摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊：

适当对冲经济下行压力 四季度可进行置换性降准

本报记者杜雨萌

“预计4季度中国经济增长的下行压力会明显上升。”9月29日，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊在接受《证券日报》记者专访时分析称，考虑到消费疲软在短期内难以扭转，房地产市场调控压力犹在，地方专项债加速发行向基建投资传导存在一定时滞，以及出口受到运输及原材料价格上涨制约等影响，整体上看，四季度中国经济增速仍存在一定的下行风险，但预计不会影响全年实现6%以上的GDP增长目标。

目前，市场对于四季度国内经济走弱已有一定的预期。在此背景下，章俊认为，未来的政策调整应充分考虑今明两年宏观环境的不同，进行分阶段布局。即若未来出口与房地产市场的下行风险进一步释放，则政策层面面临的稳增长压力也将增大。但稳增长并不意味着过快的政策放松，在此过程中，我国货币财政政策需要兼顾稳定性与连续性，政策重点聚焦有针对性的提质增效。

章俊进一步表示，从短期来看，若为了适当对冲经济下行压力，四季度可进行置换性降准。置换性降准不仅释放了货币政策偏宽松的信号、对冲MLF到期导致的流动性缺口，也有利于央行随时通过OMO操作回收多余的流动性，从而将整个政策放松的节奏和规模维持在合理适度的水平。同时，在降准带来较为宽松的流动性环境下，也可以加快地方政府专项债的发行，适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效，适当对经济下行起到一定的托底作用。

从中长期来看，货币调控的根本目的是为了实现较好的降成本效果。在此过程中，应该更加注重“宽信用”而不是“宽货币”，推动实体经济信用扩张与流动性宽松“脱钩”。未来，预计政策将更倾向于精准的结构性调整。

谈及明年中国经济走势，章俊认为，随着宏观政策的跨周期调节，预计经济增长动能将从外需驱动转向内需驱动。具体来看，一是出口将温和回落；二是基建稳增长效应将逐步显现。随着地方政府专项债的加速发行以及明年可能出现的财政前置，预计基建投资有望在明年年初温和反弹，托底经济增长；三是制造业投资保持韧性。考虑到中下游企业的成本压力可能在边际上有所缓解，预计制造业投资或将持续修复，助力经济增长；四是服务业与就业情况的进一步修复。