9月27日以白酒股为代表的消费板块领涨，周期股回调较深。前期超跌叠加估值修复，消费板块或阶段性反弹，但展望四季度，经济压力仍较大，消费领域相关数据仍较低迷，行情短期趋势性反转概率不高，但部分确定性较强品种逐步呈现左侧布局机会。成长风格单边占优的局面或已改变，资金开始关注明年的估值切换，持仓风格方向相对集中的资金调仓换股动力较大，长假前存在一定休整情绪加上近期处于上市公司盈利情况披露“空窗期”，市场震荡幅度加大，部分前期涨幅较大的高景气赛道回调明显，趋势性交易资金的介入一定程度上放大了这类波动，但短期交易性风险正逐步释放。

能耗政策是近期影响市场风格的主要因素，9月中起伴随供给约束，经济减速压力加大，市场对能耗双控政策边际修正的预期有所升温，部分预期限产政策与供需矛盾最突出的时点或即将过去。上周发改委发文完善能耗双控制度，解决“能源消费总量管理缺乏弹性、能耗双控差别化管理措施偏少”等问题，表明政策确实存在边际修正的可能。

我们倾向于认为，政策修正之下原材料“有价无量”和制造“有单无利”的压力有望逐步改善，但改善过程需要时间，且短期较难有重塑共识的数据，需密切关注政策信号及原料供应数据的好转。

上周美联储议息会议明确Taper路线图，但因市场预期较为充分，A股对此反应较为温和。预计年底前Taper如正式启动后，对行情的扰动幅度相对有限，市场或开始转而跟踪美国明年的加息节奏。

近期中美关系释放一定的缓和信号，预计气候问题有望成为中美优先扩大合作领域，可能利好光伏产业链与锂动力电池产业链对美出口。目前市场对美国削减对华关税期待较多，若美国四季度通胀仍居高位导致低收入群体面临生活压力，不排除拜登调降对华关税以换取内政空间与总统支持率的可能，关税削减顺序可能是先消费品后中间品和资本品，预计家电、家具、服装等率先收益，后续将保持跟踪。

各重点产业政策方向明晰之前，A股风格仍将较纠结，短期领先与落后板块之间的再均衡可能是常态，中期产业政策仍支持科技创新和产业升级，风格或仍偏成长，而当前政策预期已较为悲观的下游消费等板块也显现一定空间。逆周期调节如果滞后，或者货币与信用偏紧，则经济压力更大，未来稳增长何时、何种方式、以何种力度出现，是决定市场方向和节奏的重要因素。局部可能存在精准放松空间，如基建启动加速、后疫情时代的促消费等。10月起上市公司三季报盈利情况披露的窗口期逐渐开启，产业景气度向上的新能源、科技领域以及供需紧平衡的部分周期类品种，其成长性或将进一步被验证，延续其中长期稀缺投资价值。

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