“明明是一家好公司，为什么股价不涨？”投资中，可能不少人有这样的疑问。

实际上，静态的“好”是不够的，资金需要寻找“更好”。从平庸到优秀，从优秀到卓越的变化，才更能吸引资金的关注。而出现这种变化的分界点，我们可以称之为“拐点”。

拐点一词源于高等数学，原指函数凹向性发生改变的点。引申到生活及经济中，一般指发展趋势开始改变的地方。

张靖认为，投资的本质便是要寻找未来有成长空间的公司，而经营拐点的出现便是入场时机，估值水平则是判断退出时点的参考标准。

运用拐点思维，借助量化工具，张靖从全行业选股，而不是局限于赛道，较好把握了顺周期、光伏、新能源车、电子科技等领域的投资机会，其管理的景顺长城策略精选基金在今年净值屡创新高，近三年净值增长率高达224.92%，在同类中排名1/16（88/1407）；近两年、一年的净值增长率也分别达到163.75%、59.62%。（排名数据来源：海通证券，截至2021.08.31，同类指灵活策略混合型）

张靖

经济学硕士

15年证券、基金行业从业经验；9.4年投资经验

曾任平安证券研究员、风险经理、高级业务总监，摩根士丹利华鑫基金研究员、基金经理、专户投资经理等职务

2014年5月加入公司，同年10月起任基金经理（来源：景顺长城基金，截至2021.8.31）

万物皆有周期，关键是把握拐点

近期，顺周期行情再度起势，8月以来采掘、化工、钢铁板块分别上涨45.08%、22.02%、16.76%。（申万一级，数据来源：Wind，截至2021.09.22）对于较强周期属性的板块的投资，把握拐点的意义自不必多言。但实际上，各行各业均有一定的周期性。

张靖认为，一个公司有其生命周期，也有其经济周期，这些都会对公司的经营产生较大的影响。其实行业都有周期，可以是宏观经济周期、库存周期、资本开支周期、产业周期。这种周期性带给投资的启示便是——任何投资都是要讲投资期限的。

“越近的东西确定性越强，越远的东西确定性相对越弱。一个公司想要持续快速成长超过三五年是很难的一件事，它最快速的成长期、业绩的快速爆发期绝大部分集中在两到三年内。对我来说，我愿意设置一个相对不是那么长的投资周期，例如设定两到三年的公司成长周期。”张靖说。

因此，张靖很少会在乎赛道或者某个固定的投资方向，在资本市场兜兜转转十余年，张靖认为投资的本质还是要找到未来有成长空间的公司，同时估值需要有性价比。

具体来说，张靖通过寻找企业经营向上的拐点，在拐点出现时介入投资。这个时点可以是在业绩低点，但是即将进入快速增长阶段，或者是正在路途中未来还有比较好的持续性。

既然能够寻找拐点，把握向上的周期，那么也应当识别周期向下的拐点，把握退出的时点。张靖认为，而当经营变差，或者估值已经比较合理体现了价值的时候便需要退出了，而不需要等到估值泡沫化的时候，因为这个是不确定性很强的。这样的风格带来的特点是，或许行情演绎极致的时候，其组合表现不是最突出的，但是长时间跑下来组合业绩相对稳定。

判断拐点的核心维度

张靖的选股不拘泥于赛道，但是在他拐点思维的指引下，近两年较好把握了顺周期、光伏、新能源车等方向的投资机会。具体来看，张靖会结合市场空间、竞争格局、业绩确定性和质量等维度分析拐点。

市场空间。张靖2016年起已经在研究光伏，但是2019年时方才开始买入光伏，主要逻辑便是光伏度电成本进入平价阶段、发电效率持续提升，市场空间随即打开。张靖认为，公司的市场空间不等于行业空间，例如乘用车市场看起来空间很大，但是由于用户需求千差万别，行业经营了上百年依然分散。而有些公司市场空间看起来不大，但是有很强的延展性，某一环节做出核心中间态产品后，下游可以有很多产品产出，那么它的市场空间实际上较大。

竞争格局。企业的竞争优势包括成本优势、规模优势、技术优势、品牌优势等多个方面，需要根据行业、公司发展的阶段来判断什么才是最核心的竞争优势。举例来说，光伏行业经过国家政策多年的支持，行业各环节技术及工艺的进步，产能的逐步投放，从竞争格局上光伏行业已经取得了全球产业链的优势。

业绩确定性和质量。有的行业，可能从十年、二十年的维度来看前景很好，但是业绩的兑现期太远，许多近期的因素会导致大幅度的波动，这种变化是很难把控的。而在出现拐点时介入，就可能比较好规避短期的不确定性。张靖配置新能源产业链的一个理由便是，新能源领域盈利持续性和现金流状况正在大幅改善，是有业绩有质量的持续成长。

组合均衡“前走后有”，需要不断挖掘新品种

张靖的投资讲究性价比，在拐点向上时入场，在性价比丧失时离场，再重新挖掘新的具有性价比和成长空间的投资品种，周而复始。张靖用“前走后有”来形容他组合的动态变化，即某个品种投资周期过后，很快便有新的更具投资价值的品种接力而上，动态变化之中力争组合的业绩稳定。

可以预见，这样的投资模式对于研究深度和广度的要求均比较高，有赖于长年累月的静心积累，研究各个行业的商业模式、运行规律，分析各个公司的经营状况，同时保持捕捉机会的敏感性。张靖从业已有15年时间，长时间的积累使他建立起了一定的研究壁垒。在日常交流中，我们会发现张靖对于诸多上市公司的情况已是如数家珍，谈及相关数据也是信手拈来。

另外在研究的广度上，张靖有其颇为独特的优势。在管理主动权益基金前，张靖曾有三年量化投资经历。在研究方面，张靖自己写代码来分析公司的财务数据，通过多种指标监控行业的经营状况、库存周转率、盈利能力、经营现金流、资本开支等方面的变化情况。

正是常年积累的研究深度以及量化工具的研究宽度优势，帮助张靖得以从全行业捕捉投资机会，并取得长期较为稳定的业绩表现。

未来：顺周期板块仍有上行空间

张靖分析称，过去三年，宏观经济低迷，导致周期性行业产品价格、产业链库存和产能投放均处于历史低位，未来大概率会经历补库存周期。

同时，过去几年供给侧改革淘汰落后产能，使得周期性行业中具有规模、技术、成本、资源等优势的龙头公司脱颖而出，集中度提升将是未来周期性行业的大趋势。

近期周期股经营改善已在股价上得到相当程度的体现，板块内部将出现分化，需要根据供需状况进行甄别。其中，需求稳定增长、供给持续紧张的玻璃、电解铝等板块仍值得期待。

展望未来，张靖认为，全球经济复苏在途，企业经营向好，业绩驱动的行情持续。顺周期板块仍有上行空间，但需持续跟踪需求的变化。

看好新能源板块，在碳排放的强约束下，能源结构将在未来十年发生深刻变化，会对全球经济格局产生深远影响。光伏进入平价阶段，随着技术持续进步，其在发电效率和度电成本方面的优势还有非常大的提升空间，光伏具有成为未来基础能源的潜质。要实现碳达峰和碳中和的目标，光伏发电也是最可行、最直接的方式。新能源汽车经过多年的市场培育，渗透率不断提升，技术进步和规模效应，当前已进入普及阶段，未来成长空间巨大。

不过，新能源领域短期需注意供需的释放和匹配节奏。未来更多投资机会，在于产业升级、国产替代、新材料等细分领域的成长性公司。