刚刚！水井坊宣布：终止酱酒合资项目！发生了什么？

原创证券时报 唐强

酱香白酒虽好喝，可不一定随时都适合！

经过近4个月的协商后，水井坊（600779）决定终止此前酱酒合资项目，水井坊的酱酒之路会否止步于此？

证券时报·e公司记者注意到，此次水井坊终止了组建合资公司这种合作模式，未来不排除在酱酒领域寻找更适合的合作方式。水井坊公告表示，双方仍将继续探讨潜在的合作机会，但能否就合作方式达成共识仍存在一定不确定性。

从资本市场来看，投资者对水井坊涉足酱酒是总体抱以支持的，但大部分投资者的思考逻辑还停留在对“题材”的追逐上。坦率的讲，水井坊布局酱酒之路成效几何，还需长远看待；另一面，今年以来，水井坊明显加快了浓香核心业务高端化战略推进节奏。

曾欲合作注资8亿建酱酒公司

8月1日晚间，水井坊（600779）发布公告称，公司与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业（集团）有限责任公司（以下简称国威公司）经过多轮磋商、深入探讨后，双方在合资项目的若干重要商业安排问题上仍难以达成一致。

由此，水井坊董事会审议决定，于2021年7月31日根据框架协议的相关规定向梁明锋和国威公司发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。

水井坊表示，此次对外投资不会对上市公司财务状况和经营状况产生重大影响，也不存在损害上市公司及股东利益的情形。在最新公告中，水井坊还同时表示，双方仍将继续探讨潜在的合作机会。水井坊将继续利用各种资源和优势，推动公司持续健康发展，提升上市公司竞争力。

回溯到今年4月9日晚间，水井坊曾公告称，该上市公司已与梁明锋、国威公司签订框架协议，拟与梁明锋共同出资新设贵州水井坊国威酒业有限公司（以下简称合资公司）。合资公司注册资本至少为8亿元，公司以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。

据天眼查显示，国威公司成立于1992年，注册资本1680万元，梁明峰与朱秀兰分别持有国威公司51%和49%的股权。水井坊公告披露，国威公司是一家主要从事酱香型白酒的研发、生产和销售的公司，在酱香型白酒领域拥有产品和技术优势，梁明锋现为国威公司的实际控制人。

证券时报·e公司记者注意到，彼时，水井坊曾表示，合资项目旨在将国威公司在酱香型白酒领域的产品和技术优势，与水井坊在白酒营销领域和上市公司规范管理方面的经验和资源相结合，打造全新的一系列一线酱香型白酒知名品牌，促进和推动该系列新品牌的产品销售。此外，各方原本将在初步合作的基础上，探讨长期深入合作的可行性，以此为各方创造更大、更长远的商业价值。

白酒行业评论人士蔡学飞也表示，酱酒品类的崛起是一个长期趋势，机会不会是稍纵即逝，因此水井坊的跨香型布局战略就是一场长跑，这不是一两年甚至三五年的事情，更需要企业在保持健康可持续发展的节奏下稳步推进，并非快就是好。

从现实来看，做酱酒需要坚持长期主义，一瓶酱酒从原料到出厂至少历时五年，保持耐心才能终有收获。

水井坊布局酱酒会止步于此？

自“染酱”之后，水井坊酱酒项目的进展也吸引了白酒行业和资本市场的持续关注，该股股价也曾一度出现大幅拉升。

如今，随着水井坊与梁明锋、国威公司的框架协议终止，各界自然会对水井坊在酱酒领域的布局产生疑问，是暂时而为、还是止步于此？

相比A股市场众多跨界酿酒的上市公司，水井坊作为成熟酒企不会为了炒作蹭热点而突发奇想布局酱酒领域，那么酱酒究竟会不会在水井坊未来战略中扮演重要角色呢？

在今年6月份，水井坊2020年年度股东大会上，朱镇豪总经理曾公开表示，因为消费升级，消费者要求会越来越高，除了酱酒，其他香型也有成长空间，最重要的是成长空间是给普及和体验都达到的品牌。

