来源：陈果A股策略

核心观点

■宏观流动性与资金价格：

央行重回100亿逆回购，近一周净回笼400亿。8月17日将有7000亿MLF到期，结合730政治局会议相关表述和近期经济数据，可关注通过降准置换MLF的可能性。

10Y国债收益率上周一度跌破2.8%，但利率快速下行后市场政策预期有所分化，利率进一步下行动能或将有所趋缓。

非农就业数据超预期，10Y美债收益率近一周回升7bp至1.31%。

A股隐含风险溢较前周回升0.05%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”转正。

■微观流动性与资金供求：

受市场波动影响，近两周基金发行速度再度趋缓，发行速度由550回落至350亿/周左右。但结构上，新能源、双创类行业主题基金持续热销，7月已有16只新能源相关基金完成发行，8月还将有新能源（车）*16、双创50*9、芯片电子*4完成发行。近期媒体及市场关于公募追逐热点的报道和讨论明显增加；参考去年科技类基金发行的窗口指导，后期可关注相关监管动向。

上周陆股通资金波动缓和，全周净流入100.9亿。结构上看，近两周陆股通持续增配以“茅指数”为代表的传统龙头企业以及半导体、计算机等科技成长板块。食品饮料上周遭净卖出较多。

融资资金活跃度则小幅回升，净流入有色、化工、医药、军工等热点板块。

资金需求方面，当前股权融资规模、产业资本净减持均处于正常水平，近期可关注中国电信544亿天量IPO、盐湖股份重新上市对流动性预期产生的扰动。8月整体解禁规模与7月基本持平；科创板解禁高峰已过半。本周解禁规模较大的个股包括领益智造（约308.29亿）、康希诺-U（约266.61亿）、捷佳伟创（约223.46亿）、凯赛生物（约147.03亿）。

■机构行为观察：

近期机构调研数量整体有所下降，热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括钢铁、食品饮料、综合等。调研热度明显上升的二级行业包括航空设备、重要、医疗服务等。

■风险提示：数据统计存在误差

正文

1．宏观流动性环境与资金价格

■央行重回100亿逆回购。近一周（0802-0806），央行通过逆回购实现净回笼400亿。下周资金到期压力不大。8月17日将有7000亿MLF到期，结合7月30日政治局会议关于货币财政政策的表述和近期经济数据，可关注通过降准置换MLF的可能性。

■银行间资金面维持宽松。8月6日，R007和DR007均价为2.01%和1.98%，较前一周变化-40bp和-32bp； R001和DR001均价1.92%和1.87%，较前一周变化-38bp和-24bp，近一周隔夜回购成交量明显回升。7月末票据市场波动加大，票据利率连续大幅下跌，一月期国股银票转贴现利率创历史新低，反映银行通过票据融资和企业短期贷款等方式提升月末信贷规模，或预示7月信贷需求相对不足，可关注下周7月金融数据。

■10Y国债收益率上周一度跌破2.8%。受国内外疫情反复等因素影响，10Y国债收益率上周一度跌破2.8%，但在对未来利率债发行和大量MLF到期的担忧，市场预期有所分化，利率进一步下行动能或将有所趋缓。至8月6日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.15%和2.81%，较前周变化+1.7bp和-2.2bp；期限利差（10Y-1Y）为66.3bp，较前一周收窄3.9bp。7月以来，一年期短端国债收益率累下行27.8bp，十年期国债收益率累计下行26.4p，期限利差扩大1.4bp。

■就业数据超预期，10Y美债收益率反弹。美国7月份非农就业人数增加94.3万人，超市场预期，6月份数据由85.0上修至93.8万人，失业率降至5.4%，为去年4月以来新低。10Y美债收益率近一周回升7bp至1.31%，市场对于taper的预期有所增强。

■美国财政部此前暂停债务上限的政策已于7月31日到期，美国国会预算办公室7月末表示，预计财政部将在10月或11月耗尽可动用资金，在此之前需要两党达成新的债务上限协议，否则或将导致美国国债的技术性违约并冲击金融市场。美国财政部于7月30日中午暂停发行州和地方政府债券，供给受限一定程度上对美债收益率产生下行压力。后续可关注美国政府相关政策动向。

■至8月6日，中美十年期国债利差1.50%，较前一周下降9.2bp，人民币较美元贬值0.15%。7月以来，中美十年期国债利差累计下行12.4bp，人民币兑美元基本走平。

■A股隐含风险溢价处于历史均值水平附近。截至8月6日，A股隐含风险溢价为1.75%，较上周上升0.05%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”为0.01%，较前周下降2.2bp。

