热点栏目 记者 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
日前，疫苗企业金迪克（688670.SH）正式登陆科创板。上市首日，金迪克股价高开低走，收盘上涨50.25%，报收82.91元/股。在随后的几个交易日内，股价最高上涨至111.19元/股。截至发稿，金迪克报85.47元/股，市值75亿元。
这是继百克生物（688276.SH）6月IPO以来，第二家上市的疫苗股。百克生物由国内生长激素龙头长春高新（000661.SZ）分拆而来，主要承接疫苗板块业务，上市首日大涨226%，市值接近500亿元。
此外，流感疫苗龙头华兰疫苗也递交了创业板上市申请。2020年华兰疫苗主力产品4价流感疫苗批签发量达2088万支，同比增速达158%，市场占有率达61.41%。金迪克目前唯一产品也同样是4价流感疫苗；百克生物的鼻喷流感疫苗2020年上市。
目前，已有6家疫苗企业获得4价流感疫苗批文，肉眼可见于今年秋季展开的流感疫苗“销售战”将一触即发。那么，和此前相比，市场格局发生了哪些变化？疫苗产能规划将对公司业绩产生何种影响？流感企业投资价值几何？
疫苗周期
新冠肺炎疫情流行推动民众疫苗接种理念改变，叠加消费升级与产品迭代，是目前流感疫苗市场的主要特征。
2020年流感疫苗一度出现供不应求。当年流感批签发量达5773万支，同比大幅增加89%，为过去10年以来最高。2009年和2010年流感疫苗批签发量超过1.2亿支，主要受当时H1N1疫情推动。
H1N1流感又称“人感染猪流感”，2009年在美国爆发，蔓延至214个国家和地区，致死近20万人。根据卫生部消息，截至2010年3月31日，全国31个省份累计报告甲型H1N1流感确诊病例12.7余万例，死亡800例。
全国公共卫生事件与公众疫苗接种意愿存在较强相关性，周期性特征明显。在连续两年疫苗“天量”接种后，2011年流感疫苗接种意愿迅速下降，批签发量降至约4000万至5000万剂；2018年因长春长生事件批签发量更是跌入不足2000万剂的低谷。
尽管接种流感疫苗并不能有效预防新冠病毒，但更高的流感疫苗覆盖率可以减少流感患者对医疗资源的占用，仍有积极意义。如今世界仍处于新冠病毒大流行期间，疫苗接种意愿很可能进一步强化。
流感疫苗整体市场高速增长，也带动内部产品销售的分化。流感疫苗主要包括3价流感疫苗和4价流感疫苗。接种4价流感疫苗可以预防更多流感亚型，未来有望逐步替代3价流感疫苗。
从两类流感疫苗批签发量增速可见一斑。2020年4价流感疫苗批签发量达3384万支，同比大幅增加258%；同期3价流感疫苗批签发量1347万支，同比减少11%。疫苗企业逐渐退出3价疫苗产能，加码4价疫苗。
以华兰疫苗为例，2020年其3价流感疫苗批签发量125万支，同比减少67%；4价流感疫苗批签发量高达2088万支，同比增加158%，市场份额达61%。这得益于首家获批的先发优势，2018年华兰疫苗4价流感疫苗正式获批。
华兰疫苗的独占优势并未持续太久，2019年11月，金迪克4价流感疫苗上市销售。二者共同受益于去年以来的疫苗周期，2020年华兰疫苗来自流感疫苗收入24.22亿元，同比增加132%；同期金迪克实现收入5.89亿元，同比大增8倍。
另一方面，产品升级也体现在接种方式的创新。如百克生物开发的鼻喷流感疫苗，该类疫苗通过鼻腔吸入给药，免去了注射环节，还可以刺激鼻腔粘膜和呼吸道粘膜产生免疫反应。鼻喷流感疫苗开辟了一个全新流感疫苗系列，2020年批签发量达157万支。
市场重构
2020年以来，多家老牌3价流感疫苗生产商相继获得4价批文。其中包括与新冠疫苗企业北京科兴中维生物技术有限公司为“兄弟企业”的北京科兴生物制品有限公司（北京科兴）、长春生物制品研究所有限责任公司（长春所）、上海生物制品研究所有限责任公司（上海所）以及武汉生物制品研究所有限责任公司（武汉所）。如果今年流感疫苗批签发能够重回1亿剂，市场份额重构将势在必行，决定性因素很可能是企业的现有疫苗产能，以及疫苗实际出货量。
