来源：英才杂志

作者|顾天娇

缺芯潮尚未缓和，但随着A股上市公司半年报发布落幕，业绩大增的半导体公司们已纷纷进入调整阶段，股东也频频减持，那么半导体公司还值得关注吗？

《英才》杂志选取了140家半导体上市公司纳入统计范围，以此为基础探讨半导体行业在2021年上半年的发展概况；同时从产业链分工维度出发，分析设计、制造、封测、IDM、设备、材料等细分领域的业绩表现、估值、市场表现等投资指标，以期为投资者后续投资决策提供参考。

半导体上市公司概况

业绩大幅增长，引来机构“抢食”。

A股半导体上市公司正在演变成“橄榄型”市值分布形态。

2019年底到2020年8月底，半导体上市公司市值平均数从129亿元增至317亿元，增幅达146%；中位数从74亿元增至190亿元，增幅达158%。

50亿元市值以下公司占比从39%降至11%；100亿元市值以上公司大幅增加，尤其是500亿元市值以上的公司占比从2%增至10%。头部和腰部企业都在快速壮大。

机构投资者的看好在助推股价上涨中起到了一定的作用。

去年底的时候，纳入统计的132家半导体公司平均机构持股家数为17家，平均持股比例为22%，如今140家公司平均机构持股家数增至161家，平均持股比例增至34%。

机构投资者一般包括基金、券商、保险公司、信托公司等，机构投资者的持股情况可以作为投资的参考，其增减持动向在一定程度上反映出对公司的态度。

在140家公司中，国民技术（300077.SZ）、瑞芯微（603893.SH）、雅克科技（002409.SZ）等备受机构青睐，2021年上半年机构持股比例和数量涨幅均超100%。尤其瑞芯微在2020年底机构持有流通股比例仅18%，到2021年6月底达到82%。

众所周知，半导体产业链公司今年受益于产业景气周期到来，均取得了不错的业绩增长。从统计数据来看，营收平均同比增速达68%，归母净利润平均同比增速达173%。

2020年上半年营收规模最大是闻泰科技（600745.SH），以248亿元位列榜首。中环股份（002129.SZ）和楚江新材（002171.SZ）两家上游硅片和铜基材料公司首次超越中芯国际，分别位列第3、第4位，实现营收176亿元、173亿元。三安光电（600703.SH）、华天科技（002185.SZ）营收大幅增加，今年有望进入“百亿营收俱乐部”。

净利润的变化趋势与营收一致，年度净利润在10亿以上的公司占比逐年增加，预计今年10亿以上公司占比超34%。其中，中芯国际（688981.SH）上半年净利润达50.93亿元，位列第一，在代工厂频频涨价的背景下，预计中芯国际将成为A股首家年度净利润突破100亿的半导体公司。

设计公司冰火两重天

缺芯潮恰恰是试金石。

截至8月31日，设计板块上市公司总数为58家，总市值1.96万亿，本次统计的140家半导体上市公司总市值为4.43万亿，设计公司市值约占总市值的44%，是占比最大的板块。

在半导体行业的景气周期下，设计公司普遍盈利颇丰。纳入统计的58家公司上半年营收平均同比增长率达75%，归母净利润平均同比增长率达22%，均超过半导体行业均值。

但不同于多数人认为的设计公司的利润来自芯片产品涨价，实际上受限于上游代工厂、封测厂涨价，大部分设计公司并没有因此获得更高的毛利率。2021年上半年设计板块整体毛利率达41.34%，同比仅增加1个百分点，并且呈现明显的分化状态，一半公司毛利率上升，而一半公司毛利率在下降。

在一众设计公司中，富满电子（300671.SZ）、明微电子（688699.SH）、晶丰明源（688368.SH）毛利率增速最高，相比去年上半年增加超过20个百分点，并且带动三家归母净利润分别增长1191%、945%、3457%。这三家公司的共同点在于都是做LED驱动芯片的，上半年下游面板行业回暖带动LED驱动芯片实现量价齐升。

