来源 追寻价值之路

文 燕翔 许茹纯 朱成成 金晗

核心观点

综合来看，9月份北上资金仍在持续净流入，且已连续12个月持续净流入。从持股市值的板块分布上看，9月陆股通持股市值在主板和创业板双双上升。从陆股通持仓占比的变化角度来看，9月份主板占比小幅下降，创业板占比有所提高。从外资定价权看，9月份家电行业、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，9月份外资加仓食品饮料、医药生物和公用事业等行业，减仓机械设备、电子和有色金属等行业。集中度上看，9月份行业、个股集中度均有所回升。我们认为此前一系列事件冲击影响最大的时刻已经过去，9月份A股市场也有所企稳，各大主要指数普遍收涨，在这样背景下外资流入流出波动大幅降低，开始缓慢净流入。往后看我们认为一方面是目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍然具备非常高的投资性价比。另一方面是当前外资对A股配置比例依然处于明显的低配状态，因此我们认为长期来看外资持续净流入依然大有空间。

具体来看，9月份外资持仓变化主要存在以下特征：

第一，北上资金9月流入规模环比基本持平，且已连续12个月持续净流入。截至9月27日，陆股通当月累计净流入250.3亿元，其中沪股通当月累计净流入147.9亿元，深股通当月累计净流入102.4亿元。9月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比微幅上升。

第二，从持股市值的板块分布上看，9月陆股通持股市值在主板和创业板双双上升，并且相较于8月而言，创业板持股市值的环比增速由负转正。具体而言，截至9月27日，主板持股市值为20498亿元，环比上升1.7%；创业板持股市值4290亿元，环比上升6.3%。从陆股通持仓占比的变化角度来看，9月份主板占比小幅下降，创业板占比有所提高。具体而言，截至9月27日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占82.7%，较上月下降0.6%；创业板持股市值占17.3%，较上月提高0.6%。

第三，从持仓占比的变化角度看，9月份外资加仓食品饮料、医药生物和公用事业等行业，减仓机械设备、电子和有色金属等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于食品饮料、医药生物和公用事业等行业进行了加仓，分别增加1.74、0.97和0.24个百分点；对于机械设备、有色金属和电子等行业进行了减仓，分别减少0.49、0.46和0.41个百分点。

第四，行业、个股集中度均有所回升。行业集中度方面，与上月相比，9月份陆股通持仓CR3、CR6和CR10集体回升。具体来看，截至9月27日，陆股通持仓CR3、CR6和CR10分别为37.2%、57.2%和75.9%，较上月分别回升2.62%、1.56%和0.99%。个股集中度方面，9月份陆股通持仓前五、前十、前二十、前五十个股集中度有所回升。具体来看，9月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分别为18.7%、27.2%、38.8%和56.1%，较上月分别上升了1.4、1.5、2.0、1.5个百分点。

第五，9月份陆股通前二十大重仓股中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。其中7只股票持仓市值排名环比上升，6只股票持仓市值排名环比下降。

北上资金流动情况与持股规模

北上资金9月流入规模环比基本持平，且已连续12个月持续净流入。截至9月27日，陆股通当月累计净流入250.3亿元，其中沪股通当月累计净流入147.9亿元，深股通当月累计净流入102.4亿元，综合来看，9月份北上资金仍在持续净流入。我们认为此前一系列事件冲击影响最大的时刻已经过去，9月份A股市场也有所企稳，各大主要指数普遍收涨，在这样背景下外资流入流出波动大幅降低，开始缓慢净流入。往后看我们认为一方面是目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍然具备非常高的投资性价比。另一方面是当前外资对A股配置比例依然处于明显的低配状态，因此我们认为长期来看外资持续净流入依然大有空间。

9月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比微幅上升。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民1币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截止9月27日，陆股通持股市值为24788亿元，相比上月增加588亿元，占A股流通市值为3.59%，环比微幅上升。

陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，9月陆股通持股市值在主板和创业板双双上升，并且相较于8月而言，创业板持股市值的环比增速由负转正。具体来看，截至9月27日，主板持股市值为20498亿元，环比上升1.7%；创业板持股市值4290亿元，环比上升6.3%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，9月份主板占比小幅下降，创业板占比有所提高。具体而言，截至9月27日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占82.7%，较上月下降0.6%；创业板持股市值占17.3%，较上月提高0.6%。

陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，9月份家电行业、休闲服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至9月27日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、电气设备、建筑材料和建筑材料，占比分别为12.0%、8.1%、5.8%、5.4%和5.2%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外医药生物、机械设备、计算机等行业也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，9月份申万28个一级行业中有16个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比8月底有所提升，其中休闲服务、综合、电气设备和医药生物等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，休闲服务行业中的陆股通占比提升了0.43个百分点，增幅最大；综合和电气设备行业中的陆股通占比分别提升0.33和0.27个百分点。而钢铁、建筑材料和国防军工三个行业的陆股通占比则分别下降0.35、0.20和0.12百分点，降幅居前。