2．微观流动性环境与资金供求情况

2.1． 增量资金

➢ 公募基金

■受市场波动影响，近两周基金发行速度再度趋缓。至8月8日已有披露情况，8月已有26只基金完成发行，合计募集约287亿份。7月共139只权益类基金完成发行，合计募集规模1947亿份，持有期一年以上份额占比达30.2%。前几周新基金发行速度在550亿/周左右，近两周受市场波动影响回落至350亿/周左右。

■通过公募基金为市场增量资金其实相对有限，存量博弈的格局或将持续。据证券投资基金业协会推算的5-6月存量基金净赎回规模约2700亿份，或与近期股票型基金总体净值回升下投资者兑现收益有关。去年重仓消费而表现优异的大型基金今年以来表现一般，近一周部分基金收益更是出现大幅下滑，预计短期赎回压力仍存。

■新能源、双创ETF持续热销。6月以来有13只科创创业50ETF完成发行，含两只日光基，合计募集225亿份；7月以来已有20只新能源相关ETF完成发行（近一周4只），合计募集已超110亿份。

■预计本月将有44只行业主题类指数基金完成发行，主要包括新能源（车）*16、双创50*9、芯片电子*4、信息技术类*2、医药*2、消费*1，有望为相应板块带来定向增量资金。

■近期新能源、双创行情火热，并传导至基金发行和交易行为，媒体及市场关于公募追逐热点的报道和讨论明显增加；参考去年科技类基金发行的窗口指导，后期可关注相关监管动向。

➢私募基金

■2021年8月，中国对冲基金经理A股信心指数为114.94，环比降低2.13%，结束了从今年4月以后，连续三个月的上涨趋势。从仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为80.0%，环比上个月下降3.0%；25.3%的私募目前处于满仓状态，相比上月显著减少10.6%。

（注：信心指数反映私募基金经理对未来一个月市场的看法，仓位为月初的调查数据）

➢陆股通

■上周（0806）陆股通资金波动缓和，全周净流入100.9亿。分类型看，配置型外资依然保持平缓净流入，交易型外资波动明显收窄。

■上上周我们指出，市场调整来可能自于“政策风险->市场担忧外资流出->内资机构调仓”的传导链条，外资并未对A股失去信心、大幅减持A股，未来一段时间外资仍有望保持小幅流入，但波动或将持续，直至相关政策和外交风险得以有效缓解。

（注：交易型和配置型资金按陆股通托管机构划分，交易型包括内资券商、内资银行港资券商和外资券商，配置型包括外资银行和港资银行。历史数据表明配置型整体风格更为稳定，前瞻性更强。）

■上周陆股通增配电子、电气设备、机械设备、建材、计算机等；食品饮料遭净卖出较多。以周频看，电子（约43亿，配置型资金为主）、电气设备（约38亿，两类资金并重）、机械设备（约29亿，两类资金并重）、建材（约14亿，配置型资金为主）获北向资金净增持居前；食品饮料（约-33亿，两类资金并重）遭净卖出较多。

近四周来看，电子（约82亿，配置型资金为主）、计算机（约61亿，配置型资金为主）、医药（约46亿，配置型资金为主），机械（约43亿，两类资金并重），家电（约42亿，配置型资金为主）净流入居前；银行（约-51亿，交易型资金为主），军工（约-36亿，配置型资金为主），房地产（约-19亿，配置型资金为主）净减持居前。

■上周三一重工、东方雨虹、隆基股份、汇川技术、通威股份等获净买入居前；贵州茅台、先导智能、荣盛石化、美的集团、三棵树净卖出居前。东方雨虹、迈瑞医疗、恒瑞医药、韦尔股份等连续多周获净流入居前；贵州茅台、药明康德（维权）、宁德时代、京东方A等连续多周遭净减持居前。

■近两周陆股通持续增配以“茅指数”为代表的高ROE传统龙头企业，近一周净流入约147亿，超过整体净流入101亿。

➢融资融券

■上周杠杆资金活跃度小幅回升。上周（0802-0806）两融余额18326.7亿元，较前期增加295.1亿元；两融余额占A股流通市值2.67%，较前期下降0.02%，为16年以来高位。两融交易额6357.6亿元，占A股成交额9.4%，较前期上升0.5%。

■融资资金净流入有色、化工、医药、军工板块。以周频看，至8月6日，有色（39亿）、化工（31亿）、医药（27亿）、军工（26亿）获杠杆资金净增持居前；非银（-5亿）、农林渔牧（-4亿）净减持居前；电气设备、电子连续多周获杠杆资金大幅净流入。

