上投摩根流动资金管理三季度直播，邀请了专家对话，他们分别是上投摩根基金货币市场投资部投资经理王之远，摩根大通银行（中国）环球流动资金管理大中华区客户顾问张帼尔，以及摩根资产管理亚太区流动资金基金管理投资专家乌兰 ，共同分析货币政策，解读新规，探讨ESG投资趋势。

核心观点

货币政策：稳健货币政策取向不变，保持流动性合理充裕，支持中小微企业以及实体经济健康发展

Q：为什么央行会在近期降准？

 王之远 7月15日下调存款准备金率可以看成货币政策回归常态后的常规操作，释放的流动性中有4000亿已经陆续替换了7月和8月到期的中期借贷便利（MLF）。降准的目主要是为了优化金融机构的资金结构，使其能够更好地服务实体经济，特别是中小微企业。今年以来大宗商品价格持续上涨，压缩了中下游企业的盈利空间。中小微企业本身抗风险能力不强，议价能力也偏弱，成本上升给他们来带了较大的经营压力。央行通过降准，可以给金融机构提供较低成本的长期资金，鼓励金融机构积极运用降准资金，把节约成本的收益让渡给实体经济，支持企业，协助中小微企业的恢复。

Q：降准后，市场有何反应？

 王之远 央行在宣布降准后指出，稳健货币政策取向并没有改变。我们看到市场对于降准的反应还是非常积极的。自去年5月起货币政策回归常态，中国的货币政策率先恢复了常态，经济持续复苏；同时央行对于防范金融风险的诉求并未降低，所以当时市场还是有一丝担心货币政策可能会在边际上偏紧，而这次降准打消了市场的这个担忧。所以降准的消息出来以后，市场情绪比较高涨，债券收益率出现了明显的下行。比如10年期国债，降准之前大约在3-3.1%之间波动，8月份以来大概在2.8%-2.9%的区间波动，中枢大概下移了20个基点。

Q：收益率出现了明显的下降，是否代表流动性出现宽松?

 王之远 降准释放流动性后，通过MLF，税期及地方债发行等渠道陆陆续续进行了一些回笼，所以降准后市场并没有出现资金淤积的情况。在7月末和8月末的时候，央行还增加了逆回购投放，帮助市场度过月末资金资金面比较紧张的阶段，所以市场流动性大致维持了一个比较均衡的状态。印证了央行坚决不搞大水漫灌的政策取向。

Q：对于后市的货币政策您有什么看法?

 王之远 这次降准从央行的政策目的看是偏中性的，所以暂时还不能下结论说货币政策要转向放松。不过从此次降准可以看出货币政策已经有了一些微调，短期来看，货币政策在是易松难紧，后续的政策环境和流动性环境对于市场会是偏友好的。

从全球来看，新冠病毒还在不断地变异和传播，给全球经济的复苏进程带来不确定性。再看国内，尽管经济整体在持续恢复，不过恢复的仍然不稳固，不均衡。7月中下旬以来，受极端天气影响，部分地区发生了较严重的洪涝灾害；一些地区出现了新的新冠疫情，7月经济数据也略低于市场预期。所以后面经济还是面临了一定的增长压力，决策层对于“稳增长”的诉求可能所增强。基于这个判断，政策需要做一些微调，财政政策预计会更加积极，货币政策在继续保持稳健基调的同时，会将流动性保持在一个合理充裕水平，为落实稳增长政策营造一个较为宽松的货币环境。

Q：央行未来还会有什么样的措施吗？

 王之远 今年年内还有3万亿MLF到期，另外还有较多地方债券等待发行，还需要央行给予流动性的配合，有可能央行会再次使用降准的方式来提供流动性。对于政策利率，属于价格型的政策工具，相比降准来说，政策信号很强，央行对于调整政策利率会非常谨慎，还是要需要观察后续的经济形势。如果后面经济面临的增长压力进一步增加，决策层对于稳增长，降成本的诉求进一步提升，那么央行调整政策利率来进一步加码宽松的可能性会提升。

新规解读：现金类理财产品将与货币基金看齐，企业司库应在过渡期应从产品的多方面综合考虑，做相应调整

Q：资管新规自2018年出台以来，受到关注，最近更出台了现金管理类理财产品新规，可以跟我们分享一下新规出台的背景？

 王之远 2018年出台的资管新规，其中一项主要目标是促使银行理财产品向净值化转型。长期以来银行理财产品大都是预期收益型的，投资人大多是风险偏好比较低的保守型的客户，他们对于接受净值型理财需要有一个过程。短期来看，银行理财净值化转型面临着的压力还是不小的。监管看到了这个情况，在2018年7月出了一个补充通知，其中一项允许银行现金管理类产品在资管新规的过渡期内暂时使用摊余成本法估值。由此，现金管理类产品在理财净值化转型过程中发挥了非常重要的作用，截至今年1季度末在理财规模占比大概30%左右。