流感疫苗的生产和销售季节性明显，北半球的流感疫情通常在秋冬季节爆发，每年9~12月为销售旺季，次年1~6月为销售淡季，同时疫苗制品在生产后，需要中检院完成批签发后才能上市销售。因此，当年生产的疫苗可控当年秋冬季和次年春季销售，有一定前置性。
由于疫苗生产工艺流程复杂，且需严格遵守GMP标准执行，在通过GMP认证或GMP符合性检查后才可生产，而新建或改扩建疫苗生产设施都需要重新进行GMP认证或GMP符合性检查。因此疫苗产能调整的灵活度并不高。
2020年疫苗企业流感疫苗产能利用情况 图片来源：界面新闻研究部
从2020年疫苗企业产能情况看，疫苗出货量仍有较大提升空间。如华兰疫苗目前产能利用率为73.47%，而百克生物的产能利用率仅为10.94%。由于疫苗生产疫情一般会保持充分的产能，以应对重大公共卫生事件；另一方面，疫苗企业扩充产能的资金成本、时间成本相对较高，企业需要为今后需求增长预留产能。
华兰疫苗手握3000万剂4价流感疫苗产能是其最大资本。2019年6月，华兰疫苗完成对一条流感疫苗生产线改造并通过GMP认证，4价流感疫苗产能增至3000万剂。假设2021年4价疫苗满产，华兰疫苗还能新增约800万剂出货量，对应增幅约36%。
相较之下，金迪克的增长潜力更大，如果今年实现满产则可在2020年的基础上增加近500万剂出货，实现翻倍增长。2020年北京科兴、长春所4价流感疫苗批签发量分别达到366万剂和502万剂，预计今年实际出货量将进一步增长；新拿到批文的上海所和武汉所也将贡献一定出货量。
保守估计，今年4价流感疫苗出货量至少超过5000万剂，甚至可能较2020年基数3384万剂翻倍增长。由于已经接近产能天花板，预计2021年华兰疫苗4价疫苗市场份额将进一步下降，有较大概率降至50%以下，金迪克市场占有率可保持稳定，预计市场份额接近15%。
如果3价流感疫苗出货量与2020年持平达到1347万剂；在加上百克生物超过1000万剂鼻喷流感疫苗，2021年理论流感疫苗供货量最高可达9000万剂。值得注意的是，百克生物鼻喷流感疫苗是基于3价流感疫苗的改进型，目前仅适用于3-17岁的青少年，相较其他流感疫苗适用人群范围较窄，尤其没能覆盖需要重点保护的老年人群。
如今疫苗企业激进的产能规划，可能给未来产能过剩埋下伏笔。如金迪克IPO募投项目就包括3000万剂/年的4价流感疫苗车间的新增产能；华兰疫苗IPO计划新增产能的规模更大，其中4价流感疫苗产能新增1亿剂/年。
这两家公司未来的4价流感疫苗产能合计高达1.7亿剂，这是流感疫苗市场从未达到过的数字。此外，百克生物IPO计划增加1000万剂/年鼻喷流感疫苗产能。未来流感疫苗产能过剩为大概率事件。
业绩增量
通过疫苗销售单价，以及2021年流感疫苗出货量的假设，可以推测疫苗企业业绩。疫苗企业的主要客户一般是各省、市、区县级疾控中心，企业议价能力不强，往年疫苗销售单价也基本保持稳定，企业间销售价格差异不大。
2020年华兰疫苗流感疫苗单价为32.66元/剂，同比增加9.01%；4价流感疫苗单价120.79元/剂，同比增加2.56%。同期金迪克4价流感疫苗单价为123.15元/剂，同比增加1.47%。百克生物鼻喷流感疫苗289.23元/剂，定价远超其他品种。
假设4价流感疫苗2021年销售单价为120元/剂，华兰疫苗与金迪克均能释放9成产能，分别对应2700万剂和900万剂出货量，同比分别增加497万剂和389万剂，分别对应增量收入5.96亿元和4.67亿元。百克生物鼻喷流感疫苗为第二年上市，考虑到产能释放与销售推广的差异，假设释放4成产能，对应576万剂出货量，按280元/剂计算，对应增量收入16.13亿元。
2021年，疫苗市场大概率呈现供不应求的局面，以上疫苗企业或许还能较“轻松”的完成业绩假设。不过，未来随着疫苗企业实际产能逐渐增加，疫苗周期在数年后又进入下行阶段，流感疫苗企业的前景似乎不容乐观。
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