寒武纪（688256.SH）毛利率从去年的78%下降到今年的53%，终端智能处理器IP、智能计算集群系统这两个先后发展起来的核心业务都展露疲态。同时，寒武纪上半年实现归母净利润-3.92亿元，亏损进一步扩大。根据公告，其上半年研发投入较同期增加1.38亿，股份支付费用增加7686万元，但营收仅增加5067万元。高研发投入和丰厚的股权激励尚未给这家AI芯片公司带来理想的收益。

另一家今年市值翻了3倍的公司国科微（300672.SZ），虽然上半年营收增长393%，但毛利率却下降20个百分点。公司解释称其主要产品固态存储芯片的制造成本中晶圆占到80%以上，代工厂涨价压缩了公司的盈利。不过仅上游提价就能够让国科微的核心产品毛利率降至9%，可见它的产品销售端提价缺乏支撑、竞争力存疑。

与寒武纪和国科微类似，澜起科技、汇顶科技等公司也因产品销售端乏力出现被利润“挤压”的情况。

“缺芯”潮下，设计公司的产品力面临真实考验。

设备公司最赚钱

毛利率、净利率产业链中最高，整体年内涨幅大、估值高。

无论是设备公司自身还是投资设备公司的投资者，在今年上半年都感受到了“丰收的喜悦”。

从统计数据来看，140家半导体上市公司2021年上半年平均毛利率为36.99%、净利率为14.05%；设备板块平均毛利率为47.04%、净利率为22.08%，盈利水平全行业最高。与此同时，设备公司的营收平均同比增长97%，比行业平均高出30个百分点。

剔除今年刚上市的芯碁微装，设备公司的平均年内涨幅达到70%，也是行业中涨幅最大的。

尤其龙头北方华创（002371.SZ）7月30日市值最高达2144亿元。作为A股中稀缺的平台型设备公司，北方华创不仅为半导体厂商提供设备，下游领域还包括面板和光伏两大高景气行业，增长预期非常高。

半导体设备作为产业基石，较低的国产化率制约了整个产业的发展，因此实现自主可控的紧迫性尤为凸显。

目前，部分设备公司已经具备较强的国际竞争力，比如中微公司（688012.SH）目前的刻蚀设备已进入全球最先进的5nm先进制程产线；华峰测控（688200.SH）已实现模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，今年上半年新增客户近50家，打入台积电、联电供应链，上半年毛利率高达81%，净利率达42%。

而中微公司和华峰测控也是拉高设备板块整体估值的“中坚力量”。截至8月31日，两者PS（TTM）分别为33.58倍、66.93倍，远高于半导体行业平均的15.15倍，可见市场给具备高国产替代可能性的公司非常高的估值溢价。

材料板块成长略滞后

跨行业材料公司受追捧。

在半导体上游领域除了设备，材料也是国产替代核心一环。

不过不同于设备更早受益于晶圆厂建设带来的订单，材料的使用主要集中在现有产能上，新增产能要到项目投产时才会增大对材料的采购，加上材料的国产替代水平更低，因此可以看到，上半年材料板块营收和归母净利润的增长都低于行业平均水平，股价表现也偏弱。

上半年，横跨多领域的材料公司备受关注。尤其是既做光伏又做半导体硅片的中环股份（002129.SZ）市值更是突破1700亿，年内涨幅达112%，是最受机构欢迎的半导体材料股，机构持股家数达430家。另一家晶瑞电材（300655.SZ），主要经营光刻胶、超净高纯试剂、锂电池材料，受到两大下游领域需求爆发的影响，上半年营收同比增长101%，归母净利润同比增长467%。

IDM公司的隐忧

大举扩建后毛利率高增速难以维持。

国内IDM公司主要集中在功率半导体领域，今年像IGBT、MOSFET等热门器件无一例外都存在交期延长的情况，部分进口产品的交期长达52周，由于国内疫情控制平稳，交期比海外公司要短，这一优势进一步加快了功率半导体领域的国产替代速度。

根据统计数据，IDM公司上半年的平均毛利率同比增加2个百分点，增速达9%。其中士兰微（600460.SH）同比增加11个百分点，它过去因为大量在建项目带来的高折旧影响了毛利，导致毛利率基数小，随着达产后产能释放，目前公司的毛利率已经追赶上行业平均水平了。