Q：货币基金也是利用摊余成本法来进行估值吗？

 王之远 虽然现金管理理财产品和货币基金都是采用摊余成本法估值，而且新规出台前从形式上看很像，但从风险和收益的角度看，两者其实是大不同的。货币基金有相对完善和细化的法规来严格监管，而此次新规之前，现金管理类理财的监管相较而言没有那么严格和细化。因此银行现金管理类理财的收益率一般会明显高于货币基金。收益和风险是一个双刃剑，作为现金管理工具，最重要的是产品要有较高的安全性和流动性。这次出台新规主要有两方面的考量：一方面是保护投资者利益，降低理财管理机构的系统性风险，促使现金管理类理财的风险特征与其现金管理工具的定位相匹配；另一方面，是促进各类型现金管理类产品之间的公平竞争。

Q：可以简单介绍一下新规的内容吗?

 王之远 总体来讲，这次新规是比较全面的和细致的，基本上和货币基金的相关规定保持了一致。举个例子：新规规定投资范围为397天内的债券，不低于国内评级AA+，组合的剩余期限不超过120天，杠杆率不超过20%；这些都跟国内货币基金的监管标准保持一致。

Q：新规逐渐拉平了现金管理类理财和货币基金的监管标准，那现金管理类理财收益会逐步向货币基金靠拢吗？

 王之远 我们认为会的。提升收益有几种常见方式：例如拉长资产期限，降低资产的评级或运用杠杆。在新规的约束下，收益率偏高的现金管理类理财可能需要对组合进行调整，比如减配或移除久期偏长，或信用等级偏低的资产，提高流动性资产占比，降低杠杆率等等。所以我们认为未来现金管理类理财的收益率或会逐步下行，与货币基金靠拢。

Q：资管新规到今年底过渡期就结束了，而现金管理类理财新规给的过渡期是到2022年年底。企业司库非常关心，过渡期内，未到期产品是否仍然可以持有，存续产品收益率会有所变化吗？

 王之远 过渡期内，不符合新规的存续产品要逐步整改；新发的产品要符合新规要求。过渡期结束后，银行及理财公司不得新发或存续不符合规定的现金管理类产品。不过目前过渡期还有一年多，每家机构整改的进度也有所差别，所以刚才提到的收益率的下行可能不会立刻显现，是一个逐步实现的过程。从长远来看，新规促使银行现金管理类理财回归现金管理工具的本质，对于促进现金管理产品的健康有序发展是非常有意义的。

Q：过渡期让企业司库有足够的时间来理解新规执行前后的差别，调整目前的现金管理组合和投资策略。您可以给点专业建议吗？

 王之远 新规后，银行现金管理类理财与货币基金在风险和收益方面会逐步趋同。另外，未来银行理财的运营模式预计更常见的是以理财子公司的形式，从母行独立出来运营，和基金公司一样。因此企业在选择现金管理工具时，不论是选择银行现金管理类理财产品，还是货币基金，两者在收益率方面的差异应该是比较小的，建议从多个维度来综合考虑，比如管理人的管理经验和稳健程度、信用风险的把控能力、信息透明度、税收因素等方面。以税收为例，货币基金的分红是可以免企业所得税，这对企业司库来说是一个重要的考虑因素。

ESG投资趋势：客户应与专业投资管理人探讨最新趋势，了解有价值的投资理念和流程，主动地迎接并拥抱这个不断变化的主题

Q：我们知道ESG代表环境、社会和治理。套用在日常投资中，司库应如何理解ESG这几个因素？

 乌兰 在投资中，它是指除了财务指标之外，可以影响企业表现的一系列因素， 覆盖范围非常广泛及多样。E因素关注生态与环保，比如碳排放量、废水废物处理、生物多样性等；S因素关注社会责任，比如人权、员工健康及安全、文化多元性等；G因素关注公司治理，比如董事会构成、股东权益、激励机制等。在投资决策中加入对这些因素的考察可以降低投资风险及发掘投资机会。近年来，随着客户需求、监管要求以及更多相关产品的推出，考量ESG因素的资产规模长势飞快，所以对投资人来说，ESG是一个重要趋势。

Q：ESG和碳达峰和碳中和是这么样的关系？

 乌兰 碳达风和碳中和俗称“双碳”。碳达峰是指力争2030年前国家的年度二氧化碳排放量达到历史最高值；碳中和是指2060年前通过人为努力比如植树造林、节能减排来抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现零排放。

