来源：红刊财经

记者|丁爽

南王科技营业收入虽然大幅增加，净利润表现却并不算优秀，在此前原料价格一路走低的利好因素下，其毛利率尚且有所下降，其近期原材料价格大幅涨价，其盈利能力难免令人担忧，再加上异常的采购数据，南王科技发展前景难料。

6月10日，福建南王环保科技股份有限公司（简称：南王科技）的IPO申请获得受理。

比起南王科技自身，其诸多客户的知名度更高。南王科技以纸制品销售为主营业务，其环保纸袋类产品主要销向特步、耐克、美团、喜茶、海底捞等品牌；而其食品包装类产品则主要供应给肯德基、麦当劳、星巴克等企业。

在诸多“星光闪耀”的客户助力下，南王科技营业收入逐年上涨。与此同时，其主要原材料原纸的价格一路走低，然而，即便如此，其利润增速仍难与营收增速看齐。2020年末，风向有所改变，原纸价格大幅涨价，此背景下，该公司未来业绩表现难免令人担忧。

此外，2020年，南王科技的采购与现金支出及经营性负债之间存在巨大的勾稽差异，不排除其虚减采购金额的可能性。重重迷雾之下，企业真实的成色如何，分外惹人关注。

营收大增

利润水平却“原地踏步”

2018-2020年（报告期），南王科技的营业收入分别为5.13亿元、6.92亿元和8.48亿元，其中后两年分别同比增长34.72%和22.66%。2020年，其营业收入增速虽然仍保持高位，但增速已有大幅下降。

与此同时，其营业成本分别为3.78亿元、5.08亿元和6.72亿元，后两年分别同比增长34.38%和32.21%，均维持较高增速。值得注意的是，各报告期内，其直接材料始终占其主营业务成本的70%以上，原材料价格波动对企业主营业务成本影响较大。

南王科技所采用的主要原材料包括原纸、胶水、油墨等，其中原纸在其主要材料中占据重要地位。而2018-2020年，南王科技原纸平均采购价格分别为6285.44元/吨、5861.16元/吨、5512.58元/吨，呈逐年下降趋势。在主要原材料逐年降价的“东风”之下，公司营业成本并未有所缩减，这直接影响了南王科技的利润表现。

与高速增长的营业收入相比，其净利润增长幅度显得不太“争气”。2018-2020年，公司净利润分别为5662.57万元、6399.01万元和6604.64万元，后两年分别同比增长13.01%和3.21%。

而细看其利润来源，报告期内，除主营业务带来的利润外，其非经常性损益中计入当期损益的政府补助金额分别为580.54万元、436.05万元和680.88万元，占当期净利润的10.25%、6.81%和10.31%，对净利润有一定影响。但该部分政府补助不具有持续性，因此，扣除非经常性损益后的净利润，可以更加客观地反映南王科技的经营质量。

2018-2020年，南王科技扣非净利润分别为5212.6万元、6058.16万元和6060.73万元。也就是说，在其营业收入大幅增长，且主要原材料持续降价的背景下，2020年其扣除非经常性损益后的利润水平几乎“原地踏步”。

回过头来看，上述营业成本的增长，是否存在异常因素的干扰？南王科技在招股书中表示，根据新收入准则要求，其将2020年的运输装卸费计入主营业务成本，导致当年营业成本中制造费用上升。但除去运输装卸费影响后，2020年，公司主营业务毛利率为25.19%，较上年减少1.72个百分点。南王科技将其毛利率下降归结为疫情影响，但在公司2020年仍保持较高营收增长的背景下，疫情或许不是影响企业毛利率表现的惟一因素。

重要原材料涨价

盈利能力存下滑风险

招股书显示，南王科技两类主营产品的毛利率差距较大。根据公司的解释，环保纸袋类产品成本管理及控制有效、公司议价能力较高，外销占比较高；食品包装类产品竞争激烈等原因，导致公司环保纸袋类产品毛利率始终高于食品包装类产品。但其主要产品毛利率均呈下降趋势，且两类产品毛利率差异在2020年进一步缩小。

具体来看，在疫情之外，通过竞争性价格策略抢占市场，为企业毛利率下降的部分原因。其在2020年对环保纸袋的重要客户美团，食品包装的重要客户肯德基等均采取竞争性价格策略，使其销售价格及毛利率有所下降。