需要注意的是，虽然说这些功率半导体公司能够避免代工厂、封测厂涨价的困扰，并且享受涨价带来的积极影响，但并不意味着它们的毛利率增速能一直高于半导体行业平均值。

去年以来，闻泰科技、华润微、斯达半导等都公告了新建产能的计划，而上游大宗商品上涨导致的建设成本增加、生产成本增加以及人力成本增加等等因素最终都将侵蚀IDM公司的利润。

制造公司遇冷

盈利大增，但市场并不看好。

据悉，台积电已经通知客户全面涨价20%，不分制程和产品种类，而且是8月26日之后上线生产的芯片，都按照涨价后的价格，这意味着之前已经下的订单也在涨价之列。

过去近一年的时间，全球晶圆代工厂多次调价，每次均在5%-10%不等，而本次台积电“跳跃式”涨价也令外界再次感受到了芯片产能的紧缺程度。

根据中芯国际2021年半年报，其实现营收160.9亿元，同比增长22%；实现净利润50.93亿元，同比增长320%。然而资本市场并不看好它，截至8月31日，中芯国际年内涨幅为-3%。

核心原因在于中芯国际此前的高估值已经透支了成长性，与其他代工厂相比中芯国际的估值高出近1倍，仅次于台积电，但是如果没有7nm及以下先进制程量产能力做支撑的代工厂，是不具备“定价权”的，在没有解决设备难题之前，国内很难出现第二个台积电。

在先进制程被卡的困境下，中芯国际选择优先发展成熟制程。9月3日，其公告拟投资573亿元在上海建设10万片/月的12英寸晶圆代工生产线项目，聚焦于28nm及以上技术节点。中芯国际此举背后虽有无奈，但更多地好处在于能帮助其吃下快速成长的国内市场。

封测板块打响回调第一枪

股东减持打击市场信心，自最高点大幅回撤。

随着整个行业复苏，封测板块呈现高景气行情，加上产能紧张、供不应求，各厂商业绩迎来拐点，营收平均增长约40%，毛利率平均上升3个百分点。

不过，封测板块上半年却自最高点的平均回撤超过30%，是几个半导体板块中回撤幅度最大的。遭遇股东减持是封测板块年内涨幅低于平均的影响因素之一，同时它也是唯一一个板块，机构持股比例降低的。

长电科技（600584.SH）、通富微电（002185.SZ）、晶方科技（603005.SH）、太极实业（600667.SH）均被大基金减持，另外，长电科技第二大股东芯电半导体减持1600万股，持股比例降低2.32%；晶方科技的股东EIPAT的持股比例从9.56%降至4.99%。

截至目前，大基金已披露计划对13家上市公司进行减持，除4家封测企业外，还包括兆易创新、安集科技、北斗星通、长川科技、国科微、瑞芯微、三安光电、万业企业、雅克科技，覆盖设计、设备、材料和制造公司。大基金减持比例普遍不超过2%，已减持完成的时间集中在今年5月-8月。

而且北方华创、瑞芯微、韦尔股份等股东也纷纷抛出减持计划。有了封测板块的“前车之鉴”，不仅多家拟被减持的公司股价开始下跌，整个半导体板块进入调整阶段。

那么股东的减持是不是意味着这轮半导体的景气周期已经趋近尾声？

回顾2021年上半年国内半导体公司发展情况，可以看到国产替代初见成效，本土企业成长势头良好。

去年下半年起，全球半导体产能严重紧缺的现象开始凸显，一方面因为新冠疫情对海外部分地区工厂开工造成负面影响，全球半导体产能供给和扩张受限；另一方面在对中美局势的不确定性预期下，很多企业选择上调安全库存水平，超额预定了晶圆厂产能，造成了阶段性的产品缺货和交期延长。

进入2021年后，上游原材料涨价进一步推动代工厂涨价，而产能供给紧张受限于晶圆厂建设速度并未改善，涨价趋势已经蔓延到产业链各个环节。

虽然从7月起A股半导体上市公司相继回调，但是去年我们预计全球半导体产能紧张的局面至少持续到2021年二季度，从当下时点来看，“缺芯”仍未缓解，产能紧张或持续到2022年，更重要的是下游新能源车渗透率提升、5G势在必行，对射频前端、功率半导体等需求不会放缓，2021年下半年半导体产业链公司将继续高歌猛进。