今年以来A股呈现结构性行情格局，半导体、电气设备、新能源汽车等新兴行业涨幅较大，进入7月后市场波动明显加大，尤其在热门“赛道”上，白酒医药出现连续的下跌，半导体和新能源大幅波动，市场热情似乎依然在这些热门板块上。未来市场怎么看？在投资配置上需要调整吗？如何调整？

本期言值小联邀请到了在价值成长股投资方面经验丰富的基金经理刘斌为我们解惑。

刘斌

国联安权益投资部副总监

国联安核心优势混合拟任基金经理

01

Q：近期的行情似乎令人“焦虑”，一面是新能源、半导体热门主题行情火热，一面是地产、化工等传统主题跌跌不休，这样的极端行情您怎么看？

刘  斌

对于前期市场涨幅过高的行业、板块，我们认为过高的估值意味着未来回报或许会不尽人意，乐观预期往往无法达成，这样极致行情下半年或难延续，部分优质龙头股的估值已回归合适区间，配置安全边际较高。随着宏观经济回归到正常水平，货币流动性有边际略收紧的压力，或需降低预期收益率，用业绩高增长对抗估值下跌。

02

Q：在投资中，风险的评估是重要一环，在风险和收益上您如何平衡取舍？

刘  斌

投资本身是一个甄别风险的过程。我们从教科书上认识到的风险就是不确定性，看似简单，实则每个人看到的不确定性是不一样的，由此造成的结果是，大家对风险的认识也各不相同。

虽然对不确定性的认识各不相同，但我认为，消除不确定性的方法应该是一致的，那就是对投资标的的持续深研。查理·芒格也说过，每个人都有擅长与不擅长的事情。而你要做的，就是集中精力把擅长的事做好。在我看来，把精力放到容易理解的事情上，作出真正有意义的判断。

03

Q：有的投资者会认为价值和成长是对立的，您认可这样的说法吗？

刘  斌

一直以来，我在研究企业时更注重从微观层面出发，把握真实的企业和管理层，层层推导直至完成行业景气的跟踪和验证。不能仅停留于静态观察，成长股的本质是时时变化，要有真正长期的思维，企业的成长不是一朝一夕，当前估值是容易误入的陷阱，要有长期坚守优质成长公司的决心才能收获企业发展带来的红利。因而，在我看来价值和成长两者可兼而有之。

04

Q：追涨杀跌乃是基民常态，如何避免陷入这样的困境呢？

刘  斌

这其实是投资中短期和长期选择问题。以今年的行情来说，新能源赛道估值的钱赚起来很快，但长期来看，估值都会回归到20倍左右。比照到2007年，大家都觉得房地产板块好，似乎能无限上涨，而如今地产龙头估值很低，因此能持续做对很难。

实际上，市场只是投资的基本背景，掌握和利用市场短期波动是很难做到的，最可把握的始终是公司本身，因此研究公司本身的价值和商业逻辑以及公司当前的状态，在公司价值低估或者合理的时候，买入并持有那些长期价值显著的公司才是获取回报的关键。企业永续成长是绝无可能的事情，并且企业成长是非线性的，把握这种规律后，用足够的耐心期待其价值实现即可。

05

Q:对于下半年市场，您的投资策略是？

刘  斌

A股下半年估值进一步扩张的概率较低，极致行情难以延续，看淡短期的波动，更在意长期能够带来预期收益率以上的公司。未来会继续坚持投资原则和框架，目前组合中理想的标的在未来3~5年中ROE仍可维持15~20%，这些标的目前的估值大体都处于合理和低估的状态，整体风险也会维持在相对较低的水平。重点关注的行业有机械，化工，家电，轻工，房地产等，我们主要还是看隐含回报是不是能满足要求。

注：国联安核心优势混合基金风险等级为R3（中），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。

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