作者： 黄思瑜

[ 其中，上半年发布套期保值公告的A股上市公司数量达556家，超过2020年全年水平。 ]

今年上半年大宗商品市场价格波动较大，催生了更多实体企业的避险需求，但是企业运用期货及衍生品对冲风险的效果不一，这在近期陆续披露的上市公司中报中便有体现，有投资盈利者增厚业绩，也有投资亏损者拖累业绩。

近日，厦门国贸（600755.SH）披露中报，上半年该公司主要套保品种的现货价格上涨，现货销售实现较大盈利，但相应的期货合约出现较大亏损。金麒麟（603586.SH）也披露中报称，今年上半年归母净利润亏损近4000万元，同比下滑145.39%，主要是受人民币对美元大幅升值、原材料价格上涨及子公司期货投资损失综合影响导致。

对于大多数实体企业而言，如何利用好期货及衍生品工具是一大难题。有业内人士认为，实体企业尤其是中小企业难以独立培养衍生品投资团队的话，可以将对冲风险的需求交给专业的期货公司来做。

“今年上半年，通过期货公司咨询式和参与式的服务，许多实体企业利用期货衍生工具较好地回避了企业经营的风险。”新湖瑞丰金融服务有限公司（下称“新湖瑞丰”）总经理陈清告诉第一财经记者。

那么，作为期货市场和投资者之间纽带的期货公司，又是采取哪些方式为企业进行风险管理的？陈清称，除了上述的咨询式和参与式服务，还有中介式服务、融资型服务、工具型服务、交易对手型服务等模式，未来期权与贸易结合、咨询式的服务模式将会是主流趋势。

衍生品工具用不好拖累业绩

2021年上半年，由于新冠疫情延续等因素，使得大宗商品价格波动剧烈，各类实体企业利用期货及衍生品市场进行风险管理的需求显著增加，期货市场客户权益稳步扩大，在2021年上半年首次突破了一万亿元。

其中，上半年发布套期保值公告的A股上市公司数量达556家，超过2020年全年水平。部分上市公司套期保值的成绩也在今年中报中有所体现。

厦门国贸经营钢铁、铁矿、煤炭、纸张纸浆、棉花棉纱、PTA、有色金属、粮食谷物及硅镁、橡胶和轮胎、贵金属等多个品种，上半年运用期货及外汇合约等金融衍生工具对冲大宗商品价格波动风险和汇率波动风险，产生了12.67亿元损失。

不过，相应的，该公司今年上半年主要套保品种的现货价格上涨，现货销售实现较大盈利。根据中报，厦门国贸实现归母净利润23.60亿元，同比增长66.76%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润21.86亿元，同比增长285.58%。

不同于厦门国贸有期现货对冲，金麒麟今年上半年的业绩则是受到原材料上涨和期货投资亏损等多重压力。今年上半年，该公司营业收入6.30亿元，同比下降6.68%；归母净利润亏损3992.41万元，同比下降145.39%。

这是今年上半年实体企业利用期货进行风险对冲的一大缩影。已有一定发展规模的上市公司在利用期货及衍生品工具对冲风险时不免拖累业绩，大多数没有市场操作经验的中小企业更是不知所措。

“企业可以通过商品价格互换匹配企业采购与生产节奏，以便于企业管理价格波动风险。”陈清称，企业采用商品价格互换套保时其实与期货套保整体盈亏一致，但企业自行采用期货套保的保证金比例会较高，因为期货公司会提高保证金比例，且企业期货账户要预留资金以应对强平风险，因此相较之下互换套保保证金占用更少，降低了企业的资金占用成本，优化报表结构，便于财税管理。

商品互换业务是一种主要采用即期固定价格换远期浮动价格的交易模式。新湖瑞丰总经理助理兼场外总监廖祥云称，商品互换业务可满足企业的个性化风险管理需要，期货公司和企业交易双方可以根据保值标的、数量（重量）、合约期限、交割方式进行自主协商，更贴合企业实际采销节奏和套保需求，更好地满足了企业的个性化风险管理需要，“企业可以专注于生产经营，不用在乎期货市场的涨跌”。

