对话丘栋荣

今年以来，市场风格极致演绎，内部分化愈演愈烈？面对分化，基金投资如何应对？如何防范风险？今天，深耕君特邀中庚基金首席投资官丘栋荣为大家解答疑问。

Q

当前市场内部分化较大，如何应对？

丘栋荣：从整个市场来看，从去年下半年以来我们一直强调市场的核心矛盾，不再是“整体市场是不是牛市”，而是“结构性的风险和机会并存”。随着过去半年的演绎，这种结构性的行情在某些行业演绎得比较明显。

当前市场内部的分化较大，如何应对？我们核心的想法和思路：首先，回避高估值、高风险、交易非常拥挤的行业和领域。其次，找到真正的机会，也就是能够满足三方面条件的公司，即低风险、低估值、有持续成长能力的公司来构建投资组合。

Q

关注哪些投资机会？

丘栋荣：整体上，我们关注三大投资机会：

首先，从风格上来看，未来我们更加看好小盘价值股的投资机会。小盘价值股大概处于历史估值最便宜的15%分位，今年涨得不是特别多，估值还比较低。同时，这类小盘价值股中，部分公司基本面较好、风险在不断释放、盈利有比较明显的恢复，这些情况从刚刚披露的半年报和未来三季度的展望上能看到。

第二，大盘价值股中也能找到机会，但是它的风险相对会更大一些。因为受地产产业链、宏观周期潜在下行压力影响，今年的基本面压力较大，所以，相对小盘价值股和小盘成长股，今年上半年大盘价值股的表现要差一些。

第三，港股中的价值股。这是我们今年最看好的一大方向，整体低风险、低估值、交易层面不拥挤。

这些就是我们认为的机会所在，我们希望从中找到低风险、低估值、有持续成长能力的公司。

Q

今年港股受内外环境影响调整较大，为什么看好港股的投资机会？

丘栋荣：今年年初，中庚价值品质发行时，我们一直跟投资者强调，我们非常看好这个领域。原因主要有三点：

第一，港股的价值股具备基本面风险较小的特征，基本上都是龙头企业或者央企。能够在港股上市的央企，这些资产质量非常高、风险较小。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭等行业的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。这些资产随着疫情的缓和，基本面在复苏，呈现相对低风险的特征。

第二，价格较低。这些公司对应的在A股中的价值股已经很便宜了，但是在港股更便宜，相当于A股的7折到4折。根据我们半年报的披露，我们的港股投资组合整体的估值水平，大概只有0.5-0.6倍的PB、5-6倍的PE，同时，分红收益率可能接近10%。

第三，交易层面创造了较好的机会：海外资金和南下资金对这类公司关注较少，交易并不拥挤。同时，过去一段时间海外市场中的中概股、美股受中国的产业政策影响较大，跌幅较大，港股也面临持续调整。

可以说，港股中的价值股当前处于一个底部区域，为我们提供了非常好的配置港股中价值股的投资机会：基本面较好、估值极低、交易层面风险释放较为充分。如果做比较的话，我们认为，这些股票的估值和价格水平，已经达到2008年金融危机最低点、2016年“股灾”熔断之后最低点的水平。

Q

大盘价值领域的机会来自哪些方面？

丘栋荣：在大盘价值领域，我们认为是有机会和有弹性的。以地产、银行、保险为代表的大盘价值股，机会主要来自三方面：

第一，估值极低，已经到了历史最低水平，可能比2018年还便宜，处于一个典型的熊市状态。

第二，基本面风险有可能触底，比如8月份公布的地产销售数据较差，而政策预期最悲观的时候有可能已经过去了。我们认为，未来政策边际上会放松，或者有反转的可能性。行业层面风险会陆续暴露、政策边际上有缓和的可能性。

第三，最重要的一点，在大盘价值领域，我们能找到有相对独特竞争优势、风险较低的龙头公司。比如龙头央企，它的风险较小，包括融资风险、资本市场负债风险、政策风险都很小，资产质量较高、负债成本较低、周转速度较快。

