出品：浪头饮食

作者：SY

8月6日，汤臣倍健发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入41.98亿元，较上年同期增长34.32%；归属于上市公司股东的净利润为13.71亿元，同比增长 42.55%；扣非归母净利润为12.46亿元，同比增长24.71%。

在业绩增长背后，仍有两方面的风险值得关注。

一是膳食营养补充剂行业的渠道结构变化。膳食营养补充剂行业线上渠道占比在2019年以37%位列第一，首次超过直销渠道，2020年线上渠道占比在疫情的推动下进一步提升至44%；而目前汤臣倍健线上渠道收入占其境内收入的比例不足30%，公司在线上还没有构建起牢固的竞争壁垒。

二是其子公司LSG澳洲本地业务的经营情况存在较大不确定性，收购形成的商誉可能产生减值风险。今年1-6月，LSG实现营业收入3.04亿元，同比仅增长0.21%。如果按澳元口径计算，LSG实际营收为0.61亿澳元，同比下降6.99%。

线下收入增速较低 线上渠道竞争加剧

目前，汤臣倍健在境内的销售渠道分为线上渠道和线下渠道。线上渠道有直营及分销（经销）模式，其子公司广州麦优、广东佰悦负责旗下各品牌在天猫、淘宝、京东等线上电商平台的直营或授权代理分销。线下渠道主要包括区域经销模式（以城市或地区为单位选择经销商）和直供模式（针对部分百强连锁药店和商超）。

今年上半年，汤臣倍健线下渠道收入约占境内收入的71.71%，同比增长24.18%；而线上渠道收入的同比增长率高达79.72%。

去年受疫情影响，线下渠道收入同比仅增长1.44%，而线上渠道收入同比增长62.77%。

然而在2019年，汤臣倍健线下渠道、线上渠道营业收入的同比增长率分别为20%、17%，当年线下渠道收入约占境内营业收入的80%。

疫情之后，线下渠道不仅增速远低于线上渠道，今年上半年线下渠道的毛利率还较去年同期下降了1.72个百分点。

新冠疫情无疑加速了整个膳食营养补充剂行业和汤臣倍健的渠道结构变化。在整个行业线上渠道占比越来越高的趋势下，汤臣倍健虽然目前线上收入保持着较高增速，但在线上渠道仍面临着越来越激烈的竞争。

一方面，线上渠道为海外品牌进入中国市场提供了便利。受限于国内监管政策，海外品牌之前难以进入药店渠道，但跨境电商的发展和人们购物方式的改变为海外品牌在国内市场的发展提供了机会。

另一方面，线上渠道和新型的营销传播方式也为国内的新品牌提供了成长空间。

据2020年年报，汤臣倍健去年在天猫平台膳食营养补充剂类目的市场份额为6.98%，在京东“医药保健行业”的市场份额为15.5%，虽然排名第一，但市占率还不高，与竞争对手没有拉开太大的差距。

据阿里线上电商数据，今年5-7月汤臣倍健及旗下品牌线上销售额约6.52亿元，比第二名斯维诗（Swisse）约5.2亿元的销售额没有高出太多，而且斯维诗（Swisse）的销售额较去年同期增长了34%，但汤臣倍健的销售额却同比下降了12%左右。

针对行业渠道结构变化，汤臣倍健在去年提出了全链数字化的战略，今年又启动了线上线下一体化运营机制变革，这些战略措施的成效如何有待观察。

LSG收入同比下降7% 商誉存减值风险

今年上半年，汤臣倍健澳洲子公司LSG以澳元口径计算的营收同比下降了6.99%。LSG的主营业务为膳食营养补充剂的研发、生产和销售，主要产品为Life-Space益生菌。其业务包括澳洲本地业务和面向中国市场的跨境电商业务。

据汤臣倍健解释，LSG收入下降的原因主要是“LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响，导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降”。但公司强调“跨境电商主要平台业务仍保持高速增长”。

值得注意的是，如果LSG下半年整体经营状况仍未改善，汤臣倍健可能面临商誉减值风险。

汤臣倍健2018年收购LSG时形成了21.66亿元的商誉。2019年，LSG在澳洲市场的业绩未达预期，汤臣倍健计提了10.09亿元的商誉减值准备，直接造成公司上市后的第一次亏损。

2020年，汤臣倍健经过减值测试后未对LSG商誉计提减值准备。在去年的测算中，LSG业务2021-2025年的预计增长率为5.76%-23%。去年LSG实现收入5.67亿元，同比增长23.94%。

目前在半年报中，汤臣倍健并未对商誉计提减值准备。汤臣倍健表示，“公司对LSG业务含商誉资产组可回收金额采用预计未来现金流量现值的方法确定。基于公司2021年预算以及对未来发展趋势的判断和经营规划，在未来预测能够实现的前提下，公司对LSG业务含商誉资产组可回收金额进行估计，未发现导致减值损失的情况”。

尽管LSG在中国市场的跨境电商业务保持着高速增长，但澳洲本地业务的经营情况仍在很大程度上决定着LSG的总体业绩。而LSG澳洲本地业务在下半年能否好转仍有很大不确定性。