来源:券商中国
作者:巫乐定
一旦业绩不及预期，市场对高估值个股的惩罚是相当严厉的。8月16日，A股的11倍大牛股——凯莱英（002821）便遭遇了闪崩跌停，其最新披露的半年报显示，今年上半年，营业收入、扣非净利润增速分别为39%、27%，不及市场预期，而凯莱英的最新市盈率（TTM）却高达109倍。
凯莱英跌停的另一条“导火索”是，明星机构高瓴资本的减持。据半年报显示，在刚刚解禁后的第二季度，高瓴资本减持凯莱英220.26万股，减持幅度接近50%，套现金额约为6.8亿元。盘后龙虎榜数据显示，凯莱英的跌停背后，机构博弈非常激烈，3家机构席位合计卖出2.11亿元，另外3家机构席位合计买入2.22亿元，外资的深股通席位净卖出1.11亿元。
当前市场关心的是，凯莱英的业绩增速放缓，是否是CXO赛道未来的景气度衰减的信号？
一
11倍大牛股罕见跌停
每一次的业绩披露，都是对大牛股的考验。这一次轮到了凯莱英，在2021年上半年业绩披露后，凯莱英罕见遭遇跌停。
8月16日早盘，凯莱英直接大幅低开超5%，随后直接闪崩，仅10分钟便被资金砸至跌停，期间虽有资金抄底，但终究无济于事，截至收盘，凯莱英跌幅10%，报收375.3元/股，被封死跌停板，全天成交金额达16.8亿元，相比上一交易日大增超57%，总市值回落至千亿以下，为911亿元。
在此之前，凯莱英是一只名副其实的大牛股，今年3月至今，最大涨幅一度超100%，总市值也一度站上了千亿，PE更是冲到了138倍的高位。若从更长的周期看，凯莱英2016年11月登陆A股，彼时的发行价为30.53元，最新收盘价为375.3元/股，累计涨幅已高达1129%，期间仅出现过3次跌停（包括8月16日在内）。
11倍大牛股罕见遭遇闪崩跌停的背后，或许与其刚刚披露的业绩密切相关。
消息面上，8月15日晚间，凯莱英披露了2021上半年业绩，公司上半年实现营业收入17.6亿元，同比增长39.04%；净利润4.29亿元，同比增长36.03%；扣除政府补助7477.57万元等，扣非净利润3.53亿元，同比增长27.29%。
另外，从单季度的业绩增长情况来看，凯莱英第二季度的营收为11.81亿元，同比增长36.5%，相比一季度的76.9%的增速下滑较为明显；第二季度净利润为45.4%，相比一季度增速也出现了一定的下滑。
此前多家机构预测，凯莱英2021年全年净利润在9.53-10.44亿元，增速在31.99%-44.59%之间。而上半年业绩增速为36%，正在向下限靠近。另外，从凯莱英的估值看，即使遭遇跌停后，其最新PE（TTM）仍高达109倍，对比之下，36%的业绩增速或许并没有让机构投资者满意。
有分析人士称，凯莱英的海外业务占比接近90%，因此对汇率变动非常敏感，此次业绩增速不及预期或许和今年上半年人民币持续升值有关。若按照固定汇率计算，凯莱英的上半年营收增速为 51.19%，在其半年报中，也随处可见“固定汇率”口径，公司人士表示“固定汇率指去年同期平均汇率。”
受汇率影响，凯莱英的毛利率也出现了一定程度的下滑，今年上半年的毛利率为44.88%，而去年同期的毛利率为48.6%，因此凯莱英2021年二季度扣非净利润增速仅有21.7%。
从具体的业务来看，2021年上半年，凯莱英的临床阶段CDMO产品实现营收8.29亿元，同比增长了76%，占总营收的50%；商业化阶段CDMO产品贡献营收7.87亿元，同比增长仅6.88%，占比41%，可见商业化阶段的CDMO板块并未放量，不及市场预期。
二
跌停的另一条“导火索”
每一只11倍大牛股背后，都离不开机构的追捧，凯莱英也不例外，国内顶尖的风投机构——高瓴资本便是其拥趸之一，曾斥重金押注。
2020年10月12日，凯莱英的23亿定增项目落地，高瓴资本以227元/股的发行价格参与其中，认购了440.53万股，获配金额近10亿元，锁定期为6个月，至今年4月解禁。
