来源：分析师徐彪

各位投资者：

今天（8月17日）A股市场各类宽基指数基本都跌超2%，以下是我们关于市场的一些理解和展望，供大家参考。

1、近期热门赛道波动加大的内因？

对于热门赛道的交投情绪，我们一般用换手率的指标作为辅助判断的依据，换手率一旦达到某一阈值，预示投资者情绪开始大幅升温、板块内机会扩散，但换手率很难持续维持高位，随后当换手率从高位回落的时候，板块也进入波动加大或者阶段性调整的时间。

以新能源车指数为例，换手率在7月初突破阈值，指数加速上涨，随后换手率开始回落，指数也明显波动加大。

2、如何判断热门赛道调整的空间和时间？

在前期的研究报告中，我们复盘了过去一些主流赛道在产业上行趋势中的阶段性调整，总结而言，触发因素包括三个方面：①短期基本面扰动、②流动性环境恶化、③外部政策或事件性冲击。三个方面的因素都会引发阶段性调整，调整的时间（下跌+震荡）大约在2个月左右，但是调整的幅度有所不同：如果基本面短期有扰动或者阶段性证伪，那么指数跌幅在20%左右；如果基本面正常，只是宏观外部因素的扰动，那么指数跌幅在15%左右。回到当前，短期流动性没有太大变化、同时基本面角度也继续维持高景气，无非是稳增长预期导致市场出现一定程度的“高低切换”，属于第三点触发因素“外部政策或事件性冲击”。

因此，指数调整幅度可能大致在15%左右，而目前新能源汽车指数已经调整10%，并不需要太恐慌。

无非是调整过后，在高端制造的板块中，大家会更多开始考虑2022年景气度的确定性，基于此，我们相对更看好：锂矿、锂电设备、军工、半导体设备和材料、工业软件、行业信创、IDC等。

3、市场风格会否就此发生逆转？

风格的本质，背后是盈利的相对强弱，目前来看，高端制造类的主流赛道仍然继续维持高景气，因此我们需要考虑的更多是传统经济板块的盈利预期会不会发生大的变化？

数据回测，决定传统经济板块盈利预期的更多是信用周期（大致领先2-3个季度）。因此，问题的核心就来到下半年是否会形成传统经济板块（地产+地方政府）的全面加杠杆？

从目前7.30政治局会议和央行执行报告的态度来看，即便7月经济和金融数据较差，但是政策定力仍然较强，地产和地方政府仍然以化解风险、维持正常运行为主。在寻求高质量发展的过程中，政策加码和托底的手段更多可能在于：①保证中小微和制造业的融资环境、②支持高端制造业、③推进新基建等。

所以我们预计，如果这一判断是对的，那么下半年的宏观背景可能是“经济下行、政策温和托底而不是全面刺激”。

进而，传统经济板块的盈利预期可能稍有修复，尤其是在估值较低的情况下，可能出现风格阶段性的均衡，但原有的风格趋势不会逆转。

4、关于风格方面的一个定量的佐证：股债收益差的性价比

（1）中证500的股债收益差在7月底的时候，已经接近-2X标准差，背后主要是利率的下行、股息率的提升、以及股价的下跌。前几次位于-2x标准差分别是2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，都意味着中证500没有系统性风险。

（2）沪深300和上证50的股债收益差回落到平均值附近，春节前，这两个指数的股债收益差刚好处于+2X标准差的极值位置，前两次是15年中和18年初，随后债券都进入牛市而沪深300和上证50都进入熊市。这也是我们在1-2月提出“开辟超额收益差新战场”的依据之一。考虑到股债收益差“钟摆运动”的属性，一旦触及极值开始反向运动，不会轻易在均值附近停住，因此当前位置，沪深300和上证50的性价比可能仍然不高。

因此，展望来说，①中证500（中小盘成长风格）半年内没有什么风险；②沪深300和上证50可能需要继续消化半年，届时到22年，可选消费和中游制造可能需要重点关注。

天风策略首席分析师，刘晨明

2021年8月17日

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。