澎湃新闻记者 田忠方 葛佳

9月6日，沪深两市成交额超过1.4万亿元。至此，A股成交额已连续34个交易日突破万亿元。

对于市场成交持续保持在超万亿元的高位，市场分析人士认为是多重因素共振所致。具体而言，包括分化行情中资金的调仓换股；个别板块赚钱效应较好提高市场人气，带动个人投资者大批入场；北向资金在偏好板块中的进出；量化等高频交易策略资金对成交的进一步放大等。

而在成交资金的构成方面，调仓和频繁交易，被多位分析人士视作成交量边际变化的主要推动力量。

结构性行情下的调仓换股是主因

“目前，A股市场的成交额，主要还是内资贡献。其中，公募基金的调仓，对市场成交放大起了很大作用。”申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明告诉澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者，市场的结构性行情比较突出，各板块的此起彼伏中，不少资金进行了调仓，放大了市场成交量。

联储证券上海资产管理分公司总经理助理谢迟鸣也认为，当前A股市场延续结构性行情，市场热点转换频繁，存量资金大量换手，导致机构频繁调仓。

谢迟鸣对澎湃新闻记者解释说，市场已连续4周发生风格切换，以中证风格指数来看，价值指数8月整体跑赢10个百分点以上。因此，成交资金主要集中于机构对前期上涨较多但景气度短期仍然很强的成长和赛道板块，如新能源、半导体、高端制造的部分获利了结，以及机构对低估值价值板块的布局，如建筑、建材、火电等，而这些情况整体体现则为调仓换股。

上海东恺投资投资经理李威也有相似的观点，他对澎湃新闻记者说，近期市场成交额的放大，机构特别是偏主动管理的公、私募基金的调仓，是主导力量。

“近期，市场板块轮动速度非常快，反映出机构的调仓更多是人为因素所致。8月底之前，医药、消费等板块赚钱效应不佳甚至亏损，偏主动型管理的基金大多在卖出。而到了9月份，处于高位的新能源、周期出现调整，市场风格再次偏向消费、医药以及估值偏低的基建、公用事业等。快速的调仓，必然带来市场交易量的放大。”李威指出。

中信证券最新研报也认为，目前北上资金、量化资金及融资的成交贡献均保持稳定，机构大幅调仓和散户频繁交易共同驱动成交放大。

中信证券认为，7月末至今市场风格由极端分化转为相对均衡，板块风格快速轮动并在过去两周进一步加剧，市场主导风格在成长制造、上游资源品、金融地产、消费医药之间快速轮动，显示存量资金在不同板块之内频繁调仓和交易。

中信证券称，渠道的调研显示，中小型私募机构和游资过去两周频繁减仓加仓，样本私募的仓位曾在两周前快速减仓至75%附近，最近一周又恢复至80%以上，仓位快速波动，全市场同类型资金撬动的资金量估计在2000亿上下。

赚钱效应可观提升市场人气，带动大批个人投资者入场

除机构调仓换股因素外，个别板块赚钱效应较好提升市场人气，进而带动个人投资者大批入场。

“近期市场成交量持续放大，一个重要原因便是市场行情的火热。”谢迟鸣的观点是，在国家政策支持下，符合国家战略方向的板块，如新能源、半导体、高端制造等方向，都出现了较大的涨幅，赚钱效应吸引投资者加速入市，进而引起了成交量的持续上涨。

谢迟鸣表示，从市场的新增开户数以及代表小盘股的中证1000的成交活跃度来看，当前个人投资者占比提升较快。

数据显示，自2020年3月以来，市场新增投资者数量已连续17个月单月新增超百万。

8月20日，中国证券登记结算有限公司官网发布的最新数据显示，2021年7月份，市场新增投资者数量达160.89万人。今年1月份至7月份，市场新增投资者数量已达1244.88万。而在去年同期，市场新增投资者数量为1041.71万。

具体来看，截至今年7月末，投资者数量合计1.90亿，同比增长11.78%。其中，已开立A股账户投资者1.89亿。

值得一提的是，市场新增投资者数量已连续17个月单月新增超百万。

2020年3月份至今，每个月新增投资者数量分别达189.12万、164.04万、121.41万、154.90万、242.63万、179.51万、154.13万、112.01万、152.71万、162.18万、209.43万、160.94万、247.74万、169.14万、141.22万、155.52万、160.89万。

