摘要

在今年年初，谈及今年的投资主线，公私募大多心属大消费和成长板块。不过春节过后，市场再次应验了“测不准”原理，大消费进入调整期，而医药、新能源、周期板块轮流登台，行业和风格的多次切换令人疲于应对。（上海证券报）

“我最近都想让投资人赎回我的产品了，感觉自己不会做投资了，太难了！”沪上一位私募基金经理近期颇为苦恼。

在今年年初，谈及今年的投资主线，公私募大多心属大消费和成长板块。不过春节过后，市场再次应验了“测不准”原理，大消费进入调整期，而医药、新能源、周期板块轮流登台，行业和风格的多次切换令人疲于应对。

近日白酒股的触底反弹和周期板块的大跌，再次打得很多基金经理措手不及。面对“调仓”还是“坚守”的“灵魂之问”，多位基金经理直言：“好迷茫，都快给我整不会了。”

市场 “变脸”太快

“我最近真的心理压力很大，倒不是因为基金净值回撤太严重，而是对自己的投资能力或者说框架产生了一些怀疑。”近期在接受记者采访时，沪上一位私募基金经理颇为坦诚，聊起了投资上的一些苦恼。

该基金经理直言：“年初确实觉得消费行业比较贵，所以我提前从消费切换到了周期板块，但是春节后不仅消费股在消化估值，周期板块也跟着下跌。于是一季度末我买了一些港股并抄底白酒龙头，没想到由于政策和宏观经济等因素，二三季度我的部分持仓标的明显回调，同期表现亮丽的周期板块又不是我的强项，所以相当纠结。这两天白酒股集体反弹，但我并没有看到明确的经济数据或业绩好转迹象，这行情真的把我整不会了，感觉切换太快，涨跌也很迅猛。”

从数据来看，今年以来快速的行业轮动和风格切换确实让不少基金经理左右为难。

数据显示，食品饮料板块在4月和5月的涨幅均超过10%，一时间备受关注。不过，7月食品饮料板块的下跌让人猝不及防，当月跌幅超过了14%。

今年以来食品饮料（申万）指数走势

而在食品饮料上演“过山车”行情的过程中，周期板块一骑绝尘，有色金属行业7月和8月涨幅均超过20%。令人意想不到的是，近日周期板块快速陷入调整，而消费板块则显触底反弹之势，贵州茅台9月27日涨幅高达9.5%。

今年以来有色金属行业走势

看穿迷雾再进攻

在基金经理开始陷入迷茫和困惑之时，不少人选择了小幅减仓或适当放缓建仓节奏，以期获得更高胜率。

数据显示，9月份上市的股票ETF普遍建仓节奏较慢，上市前平均仓位仅20.37%，相比8月份有所下降，其中行业类主题ETF上市前平均仓位更是不足15%，还出现了3只ETF在临近上市时仍是零仓位。

从处于建仓期的公募基金来看，截至9月27日，400多只基金成立以来的平均最大回撤仅为3.09%，这意味着其建仓节奏较慢，或仍在等待相关投资机会。

与此同时，百亿级私募仓位也显著回落。

私募排排网数据显示，截至9月17日，百亿级股票私募仓位指数为78.81%，环比此前一周下降2.43个百分点。值得注意的是，这一减仓幅度创下了今年以来周度减仓幅度的最高水平，减仓之后的百亿级股票私募仓位指数也是今年以来首次跌破80%。

数据来源：私募排排网

沪上某头部私募近期在给投资者的周报中曾提到：“对于我来说，现在最重要的事情就是看穿迷雾进行布局，当我认为看不清楚的时候就稍微休息一下，确定性来临的时候再进攻，我不希望被市场牵着鼻子走。”

一位私募研究员也分析称：“今年以来很多主观多头百亿级私募表现不尽如人意，在国庆节前需要做出结构性的调整，或为控制净值波动进行仓位管理，因此仓位显著下降，但这并不意味着对市场悲观，而更多是为了备战四季度。”

紧跟消费行情还是暂时观望？

凡是过往，皆为序章。这两天，基金经理们又迎来了新的难题：消费板块的反弹能否持续？周期板块的回调是“假摔”还是行情的尾声？

从部分基金经理的观点来看，机构投资者之间的分歧正在加大。

某头部私募掌门人分析称，从经济数据来看，PPI和CPI剪刀差正在扩大，也就是说消费端价格下行、生产资料端价格上行。这一趋势将使得消费相关行业面临较大困难，所以消费行业的上涨有可能是短期现象。毕竟资金对于消费领域的减仓也已经基本到位，一些事件性正面因素会快速带动股价上涨，后续行情能否持续还需要看经济数据和上市公司业绩表现。目前公司不会过多参与消费板块投资，而是重点关注制造业中的细分行业龙头。

星石投资则认为，消费细分领域有望渐次修复，存在一定的相对优势。原因在于，从半年报来看，交运、休闲服务和纺织服装等消费行业净利润增速改善明显，已经率先出现景气度向好的迹象。另外，随着国内企业盈利改善向居民收入传导，共同富裕政策以及聚焦于民生刚需的产业政策逐渐落地，大概率会有更多消费的细分领域迎来景气度的改善。

从龙虎榜数据来看，机构对于白酒板块的判断尚未达成一致，参与意愿也较低。

比如，数据显示，五粮液27日涨停，深股通买入19.21亿元并卖出10.28亿元，龙虎榜中仅出现两个机构席位，其中一个买入2.65亿元，另一个卖出4.02亿元。泸州老窖亦以涨停收盘，龙虎榜中出现两个机构卖出席位，共卖出4.56亿元。