出品：新浪财经上市公司研究院

作者：钟文　

近日，北京伊美尔医疗科技集团股份公司（下称“伊美尔”）公布了港股IPO招股书。

聆讯资料显示，伊美尔是一家私立医疗美容机构。截至2021年3月31日，伊美尔旗下共有9家医疗美容机构，其中北京5家，天津、济南、青岛、西安各一家。

值得关注的是，伊美尔旗下的医疗机构多次因医疗侵权纠纷被告上法庭，公司为解决客户投诉及医疗纠纷支付的赔偿金额总计约为410万元人民币。并且，公司旗下医疗机构多次因违法宣传、违法行医、弄虚作假等问题遭到行政处罚，合规经营意识有待加强。

医疗侵权不断 违法行医是可忍？

据中国裁判文书网公开信息，伊美尔及旗下医疗机构涉及医疗侵权纠纷的案件高达数十起。在这些案件中，许多案件以调解方式结案，还有部分案件因涉及隐私不宜在互联网公开裁判内容。但可以明确的是，伊美尔在败诉或承担赔偿责任的案件中，存在着过错或重大过失。

从为数不多公开内容的裁判文书中可知，伊美尔在诊断中曾使用未经批准使用的医疗器械造成医疗损害行为。2014年4月11日，（消费者）张世芹于伊美尔医院行美速丽肤治疗，5月14日于伊美尔医院行面部AAS嫩美雕治疗，给予了面部埋线及肉毒素、玻尿酸注射。术后张世芹出现面部僵硬、牙疼、头痛、恶心等症状。经法院查明，伊美尔医院对被鉴定人张世芹诊疗中使用了未经批准使用的医疗器械，违反了医疗行业规范，其过失与被鉴定人损害后果有因果关系，其责任程度为全部，故伊美尔医院承担赔偿责任。

消费者对伊美尔的投诉也不胜枚举。黑猫投诉显示，有消费者投诉青岛伊美尔医院医生专业不够、操作不当导致术后返黑现象；有消费者投诉天津伊美尔医院面部抽脂手术后造成大面积淤青，无法正常工作；有消费者投诉天津伊美尔套路诱导顾客手术消费；有消费者称，北京伊美尔幸福医院医生做错双眼皮手术，未按购买方案操作守护，术后不予承认和解决；有消费者投诉天津伊美尔医院隆鼻手术造成假体歪斜下滑马上穿出鼻尖；有消费者投诉在北京伊美尔健翔医院美容后皮肤烧伤，但店家却视为正常反应……

公开资料显示，伊美尔旗下医院还多次因违法宣传遭到行政处罚。2017年8月- 2019年2月，天津伊美尔医疗整形美容专科医院因发布违法广告 、利用网站发布含有违法内容的医疗广告、未经审查发布医疗广告等被监管部门行政处罚5次。

除了违法宣传，伊美尔还多次因违法行医遭罚。2018年11月-2020年1月，北京伊美尔幸福医疗美容医院因在超出登记诊疗科目范围进行诊疗活动、任用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作、价格欺诈等问题遭到3次行政处罚。

无独有偶，北京伊美尔健翔医院也曾因任用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作遭处罚。

济南伊美尔的处罚更重。2019年6月，济南伊美尔医院因使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作遭罚款；2020年6月，济南伊美尔因开展与本医院级别不符的医疗技术，被罚款3000元并吊销诊疗科目—美容外科。

天眼查显示， 济南伊美尔医院被抽查到“公示信息隐瞒真实情况、弄虚作假”。此外，伊美尔旗下子公司还曾因环保问题遭处罚。

研究表明，医美产业是一个十分良好的赛道，未来几年可能都处在一个黄金成长期，目前具备高客单价、高复购率及低渗透率的行业特征。在目前行业集中度较分散的“野蛮生长”阶段，伊美尔能否脱颖而出？这不仅取决于伊美尔扩张的速度及盈利能力，更取决于公司服务质量及消费者的口碑。换言之，品牌力是决定医美赛道最终王者的重要一极。

然而，伊美尔及旗下机构多次违法行医、违法宣传，甚至因医疗服务侵害消费者生命健康权益，这无益于公司长远发展及品牌力的提升。

毛利率低于上游企业 人力成本居高不下

聆讯资料显示，公司主营业务主要包括两类：一类是医疗美容非手术服务，主要包括注射美容诊疗及能量美容诊疗；另一类是医疗美容手术业务，主要包括美容整形手术。其中，医疗美容非手术服务为公司贡献了约70%的收入。

2018-2020年、2021年第一季度，伊美尔分别实现营收6.61亿元、7.39亿元、8.11亿元和2.71亿元，分别实现净利润-3.85亿元、-6.02亿元、3.22亿元和1.99亿元。近两年，伊美尔的营收不断增长，2020年也扭亏为盈。

研报显示，伊美尔处于产业链的下游，主要提供医疗及美容服务。处在医美产业链上游的A股上市公司包括华熙生物、昊海生科、爱美客等，上述三家公司为玻尿酸、肉霉素、医疗器械等产品的供应商。

相比产业链上游企业，伊美尔的毛利率较低。2018-2020年，华熙生物的毛利率分别为79.92%、79.66%和81.41%，昊海生科的毛利率分别为78.54%、7.31%和74.93%，爱美客的毛利率分别为89.34%、92.63%和92.17%，而伊美尔的毛利率仅为53.7%、51.6%、53.6%。

医美产业链上游毛利率高是因为上游产品的成本较低，而售价极高。下游企业毛利率低的一个重要原因是人力成本较高。2018-2020年、2021年第一季度，伊美尔员工成本总额（包括计入销售成本、销售及营销费用及一般及行政费用的有关开支）分別约占公司同期营收的41.7%、46.2%、41.3%、42.0%。

根据弗若斯特沙利文报告，销售及营销开支通常占医疗美容机构总收入的25%至35%，这无疑提高了医疗美容机构的获客成本。2018-2020年，伊美尔销售及营销开支分别为1.99亿元、 2.19亿元和1.86亿元人民币，分别占当期营收的的30.1%、29.7%、23.1%。

2018-2020年，伊美尔新增客户数量分别为38928人、 47791人和 44386人，获客成本分别约为5112元/人、4582元/人及4190元/人，逐年降低。

聆讯资料显示，伊美尔的存货居高不下。2018-2020年、2021年一季度末，公司存货成本分別为1.62亿元、1.82亿元、1.98亿元和0.69亿元人民币，分別约占同期营业成本的52.9%、50.8%、 52.6%及55.7%。财务人士认为，存货偏高一是面临跌价损失的风险；二是可能滋生财务舞弊的温床。

伊美尔坦言，公司面临流动性风险。2018-2020年、2021年第一季度末，公司亏绌总额分别为0.43亿元、1.61亿元、1.3亿元元及1.2亿元人民币。伊美尔称，公司负权益状况主要系合约负债（指客戶预付款项，但相关服务尚未提供）增加所致。

2018-2020年，伊美尔流动比率分别为0.51、0.42、0.64，低于参考值2，速动比率分别为0.43、0.37、0.58，低于参考值1。