市场在政府高层会议维稳的情况下，中概股大幅度反弹，房地产也企稳了。

这次会议最大的利好是稳定情绪，中概股以及港股以及房地产板块。

市场高开低走，尾盘诸多妖股炸板了。

2012 年四个重要的市场特征

1. 2012 年市场对稳增长的效果充满怀疑。这种怀疑对应两个市场特征:(1) 市场对利空 的反应强，利好的反应弱，市场总体弱势。(2) 2012 年市场底滞后于经济底，政策底是没用的。直到无可辩驳的数据验证出现，市场才相信经济底，也才迎来了真正的市场底。

2. 2012 年不是没人做多，而是关键时刻总有利空。系列事件，看似偶然、实则必然，都 是长期问题的短期催化。而实际上，长期问题年年有，短期事件性扰动也很常见。但市场 能够多大程度上抵抗事件性冲击的影响，主要看的是基本面能够有多少支撑。2012Q1-Q3，全 A 两非归母净利润负增长，分子端支撑弱，市场暴露在分母端冲击下。市场总体弱势，易跌难涨。

3.2012年公募坚守新经济持仓，但这一年是新经济投资的小年。2012年科技和消费基本面趋势都不占优，TMT板块的归母净利润同比低于沪深300;而消费板块的 ROE(TTM) 趋势性回落，相对 ROE(TTM)也从四季度开始下台阶。新经济基本面缺乏亮点，影响了机构的赚钱效应，也压制了风险偏好。

4. 2012 年低估值全年既有绝对收益、又有相对收益。房地产、非银金融、家用电器、建筑装饰和银行领涨市场。低估值全年有两波大机会:2012 年 4-5 月是政策底的机会，9-12 月是经济底的机会。中间围绕着小级别的政策催化，低估值顺周期还有脉冲式表现。

5.2022 年面临的海外约束比 2012 年大:2012 年海外“经济差，政策宽”，中 国出口弱、FDI 弱，但在稳增长政策上，只需要自我约束，人民币兑美元全年升值，无 “汇率约束”。但 2022 年我们需要提防一种可能性:外需强 + 海外供给恢复，中国 出口占比回落，中国面临的外需反倒没弹性。海外紧缩超预期，人民币重回贬值周期， 构成宽松约束

2012年对2022年的五点借鉴

1. 2022 年提示经济转型势在必行的行业是房地产;稳增长没弹性，见效需要时间是一致预期。2022 年从“宽了也没用”到“宽了最终会有效果”的过渡并不容易，需要耐心等待“无可辩驳”的复苏验证。

2. 22Q1-Q3 全A两非归母净利润同比可能维持负增长，2022 全年 全 A 两非盈利能力可能持续下行。特别是 22Q2 总体业绩增长弱，且缺乏结构性亮点，是基本面支撑最弱的阶 段，需要继续提防事件性冲击伤害市场。

3. 2022 年还有很多长期问题悬而未决，事件性冲击难免时有发生:中美摩擦、国际地缘 冲突，美联储紧缩终会伤害其他国家的稳定性，房地产调控难度空前，改革深水区市场预期容易摇摆，等等...择时风险事件出清，胜率远远不如择时基本面拐点。在明确的基本面 亮点出现前，需审慎讨论中期风险出清。

4. 公募对新经济的关注难有根本变化，但 2022 年新经济基本面改善的可见度偏低(特别是 22Q2)，2022 年新经济投资潜在回报率有限(特别是 22H1):22Q2-Q3 中游制造的盈利 能力可能全面承压;消费和 TMT 都是下半年相对业绩趋势占优，但 Q1 尚未有效改善，且 Q2 业绩增速可能不及 Q1。

5. 2022 年顺周期低估值可能也有两波机会，22Q3 前坚守稳增长会经历波折，但最终可 能是一种致胜策略。22Q1 政策底的投资机会演绎已较充分，22Q3 可能还有一波经济底的机会。具体行业方向上:2022 年的地产更像 2012 年的银行，虽然中长期盈利能力回 落未到稳态，但 2022 年确实是基本面边际改善的方向。2022 年的煤炭更像 2012 年的房 地产，是经济底验证情况下，基本面弹性最高的方向。

6.所以，2022 年市场总体走强的条件，可能也是“无可辩驳”的稳增长见效验证。2022Q1 可能更像 2012Q2，政策已在全面布局。但基本面改善没那么快出现， 2022Q2 可能是全年基本面结构性亮点最少的一个季度(上游周期不再改善，消费相对 业绩趋势继续下行，新能源供给释放压力开始显现)。也可能是市场继续承压的一个季 度。2022Q3 可能才是经济底确认 + 新经济 2023 年预期可以提前发酵，市场有全面 走强基础的窗口。

7.消费和稳定(电力)是 2022 年相对业绩趋势占优的方向，也是一季报环比改善 后，景气趋势最容易线性外推的方向。新能源和半导体都业绩阶段性回落预期，计算 机和传媒目前景气可见度不高，下半 年相对 业绩趋 势并非 全面 占优。

8.2022 年哪个行业像 2012 年的非银金融、房地产和银行?2022 年的房地产像 2012 年的银行，当年边际改善，股票有机会，但长期盈利能力只能是低水平的平衡。有格局优化预期，但银行行业出现招商、平安、宁波、兴业这些有特色的核心资产， 可能是很多年之后的事情。2022 年的煤炭像 2012 年的地产，煤炭长期供需紧平衡逐 渐深入人心，稳增长政策催化，衰退期投资期间有脉冲式机会。效果验证，复苏期投 资股价更有弹性。除了春季躁动外，2022H2 供给侧改革强周期，可能还有一波机会。

9.2022 年是公募规模快速扩张后的整固期，全行业来看，公募不可避免地要与中 国经济转型和新经济发展共进退。但如果只考虑 2022 年的净值排名，“痛苦地坚守” 低估值顺周期，可能是一种有效的致 胜策略 。

最后，“我不否认有些人是天生的领袖，但大多数人的能力其实源于经历。我认为自己一直是一个相对自信的人，至少自信的品质在无意识中被逐渐培养了起来。很多时候，只要达成某个目标，就会努力尝试。"(来源：申万策略）

码字不易，请多关注（ID:shiji-hui)。（粉丝到1万直播）