发生了什么？

7月7日国务院常务会议提及“适时运用降准等货币政策工具”等；

7月9日中国人民银行宣布，将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；

7月15日中国人民银行开展100亿元7天逆回购和1000亿元MLF操作，当日有100亿元逆回购和4000亿元MLF到期，净回笼3000亿元。

基金经理翻译：

此次全面降准前后释放长期资金约7000亿元。在此之前，市场上几乎没有报告研究或讨论降准的话题，因此此次降准实实在在是一次意料之外的事情。

为什么降准？

国常会提出“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。

央行表示“……还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比……今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度……”

基金经理翻译：

1、本轮大宗商品上涨是由供给端驱动的，结果导致竞争更为拥挤的中下游企业承担了更多的压力（PPI生产资料和生活资料之差、PMI原材料购进价格和产出品价格之差在过去几个月迅速走扩），而其中许许多多的中小微企业生存空间明显吃紧，发展下去影响的一定是就业和民生。

2、在中国的金融体系下，由于通过商业银行进行的融资（信贷）占社会融资规模的比例仍处高位，在旺盛的派生存款的过程中意味着银行体系将缴纳更多的法定准备金。根据央行资产负债表估算，6月末超储率回落至1.35%的低位，因此“解冻”存款准备金以增加银行体系低成本的可自由支配的稳定资金，通过银行传导有利于降低小微企业的综合融资成本。

3、总量经济上看，二季度GDP近两年平均5.5%，略低于央行口径的潜在增速。而展望下半年，主要发达国家疫苗接种较快，生产逐步恢复，中国出口替代的逻辑在逐步弱化；居民消费收入比始终未恢复至疫情前水平；“房住不炒”的背景下，房地产投资增速势必将有所回落。而美国下半年经济有望进一步复苏，美联储大概率缩减购债。在此背景下，此次降准也为下半年预留了一定的政策空间。

结论是什么？

央行越来越多次地强调，政策工具的利率的重要性要高于数量。然而数量和价格本身是一体两面的事情，政策利率到底是上限？下限？还是中枢？也并无定论，对于市场参与者来说，最终关注的是市场价格的变化，无论从是R001/R007的稳定性、亦或是1年期同业存单、1年期政策性金融债的收益率都不难看出，相对宽松的货币周期早已开启。

数据来源：Wind资讯，数据截止日期：2021年7月27日

作者

国寿安保尊益信用纯债债券型证券投资基金

国寿安保泰和纯债债券型证券投资基金

基金经理 丁宇佳

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