就具体的操作方式，廖祥云以一家用铜企业的实践情况举例称，根据企业的风险管理需求主要分为以下两类，一是为规避价格上涨时采购成本增加的风险，双方约定企业在期初按标的铜期货合约的价格向新湖瑞丰支付一笔现金流，到期时新湖瑞丰以约定的结算价格（到期日标的合约收盘价）向企业支付一笔现金流；二是对于价格下跌时库存贬值的风险，双方约定新湖瑞丰在期初按标的铜期货合约的价格向企业支付一笔现金流，到期时企业以约定的结算价格（到期日标的合约收盘价）向新湖瑞丰支付一笔现金流。

针对难点匹配对冲方式

除了商品互换业务外，实体企业还可以采用哪些风险对冲方式，来化解近年来企业普遍存在的高库存、难销售、产业链运转不畅、原材料和现金流紧张等问题？

“今年上半年，面对有色金属集体上行的状况，我们的生产利润受到了负面冲击。我们认为铅的价格还会震荡上行，但不知上行趋势会延续至何时，上行的高点会在哪个位置，希望能在一定程度上锁定采购价格，但不知具体如何操作。”安徽一家冶炼加工企业的负责人称。这是一家以生产精锡、锡铅焊料为主，综合回收铟、金、银、铋、铜、锑等金属的冶炼加工企业。

廖祥云告诉第一财经记者，今年市场上做得比较多的一种模式是累积期权，该结构的特点是零成本，企业自身无需再增加额外的成本来管理原材料价格的风险，且累积期权的逐日结算特点更能与企业的购销节奏契合。

“这个策略能够帮助客户在一定的价格区间内锁定原材料的采购价格，当价格在区间的上方时，则企业无盈亏收付，但价格区间上方的阈值会设置得比较高，企业对此在操作前就会有一个预期，当价格在区间的下方时，则企业以价格区间下边界的价格进行双倍交易规模的采购。”廖祥云称。

她同时称，因为累积期权是按交易日逐日现金结算，到期统一兑付，所以累积的交易规模逐日减少，企业持有的风险也逐日得到释放。此外，除了能够用现金结算，企业还可以通过期货进行结算，将某一交易日获取的补偿以远期的形式持有，待真实采购发生后再平仓。保证金方面，初始保证金会按累积的交易规模进行收取，随着累积交易规模的下降，保证金也得到了部分的释放。

除了直接对接企业提供风险管理服务外，期货公司也在不断探索产业链端的服务模式，比如以期货风险管理子公司为融资主体，通过对货物的有效监管和价格对冲，来解决中小企业融资难的痛点。

“我们曾到温州电镀行业白银终端中小微用银企业深度调研，发现这些企业主要面临融资难融资贵、 采购成本高、环保指标超标三方面问题，为此我们深化产融结合，打通白银产业链最后一公里。”新湖瑞丰供应链金融事业部总监陈宗伟称。

对于具体操作方式，陈宗伟介绍称，新湖瑞丰将白银贸易下沉至白银消费集散地浙江温州，与上游白银冶炼企业签订基差贸易合同，采购指定牌号的白银现货，再进行拆散零售给中小微用银企业；中小微用银企业根据与客户的订单情况向新湖瑞丰以白银期货为标的进行基差点价，锁定白银原材料价格波动风险和加工利润，形成白银全链条供销端基差贸易模式；同时，新湖瑞丰牵线银行向中小微用银企业提供抵押贷款、信用贷款、承兑贴现业务。

那么未来期货公司服务实体企业的主流趋势将是怎样的？陈清认为，两种模式将成为主流，一是根据实体企业的需求设计个性化的产品，其中期权结合贸易是一个主要的模式；二是咨询式服务，因为中国有较多的实体企业有利用期货及衍生品避险的需求，但是又不知道如何科学合理参与到期货市场中，那么期货公司可以帮助这些企业梳理适合的操作方式、对企业的团队进行培训等。