与上个季度末（2021年6月底）相比，家用电器、电气设备和有色金属三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，家用电器行业中的陆股通占比提升了约0.47个百分点，增幅最大；电气设备和有色金属行业中的陆股通占比分别提升了0.23和0.20个百分点，提升幅度次之；而综合、建筑材料和国防军工行业的陆股通占比则分别下降1.62、0.40和0.31个百分点，降幅居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，白色家电、旅游综合、电气自动化设备等细分行业陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至9月27日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是白色家电、旅游综合、电气自动化设备、机场和医疗服务行业，占比分别为12.8%、9.0%、8.1%、8.0%和6.8%；陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是餐饮、农业综合、渔业、其他轻工制造和公交。

与上个月（8月底）相比，共有57个二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例有所提高，其中黄金、农产品加工、旅游综合等二级行业占比提升最多。具体来看，黄金、农产品加工、旅游综合占比分别上升1.00%、0.66%、0.42%；而其他建材、动物保健、保险细分行业的陆股通持股市值占比分别下滑0.65%、0.60%、0.38%。

与上个季度末（2021年6月底）相比，电气自动化设备、黄金和景点三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，电气自动化设备行业中的陆股通占比提升了约1.28个百分点，增幅最大；黄金和景点行业中的陆股通占比分别提升了0.80和0.76个百分点，提升幅度次之；而综合、动物保健和化学原料行业的陆股通占比则分别下降1.62、1.54和1.16个百分点，降幅居前。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置大消费、电气设备和金融行业，9月份食品饮料行业仍旧占据陆股通持仓榜首。大消费、金融行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，板块同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料（13.9%）、电气设备（12.2%）、医药生物（11.1%）、银行（6.9%）、电子（6.6%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比50.6%，前值为49.2%。而纺织服装行业持股比例仅为0.2%，商业贸易和国防军工行业仅为0.3%和0.4%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，9月份外资加仓食品饮料、医药生物和公用事业等行业，减仓机械设备、电子和有色金属等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于食品饮料、医药生物和公用事业等行业进行了加仓，分别增加1.74、0.97和0.24个百分点；对于机械设备、有色金属和电子等行业进行了减仓，分别减少0.49、0.46和0.41个百分点。

从持股市值的变化角度看，9月份15个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中食品饮料、公用事业和休闲服务等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而国防军工、钢铁和纺织服装等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的食品饮料、公用事业、休闲服务和医药生物行业陆股通持股市值环比增幅分别为17.1%、15.9%、12.8%和12.3%。而国防军工、钢铁、纺织服装和有色金属行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，降幅分别为21.1%、19.6%、12.9%和12.6%。

行业集中度方面，与上月相比，9月份陆股通持仓CR3、CR6和CR10集体回升。具体来看，截至9月27日，陆股通持仓CR3、CR6和CR10分别为37.2%、57.2%和75.9%，较上月分别回升2.62%、1.56%和0.99%。

二级行业配置

在二级行业配置上，9月份陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料制造、电源设备、银行、白色家电和化学制品行业，仍属大消费、金融类的细分行业。持股比例分别为10.4%、9.1%、6.9%、6.5%和4.5%。

从持仓占比的变化角度看，9月份申万104个二级细分行业中48个行业陆股通持仓占比上涨，其中饮料制造、医疗服务和食品加工行业加仓幅度较大，而稀有金属、银行和钢铁等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为饮料制造、医疗服务、食品加工、电力和旅游综合，环比增幅分别为1.38、0.54、0.36、0.23和0.23个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为稀有金属、银行、钢铁、专用设备和其他建材，分别下降0.41、0.39、0.38、0.32和0.27个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，9月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化上涨略多，其中采掘服务、黄金和农产品加工行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是采掘服务、黄金、农产品加工、电机和贸易行业，环比增幅分别为32%、30%、28%、27%、26%。仪表仪器、视听器材、航空装备、玻璃制造和地面兵装等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分别下降32%、32%、30%、28%和27%。

陆股通重仓个股分析

个股方面，9月份陆股通前二十大重仓股中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台（1648亿元）、美的集团（886亿元）、宁德时代（847亿元）、招商银行（708亿元）、隆基股份（553亿元）、中国中免（488亿元）、五粮液（484亿元）、迈瑞医疗（411亿元）、恒瑞医药（361亿元）、平安银行（347亿元）、中国平安（336亿元）、格力电器（320亿元）、伊利股份（318亿元）、长江电力（315亿元）、药明康德（296亿元）、海天味业（289元）、国电南瑞（275元）、恩捷股份（254亿元）、汇川技术（247亿元）、东方财富（236亿元）。7只股票持仓市值排名环比上升，6只股票持仓市值排名环比下降。

前20大重仓股中，贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药、格力电器等股票近年来一直交易活跃。本月贵州茅台、中国平安、恒瑞医药陆股通成交额占A股成交额的比例有所下降，美的集团和格力电器陆股通成交额占A股成交额的比例有所上升。

个股集中度方面，9月份陆股通持仓前五、前十、前二十、前五十个股集中度有所回升。具体来看，9月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分别为18.7%、27.2%、38.8%和56.1%，较上月分别上升了1.4、1.5、2.0、1.5个百分点。

截至9月27日，当月前10大活跃个股中，腾讯控股净买入额最高，净买入达142亿元，中国平安净卖出额最高，净卖出额达51亿元。

（文中涉及所有上市公司个股标的，仅为公开信息统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级）

燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002

许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007

朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010

联系人 金晗

本文转载自国信证券2021年9月30日的研究报告《国信策略-2021年9月外资持仓变动解析：陆股通持续流入，逆周期布局加强》