出品：新浪财经上市公司研究院

作者： Leyla

随着“双减”政策的落地，学科类培训机构一律不得上市融资，但民办高等教育的上市之路仍在持续。今年7月19日，天有教育向港交所递交了招股书。

天有教育是一家专注大传媒的民办教育企业，提供艺术和传媒方向的高中教育和成人教育。作为民办教育企业，天有教育的收入主要来源于其旗下学校学生的学费收入，其中武汉传媒学院贡献了近七成营收。

其业绩的高速增长，也依赖于学费的提升和学生数量的增加。但近几年，天有教育学生数量的增速不断放缓，学校容量利用率已经提升至97.1%。并且天有教育的学费与同行相比已处于较高水平。在此情况下，未来公司营收的增长空间会在何处？

一所学校贡献七成营收

天有教育旗下有一所民办高等教育学校，即武汉传媒学院，还包括三所高中和江汉大学共同经营的江汉大学设计学院。

2018财年至2020财年，天有教育营收分别为2.67亿元、3.22亿元和3.55亿元，同期扣非归母净利润分别为9474.90万元、1.24亿元和1.56亿元。2019财年和2020财年，营收分别同比增长20.87%和10.23%，扣非归母净利润同比增长26.33%和20.73%，营收净利增速同步在2020年放缓。

实际上，天有集团盈利主要依靠于其旗下的武汉传媒学院，从2018财年到2020财年，来自该民办高等教育学校营收分别为1.93亿元、2.23亿元和2.29亿元，分别占其持续经营业务总收入的73.3%、70.3%和65.9%。

贡献七成营收的背后是其招收的庞大的本科学生。截止2020年9月30日，武汉传媒学院学生人数达11094人，占到总入学人数的65.16%。其中，本科学生占到了84.52%，本科招生名额利用率达到了95.6%。

学校容量受限 学生增速放缓

作为民办教育企业，天有教育的收入主要来源于其旗下学校中学生的学费收入。2018财年-2020财年，天有教育学费收入分别占天有教育同期学校总收入的92.3%、91.2%和91.6%，学费收入占比超过九成。其业绩的高速增长，也依赖于学费的提升和学生数量的增加。

在2017/18、2018/19、2019/20及2020/21学年，天有教育合共拥有13645名、14863名、15956名及17026名学生，近三年学生增速分别为8.93%、7.35%和6.71%，学生数量的增速不断放缓。

学生数量的增速除了受限于相关部门下发的招生名额，还受限于学校容量。根据招股书，2017/18学年、2018/19学年、2019/20学年及2020/21学年，天有教育的学校可分别容纳18586名、18566名、18782名及18800名学生。

实际上，天有教育学校的容量利用率已经非常高。近几年，学校容量并未有明显提升，与此同时，入学人数不断增加，导致2020/21学年武汉传媒学院的学校容量利用率已经高达97.1%。作为最主要的营收来源，武汉传媒学院目前最多只能再容纳300多名学生。

高中学费攀升至比同行高五成

此外，近两年营收的增长也依赖其不断提升的学费水平。2018财年至2021财年，天有教育旗下武汉育才美术高级中学的学费增长最快，三年平均学费复合增长率达到了31.52%。2020/21学年，该学校的平均学费已经达到4.66万元/年。

在学费的不断提升下，目前天有教育的学费与同行相比已处于较高水平。艺术高中及高中部分在2020/21学年平均学费与同期湖北省民办高中的平均学费相比高出了约50%。

而本科部分虽未披露同行对比，但天有教育在招股书中坦承，武汉传媒学院能收取较高学费的原因是其较高的初始就业率。据弗若斯特沙利文数据，2017/18学年、2018/19学年及2019/20学年，武汉传媒学院的初始就业率分别为93.70%、93.60%及87.70%，而2019/20学年，中国大传媒十大民办高等教育院校的平均初始就业率为80.1%。

但随着疫情对就业的影响，天有教育的学校就业率已经有所下降，加之目前的学费基数已经较高，可能会导致其未来的学费上升空间受限，进而限制其业绩的增长。

天有教育的IPO的募资用途也侧面反映了其对于目前营收增长空间的担忧。招股书显示，天有教育拟将本次IPO的募集资金用于建设武汉传媒学院及黄冈天有的新校区、进行武汉育才美术高级中学新洲校区的二期建设以及收购4至6所艺术高中等。

可以看出，天有教育本次募资的主要目的在于通过提升学校容量、增加学生人数，以促进未来业绩的持续增长。