当时，高瓴资本CEO张磊表示，作为凯莱英的长期支持者，高瓴资本将继续为旗下医疗产业平台和被投企业生态提供助力，提升其服务创新药企业的广度和深度，在小分子、核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等新业务领域开展深入战略合作。
此后，凯莱英的股价进入主升浪，自2020年8月4日至2021年8月5日期间，凯莱英的股价从217元一路攀升到437元，累计涨幅高达101.34%，实现翻倍。高瓴资本也赚得盆满钵满，以其定增价计算，高瓴资本最高浮盈一度达到92.5%。
然而，令人意外的是，高瓴资本并没有选择做“时间的朋友”，在解禁后不久便选择了减持。据凯莱英的半年报显示，截至2021年上半年末，高瓴资本的持股数量降至220.27万股，持股比例降至0.91%。
意味着，在刚刚解禁后的第二季度，高瓴资本便减持了凯莱英220.26万股，减持幅度接近50%，以第二季度的平均股价309元计算，高瓴资本套现金额约为6.8亿元。
高瓴资本的突然减持，这也被市场认为是凯莱英罕见跌停的另一条“导火索”。
头部机构的动向往往具有风向标的信号，高瓴资本的减持也让其他机构投资者重新审视凯莱英未来的投资价值，因此8月16日的跌停背后，上演了机构的激烈博弈。
据盘后的龙虎榜数据显示，当日卖出金额前五的席位中，出现了3家机构席位，合计卖出金额达2.11亿元，另外，买入金额前五的席位中，也出现了3家机构席位，合计买入金额2.22亿元，凯莱英的龙虎榜资金净流出8710万元，机构博弈异常激烈。
另外，代表外资的深股通席位更是占据了龙虎榜买一与卖一的位置，买入1.62亿元的同时卖出2.72亿元，合计净卖出1.11亿元。
值得一提的是，今年二季度，“医药一姐”葛兰管理的中欧医疗健康和中欧医疗创新分别增持了凯莱英5.27万股、9.68万股，分别居两只基金第4、第7大重仓股。
三
最牛赛道不香了？
凯莱英跌停的恐慌情绪，已经波及到了整个CXO（医药研发及生产外包）赛道，8月16日CRO板块指数大跌2.79%，板块内的19只个股中多达15只录得下跌，其中皓元医药、美迪西、诺泰生物、药石科技等跌幅超3%。
其实，CXO板块已连续调整多日，自8月5日以来，CXO板块指数最大回撤幅度已达到14%，板块龙头药明康德走得尤为弱势，相较最高点，累计跌幅已超过20%。
分析人士表示，自7月以来，CXO板块受到了国家药品监督管理局药品审评中心发布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》影响，市场存在一定的担忧。另外，随着CXO上市公司逐渐披露业绩，市场担忧业绩增速并不能与当前高估值匹配，出现了一定的调仓避险情绪。截止8月16日收盘，整个CXO板块的市盈率（TTM）高达94倍，明显高于整个医药生物板块的51倍的市盈率。
面对高估值的压力，CXO上市公司未来的业绩增长显得更为重要，一旦不及预期，便会上演“戴维斯双杀”，凯莱英便是案例之一。
那么，凯莱英的业绩增速放缓，是否意味着CXO赛道未来的景气度开始衰减？
国金证券行研人士则指出，疫情或将加速全球产业转移（包括CXO和API板块），国内外需求旺盛，全年来看，药物发现CRO、临床前CRO和小分子CDMO保持高增长，临床CRO和海外业务板块恢复性增长，拉动CXO整体增速小幅提振。国内医药创新趋势来看，未来5年将逐渐进入临床后期开发和落地兑现阶段，CDMO和临床CRO细分行业或将迎来国内需求爆发。
另外，兴业证券董事总经理，医药行业首席分析师徐佳熹表示，全球医药研发产能的转移仍在继续，国内CXO整体的行业景气度还是比较高的，中短期可预见的景气度仍然不错。另外，行业的有一些先导性的指标，比如生物医药领域的一级市场投融资仍然比较火，大概率上这些企业不差钱，会继续请CXO企业帮他们完成相关的医药研究开发。
