超预期降准开启了下半年债市行情。根据Wind数据，若从7月7日国常会提及“降准”算起，10年期国债收益率约一个月时间已下行30BP，目前位于2.8附近，处于2015年来的偏低水平。展望未来债市，大摩双利增强、大摩增值18个月基金经理葛飞认为，国内经济走势是影响债市的关键。

从二季度经济数据来看，我国经济大体恢复至疫情前的增长水平，但有部分领域恢复较慢，且部分领域存在下行压力。葛飞分析，7月制造业PMI数据有所走弱，地产销售数据也明显下行，显示经济景气度出现进一步回落。政策基调则更加积极，中央重申“要综合运用多种货币政策工具、保持流动性合理充裕”，因此，未来国内外经济走势，特别是国内的经济走势是市场交易的关键所在。

他认为，从更长的视角来看，我国的宏观经济杠杆率已经处于较高水平，守住不发生系统性金融风险的底线需要合宜的利率水平。政府对于维持宏观杠杆率稳定，实现经济的高质量发展的决心较为坚定，保持流动性合理充裕可能将是未来较长时间的政策基调。葛飞指出，历史上债市牛熊转换的核心在于经济和政策周期的起伏波动，随着经济增速下台阶、政策注重跨周期调节、产业结构向制造业倾斜，三者共同决定了利率中长期维度趋势性向下和波动率收敛，因此仍然看好债市的长期配置价值。

信用债方面，葛飞认为，目前信用利差处在历史低位，在信用资质继续分化的背景下，部分弱资质主体利差补偿不足。债务统筹能力不强的区域“信仰弱化”、部分不具有债务统筹价值的主体面临融资收紧，信用利差均将进一步走阔。另一方面，部分处于统筹能力较强区域，但被“行业一刀切”错杀的主体的信用利差将最终修复。随着国内外经济的逐步复苏，非标融资压降和债市融资规范化的继续进行，面对“紧信用”的市场环境，能够穿越周期的主体将成为配置的优先选项，将优选具有长期造血能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。