数据显示，2018-2020年，公司环保纸袋类产品销售单价分别为67.28元/百个、61.96元/百个和51元/百个，呈现一路下滑趋势。且2020年，公司根据优衣库要求由再生纸更换为原浆纸，生产成本有所提高，但售价未能同步上涨，也影响了公司的毛利率表现。综上所述，通过不断降低产品价格来获取市场，是否真如企业所说，在环保纸袋类产品上具备较强议价能力，仍然存在一定的探讨空间。

如前文所述，2018-2020年处于公司主要原材料原纸的价格下行期内，其在成本控制上占据一定优势，报告期内，环保纸袋类产品的单位成本分别为47.18元/百个、42.78元/百个和36.76元/百个，呈现一路下滑趋势。2020年其食品包装类产品单位成本维持在7.84元/百个，较上年同比降低2.73%。

但情况正在发生变化，2020年南王科技预付款项大幅增加，截至年末，其预付款项为1956.38万元，同比增长157.77%。对于该项指标的大幅增长，该公司表示，主要是由于2020年四季度纸浆价格上涨，并且预计上涨趋势仍将持续，公司战略性增加采购原纸，导致原纸预付款增加。

实际上，自2020年四季度以来，纸浆价格出现大幅上涨。中国造纸协会数据显示，多种因素影响下，自2020年10月起，纸浆价格持续6个月上涨，至今年6月，纸浆价格定基总指数有所回落，但仍处于121.77的较高水平。上游纸浆涨价带动原纸价格上涨，当前原纸价格仍维持涨势。

年初以来，纸厂涨价消息频出。近日，金光集团在其APP上发文表示，受运营成本上涨及多种因素影响，自2021年8月1日起，针对宁波亚洲浆纸业有限公司和广西金桂浆纸业有限公司生产的所有产品涨价200元/吨（含税）。

公开信息显示，广西金桂浆纸业有限公司的主要产品为白卡纸和食品级白卡纸，可用于生产食品包装及纸袋等。而金光纸业在过去三年，始终为南王科技的重要供应商，2018-2020年，其均出现在公司的前五大供应商名单中，南王科技对其采购额分别为4080.47万元、2615.35万元、3978.04万元，分别占总采购额的12.57%、5.96%和7.12%。

主要原材料价格的上涨，对企业的成本控制能力提出了挑战。更令人担忧的是，在主要原材料价格逐年大幅下降的“东风”之下，南王科技尚且不能有效提升自身利润水平。一旦其主要原材料价格出现上涨，企业还能维持利润小幅上涨的趋势吗？

大额采购支出去向不明

在对公司利润水平的担忧之外，从财务勾稽角度分析，2020年公司采购方面数据存在较大异常。

招股书显示，2020年，南王科技向前五名供应商采购金额为19216.99万元，占当年采购总金额比例为34.38%，由此可推算其当年采购总金额约为55895.84万元。按照其所适用的13%增值税税率计算，其2020年含税采购金额约为63162.3万元。

而其当年“购买商品、接受劳务支付的现金”为67135.56万元，较其含税采购金额多出3973.26万元。该项现金支出超过了含税采购总额，有可能是当期预付款项增加所致，也有可能是公司当期大额偿还上期经营性负债所致，反映在财务报表上，则会体现为预付款项的增加或者相关经营性负债的减少。

但从具体数据来看，2020年南王科技预付款项仅增加了1197.42万元，算上这部分，其现金支出仍较含税采购高出2775.84万元。而经营性负债方面，同一时期，南王科技的应付票据、应付账款非但未出现减少，反而均大幅增加，其中期末应付票据较期初增加8739.07万元，期末应付账款较期初增加2158.49万元。公司将应付票据的增加解释为其增加使用承兑汇票支付货款所致，涉及供应商主要包括珠海红塔、太阳纸业、华邦纸业等。而其应付账款金额的增长主要是由于业务规模增加、采购规模扩大导致的。也就是说，其应付款项的相应增加与其采购行为存在密切关系。综合上述情况来看，该公司2020年有近1.37亿元的支出未形成相应采购。

此外，其当期的应收账款坏账准备和已背书或贴现且资产负债表日尚未到期的应收票据金额合计也不过千万余元，不足以解释上述差异。

如此大的勾稽差异，不排除南王科技存在对原材料采购金额进行虚减的可能性，而这可以给企业“操纵”利润创造空间。如前文所说，主要原材料价格上涨，已使外界对公司利润增长乏力的担忧加剧，而南王科技是否真的通过虚减采购来操纵利润，则有待公司进一步做出解释。

（本文已刊发于8月14日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）