■以周频看，沃森生物、赣锋锂业、中芯国际、药明康德、阳光电源等获净流入居前；中国中免、通威股份、隆基股份、爱尔眼科、美的集团遭净流出居前。牧原股份、京东方A、中国平安等连续多周遭大幅流出。

■以月频看，贵州茅台、中芯国际、北方稀土、盛和资源、江特电机等净流入居前；牧原股份、中国平安、东方财富、美的集团、中信证券等净减持居前。

➢股票型ETF

■股票型ETF份额减少约87亿份，连续五周减少；双创50遭赎回较多。分类看，宽基指数型减少约60.2亿份；行业主题类减少约27.5亿份，其中，双创50（-22亿）、上证50（-13.3亿）、券商（-13.1亿）ETF份额减少较多。

2.2． 资金需求

➢股权融资

■本周资金需求处于正常水平。按上市日划分，近一周（0806）股权融资规模共208.62亿元，较前期（106.47）有所下降，处于正常区间，其中IPO融资91.62亿元；本周（0809-0813）将有10只新股将进行网上发行，预计募资677.05亿元。

■7月29日，证监会公告核准中国电信股份有限公司的首发申请。按照中国电信招股书披露，此次上市拟募集资金约544亿元，将超过去年中芯国际IPO的532亿元，成为近十年来A股最高IPO募资额。按当前计划，中国电信将于8月5日确定发行价格，8月9日进行网上和网下申购，预计将在8月20日左右挂牌交易。

■8月2日晚间，*ST盐湖公告，将于8月10日恢复上市交易，当日股票交易不设涨跌幅限制，证券简称变更为“盐湖股份”。钾肥价格上涨带动盐湖股份业绩快速修复，同时其子公司蓝科锂业拥有国内首条吸附法提锂产业化生产线，已有3万吨碳酸锂产能，当下市场热点高度相符；按当前分析师预测，预计市值或将到达1800亿左右。按已披露的75%社会公众持股、50%换手率、1800亿市值计算，当时首日成交量或将达到550亿，占全A成交金额约5%；或对同板块下其他个股产生流动性挤压。

超大型公司IPO或挂牌上市往往伴随市场短期流动性担忧。一方面，若明星公司IPO规模巨大且前景看好，投资者可能在其上市前期抛售所持股票，参与打新；另一方面，上市当日的天量成交额产生的流动性冲击则更可能诱发市场调整。从近十年来募资规模超过300亿的4个IPO案例来看，中芯国际、邮储银行、京沪高铁和国泰君安上市当日万得全A涨跌幅分别为-4.8%，0.3%，-0.3%，-8.8%，上市后十日的涨跌幅为-1.7%，2.9%，-3.5%和-24.0%。从更近期的例子来看，中芯国际和蚂蚁金服上市期间，市场关于流动性冲击的讨论明显增加，大盘也出现一定程度的调整或切换。

➢产业资本和限售解禁

■上周减持处于正常水平，7月后整体禁压力有所降低。至8月8日已有披露，近一周重要股东净增持5.57亿元，较前期（净减持61.87亿元）有所降低，为近两年来正常水平；净减持金额较高的行业包括电子（5.93亿）、医药生物（4.67亿）、电气设备（3.78亿）。

■限售解禁方面，近一周（至0806）限售解禁规模约676.76亿元，未来一周规模约1525.66亿元，处于历史偏高水平。本周解禁规模较大的个股包括领益智造（约308.29亿）、康希诺-U（约266.61亿）、捷佳伟创（约223.46亿）、凯赛生物（约147.03亿）。

■8月解禁规模预计为4902亿元，主要集中与电子行业（约4127亿），解禁压力较上一月下降，但仍处于历史相对高位。

■科创板解禁高峰过半。7-8月科创板解禁有所提升，解禁股份主要有两部分：一方面是由于19年7月科创板开板初期IPO数量较多，两年后券商跟投部分的首发战略配售股份解禁期满，此部分约500亿；另一方面由于去年中芯国际、君实生物-U、寒武纪-U、康希诺-U等市值较大的企业于去年7-8月密集上市，一年后首发原股东限售和首发战略配售股份解禁期满，此部分约2500亿元。

3．机构行为观察

➢机构调研：近期机构调研数量整体有所下降，热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括钢铁、食品饮料、综合等。调研热度明显上升的二级行业包括航空设备、重要、医疗服务等。

4．近期重点监管动态及事件