中信证券数据显示，当前A股市场整体2.6%的日换手率虽然仍低于去年水平，但中小市值股票的7-8月的换手率比上半年明显提高，二季度全市场新增546万股东，其中30%的新增量出现在流通市值不足50亿的个股，因此判断散户数量明显增加。

“社会进入了资产管理的大时代，做投资的人越来越多了。”一位公募基金经理向澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者感慨道。

民生加银基金资产配置部总监、民生加银康泰养老目标日期2040三年持有拟任基金经理苏辛在接受澎湃新闻记者采访时表示，A股日成交额突破一万亿元，已持续一个多月，这其实是很明显的有很多资金，包括房地产的资金都转向股市，“因为房地产最近调整比较多，未来像这种资金的流入会更多更快，波动会更加加快，所以散户直接买股票的风险很大，未来买基金是散户最好的选择。”

量化等高频交易资金进一步放大成交

近期量化交易成交在总成交额中的占比，成为市场关注焦点。其中，更是有机构指出，目前市场巨量资金交易中，量化交易约占50%。

华泰证券策略团队就认为，高成交额背后的三重力量之一是量化高频交易。

对此，李威说，今年市场的行情结构性特点突出，一部分板块活跃度高，赚钱效应也较好，带动了市场成交。而在结构性行情中，量化交易中便有针对趋势的策略，这进一步放大了市场成交。

桂浩明认为，震荡格局下，A股部分股票的走势并不是很稳定，一定程度上导致市场短线交易可能较为盛行。

“当下一些对冲基金的高频交易策略比较流行，每个交易日频繁的高抛低吸动作，使得部分指数型基金的成交明显放量。”桂浩明进一步指出。

不过，桂浩明强调，虽然一些采取高频交易策略的私募基金或对冲基金，近期也贡献了比较多的成交，但目前对冲基金的成交金额在总成交额的占比中超过40%更多是一种臆测，实际中很难达到这一比例。

李威预计，虽然量化资金也贡献了不少边际增加的成交额，但其在市场总成交额的占比中，大约在20%至30%的区间。

中信证券认为，总的来说，量化交易成交占比近期依然保持稳定。根据对中信证券渠道的调研所了解的情况，量化策略目前在A股市场的成交占比稳定在10%至15%，近期并未出现明显的放大，全市场波动的加大反而让部分量化策略降低杠杆水平，实际敞口有所缩减。

北向资金再次回流

北向资金也一直是市场关注的焦点，华泰证券策略团队就认为，高成交额背后的三重力量，除了公募基金调仓、量化高频交易外，北向资金的活跃，也是重要力量。

8月19日和20日，北向资金分别净流出107.83亿元和108.16亿元，连续两日净流出超百亿，为2015年7月以来首次，引发市场关注。

不过，从8月23日至今，北向资金已连续11个交易日呈现净流入格局。北向资金的进出，一定程度上也放大了市场的成交额。

“8月底前，北向资金一直较为偏爱的医药、消费等板块赚钱效应不佳，出现了趋势性流出。而随着市场风格快速切换，北向资金又出现了连续的净流入，带动了市场交易量的放大。”李威说。

而据谢迟鸣观察，从北向资金流来看，当下北向资金在成交额中的占比大约为20%，且近期有所增加。

桂浩明则认为，近期北向资金呈现出净流入态势的同时，境内一些资金则在高位进行派发，因此相关股票的资金进入相对比较频繁，进一步放大了市场成交。

不利于市场中长期持续稳定，可均衡配置

展望后市，桂浩明提醒投资者，市场成交量过大，消耗的资金量势必比较明显，这对于市场的中长期持续稳定而言，难称利好。

而在配置方面，市场风格快速切换下，多家机构建议投资者均衡配置。

中信证券建议投资者在成长制造和价值消费间保持均衡配置，并考虑左侧布局消费医药、寻找细分赛道的正向预期差，关注两大方向：一是三季度业绩有望持续超预期的机械、建材、军工、化工的中上游高弹性品种。二是左侧布局价值板块中高景气的消费和医药，尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业，如次高端白酒、疫苗，以及港股的啤酒、服饰龙头。

中金公司同样建议投资者短期配置进一步均衡。其中，景气成长赛道短期把控节奏，可适度增配估值整体不高、悲观预期边际改善的优质“老白马”。中线来看，中期风格仍会“偏向成长”，部分优质公司的调整可能带来逢低吸纳的机会。