在ESG的框架下，“双碳”是属于E的范畴。但是，“双碳”远不止降低温室效应这么简单，它是国家战略，已经上升到国际政治层面，长期来说，甚至会决定未来经济体的国际竞争实力。它也不是中国特有的概念，美国，欧洲，日本等发达国家都有这个目标。中国做为一个国际影响力越来越大的国家，做出这样的承诺是非常负责任的表现。值得注意的是，我们打算用30年的时间从2030年至2060年来实现碳达风和碳中和，是相对来讲比较短的时间段。

Q：这对我们的投资和日常生活会有什么具体影响？

 乌兰 有了明确的目标，我们一定会有更多配的套政策及新的投资趋势出现，比如中国今年推出了碳排放的交易市场，未来也可能结合碳税来配合减排。这一定会对我们的生产生活、投资理财产生非常深远的影响。也许在很近的未来，电动车会比燃油车便宜太多，人造肉比牛肉性价比更高；相应的，我们投资标的的企业或者金融机构也一定会有分化；再比如现在已经看到，绿色债券发行越来越多，也许你的投资组合里很快就会有这个新的投资工具；再比如现在市场上呼之欲出的碳减排的MLF，或者俗green MLF。

Q：很多企业司库在关注ESG 基金的发展， 在讨论中我们也听到这样的观点， 为达到ESG的目标，可能要放弃一些收益，对这个看法， 做为投资管理人您怎么看？

 乌兰 我们确实听到过这种声音认为考量ESG因素会降低投资回报。但同时也看到很多学术和行业分析结果显示ESG战略与企业业绩存在正相关。另外，受制于有限的数据、多样的产品特性以及统计上的偏差，其实是很难完美的提取出纯的ESG要素并归因它对投资回报带来的影响的。

我们觉得ESG与投资回报不应该是简单直接的正相关或负相关的关系。如果从考量ESG因素本身来说，我们确实是在做一件长期来讲对环境、社会及企业治理都有益的事，即便可能有短期利益牺牲，但长期来讲应该是正向的有益于发展的，那么对投资来讲也应该是有价值的。而且在投资决策过程中增加一些多角度的分析要素是可以降低风险并发掘更多机会的。

Q：投资管理人如何将这些抽象的词融入到投资决策中？

 乌兰 我们可以分成几个阶段来看待这个问题。首先是投资管理人自己以及帮助其客户理解ESG的涵义，确定投资理念及明确投资目标，是风控，是追求长期回报，还是品牌形象确立等等。这就要经历很多的探讨，通过充分沟通来明确ESG对你来说究竟意味着什么，你想要通过ESG实现什么投资目标。我的体会是亚洲的投资者们大部分还处于这个了解和探讨阶段。

下一个阶段可能是要如何把你对ESG的要求具体的体现在投资流程中，这也是我们观察到的很多欧洲投资者正在做的事情。欧洲在这方面走的比较靠前，欧洲的监管部门也在制定相关法规来促进这个发展趋势和规范行业标准。也可以观察到有一些不同的投资方法，比如剔除对特定ESG表现不好的行业或公司的投资，比如规定组合里ESG评分高的发行人的配置比例，比如在组合的配置筛选策略里加入正向的ESG纬度，比如专注投资ESG评分领先的发行人，再比如专门针对ESG的主题投资，再比如把可持续发展作为目标来扩大影响力等等。

再下一个阶段可能会是如何更有效率和更有价值的做这件事，比如利用最新科技，大数据，云计算，AI等来优化ESG数据评分模型和整合投资流程，进而发掘更多的价值。这也将是资产管理者的一个新的竞争纬度，为投资者提供新的投资价值的地方。

Q：企业司库在做投资决策时，也要求考虑ESG因素，有什么专业建议给到司库？

 乌兰 首先，不可否认的是，ESG是最近的热门词汇，是新的投资趋势，是经常被讨论的话题。可是，要理解它的真正含义及长期影响是暂时没有定论或统一标准的，而且不同立场及不同出发点对其有理解更会不同。我觉得这个现象也非常可以理解，因为作为一个新生事物本身就是在不断演化的过程中才能打磨成型。我个人听过的最喜欢的一个说法是ESG是一种创新，是结合最新科技，思维框架把它创新融合到投资决策之中；它要综合考量一个投资者的投资决策更新能力及通过科技对信息数据的分析处理能力。

但有一点是可以肯定的，ESG已经是投资行业不能忽略的趋势，而且这个趋势是不可逆的，也就是说我们投资者将会愈来愈多的面对和参与到这个热点之中。在这个过程中，建议我们的客户多与专业的投资管理者沟通和探讨最新趋势及有价值的投资理念和流程，主动地迎接并拥抱这个不断变化的主题。受时间的限制今天我们这里无法进一步展开，只能浅尝辄止，希望我们能够在其他场合和机会有做更深入的交流。

上投摩根热搜