等赛道景气度高企、市场空间巨大，公司具备全球视野、深厚客户基础、丰富人才储备，高管回购彰显长期发展信心。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.90亿元、11.56亿元、15.25亿元。

风险提示：宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

※【建筑装饰】中国建筑（601668.SH）-引领房地产行业新发展模式龙头-20220414

政策引导房地产行业探索新发展模式.中国建筑是引领房地产行业新发展模式龙头，地产及施工两大主业均有望迎来价值重估.地产业务坚持低杠杆、高盈利、重品质，引领行业新发展模式。施工业务新发展模式下基建属性增强，经营质量有望显著提升。投资建议：我们预测公司21-23年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，PE分别为5.0/4.6/4.2倍，PB（lf）0.78倍，维持“买入”评级。

风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。