总体来看，这些公司的风险较小、估值便宜，一旦反转，公司就会受益；而如果不反转，也不会面临较大的风险（包括破产或违约风险）。

Q

看好的投资品种具备哪些特征？

丘栋荣：如果有些公司同时具备以下三个方面的特征，那就是非常好的投资品种。

特征1：从基本面来看，需求是增长的、短期来看是加速的。

特征2：由于市场、贸易战、疫情、供给侧改革等多方面政策上的原因，供给是收缩的、甚至是严重不足的，供给关系如果紧张，那么就会供不应求。

特征3：这些公司即使市值小，但也是所处行业中的龙头公司，受益于供给关系的改善，具有非常突出的竞争优势、较强的盈利能力、较好的吸引力和弹性。

比如有色金属加工，其对应的下游的需求是消费性的增长，持续性很强，短期增长也在不断加速；煤炭也是非常典型的例子，它的需求、增长、长期的持续性都非常强，跟地产周期、宏观周期相关度较低。同时，在碳中和的政策压力下，新增的供给一直没有被压制，没有太多的资本开支和产能扩张，收缩非常明显。因此，在碳中和政策的大背景下，有可能比较受益的就是传统能源中的煤炭等领域。

总体而言，这些公司现金流较好，投资的预期回报率比较高。在交易层面，也没有过多的资金涌入，价格依然很便宜，也有很好的成长性。今年很多表现比较好的公司都有这些特征，主要在制造业偏上游的公司机会更多一些。

Q

中庚价值品质一年持有期基金目前的配置情况如何？

丘栋荣：中庚价值品质基金股票资产中，最高50%可投港股，我们重点关注港股中价值股的机会。综合而言，我们认为，当前是配置港股非常好的时机。中庚价值品质通过配置A股小盘价值风格和港股大盘价值风格这样的一个组合，从价值投资角度看，它的吸引力和性价比非常高。目前中庚价值品质的投资组合，A股投资组合部分PB约1.3倍、PE约9倍；港股投资组合部分PB约0.6倍、PE约5倍。

这只基金成立后，我们没有去买港股中的核心资产，比如互联网公司、消费股等高风险、高估值、交易非常拥挤的公司。所以今年上半年港股的大幅调整，我们在港股投资上并没有太大的受损。但是，随着这一轮的下跌后，我们也会逐步去观察这些公司中的投资机会。

Q

当前市场面临的风险有哪些？

丘栋荣：首先，从基本面上来说，需要更关注宏观层面的风险。尤其是三季度、四季度以后，展望明年的时候，大家可能考虑到盈利的变化，比如盈利增速会不会下降？我们认为，这种可能性是存在的。所以，相较于过去一年，我们要更加注重风险的防范和管理。

第二，过去一段时间，A股的交易非常活跃，其中不乏一些热钱这种风险偏好很高的资金在交易，对我们持仓的股票也有一定影响，有些股票波动性很大。我们持仓的股票，总体上呈现低波动、低估值的特征，现在有些股票流动性和波动性有所放大，风险也在不断增加。

第三，港股方面，港股由于是离岸市场，它的波动性较大。我们需要有承受这种波动的能力，但总体来说，港股的估值处于底部、性价比非常高，我们仍然看好港股的投资机会。

注释1：基金经理13年证券从业经验指：自2008年1月起担任群益国际控股有限公司上海代表处研究员，自2010年9月担任汇丰晋信基金行业研究员、高级研究员、基金经理、股票投资部总监，自2018年5月起担任中庚基金首席投资官、基金经理。6年基金管理经验指：2014年9月至2018年4月担任汇丰晋信大盘基金经理。2014年11月至2018年4月担任汇丰晋信双核策略基金经理。2018年12月起任中庚价值领航基金经理。2019年4月起任中庚小盘价值基金经理。2019年7月起任中庚价值灵动基金经理。2021年1月起任中庚价值品质一年持有期混合型基金经理。

风险揭示：市场有风险，基金投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低不预示未来市场表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。持有期基金对每份基金份额设置最短持有期，对于基金份额持有人存在着持有期内无法赎回的风险。投资者购买基金时需仔细阅读基金相关法律文件，充分了解基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。本产品由中庚基金管理有限公司发行，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。