朱镇豪指出，酱酒趋势给白酒行业带来很大冲击，长远来看是优质品牌持续成长，酱酒未来几年会发展不错，有不错的扩产，强品牌会持续发展的很好。只注重短暂谋利，不注重品牌建设的酒企，浪潮之后会被淘汰出局。消费升级趋势下，不同香型都有发展空间，所以水井坊关注不同香型市场的发展，如果有一些好的机会和项目，绝对需要去理解、关注甚至于把它落地促成。

此外，水井坊方面对证券时报·e公司记者表示，布局酱酒是水井坊长期白酒战略的重要一步。早在5年前，水井坊就已在思考“未来”的问题，随着社会消费升级的趋势，消费者需要不同的优质白酒产品，为此水井坊经过了充分调研和论证，认为目前正是积极投资布局酱香型产品市场的时机。

不过，当各路资金蜂拥进入仁怀，欲抢占酱酒风口时，如何有效真实切入到酱酒领域则成为一个难题。从目前来看，外部投资者与仁怀当地酱酒企业的合作模式多样，组建合资公司、利用自有渠道进行个性化定制、借助自有品牌委托加工、与具有一定品牌基础的酱酒企业联合开发等方式成为市场普遍做法，都可能成为水井坊布局酱酒的路径。

在公告中，水井坊也表示，将继续利用各种资源和优势，推动公司持续健康发展，提升公司竞争力。白酒行业评论人士蔡学飞表示，目前酱酒尚属于品类驱动，还没完全实现品牌驱动，水井坊有实力和机会去与有产能基础、品质保障的酱香酒企业合作，实现在酱酒赛道上的顺利发车。

此外，有白酒行业分析人士认为，水井坊进军酱酒不是冲动行为，在资金实力上也游刃有余。对于一项长期战略，水井坊需要有充足的准备和安排，如今双方在商业条款上未能达成一致，也只属于正常的商业谈判结果。虽尚无更多细节透露，但这也反映出水井坊在酱酒热之下，仍保持着审慎与务实。

2021年中报显示，水井坊实现净利3.77亿；经营性现金流也由去年同期的-2亿增加至2.8亿，同比上升了237.7%；截至到6月底，水井坊货币资金还有14.4亿。

浓香高端化仍是必要发展赛道

近日，水井坊在二级市场遭遇连续下挫，股价从150元/股左右跌至102元/股附近；从基本面情况来看，水井坊下跌或主要因第二季度（Q2）经营业绩亏损所致。

7月24日，水井坊正式发布2021年中报，今年1~6月期间，该上市公司实现营业收入18.37亿元，同比增长128.44%；实现净利润3.77亿元，同比增长266.01%；扣除非经常性损益后，净利润也则达到3.9亿元，同比增长304.93%。

证券时报·e公司记者注意到，2021年第一季，水井坊营业收入为12.4亿元，同比增长70.17%；实现净利润4.19亿元，同比增长119.66%。从单季度来看，水井坊今年第二季度经营业绩却并不理想，当季净利润亏损约4200万元。

但需要指出的是，结合中报数据，水井坊第二季度实现营业收入应该为5.97亿元，环比下降51.85%，考虑到每年一季度为白酒消费传统旺季，环比营收下滑也属正常。在利润方面，水井坊第二季度单季净利润却是亏损约4200万元，但2020年第二季度则是亏损8800万元，严格来看，2021年第二季度净利润应该算是大幅减亏。

对此，国信证券最新研报指出，水井坊第二季度收入符合预期，毛利率有所改善。但利润表现低预期（未能扭亏为盈），主要系水井坊发力高端化使得市场投入较高，费用投放超预期致业绩承压。其中，水井坊第二季度销售费用率和管理费用率分别为52.7%、17.6%，较2019年第二季度分别增加18%和7.9%；同时，上半年预收款维持相对高位也为下半年蓄力。

2021上半年，水井坊高档酒收入17.81亿元（同比增长128.2%），占比为 97.1%；中档酒收入0.54亿元（同比增长129.5%）。

证券时报·e公司记者注意到，在2021年中报，水井坊透露，将在下半年创新营销模式，由上市公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，充分调动经销商的积极性，水井坊将在高端化战略的推进上提档升级。

用朱镇豪的话来讲，水井坊愿景是成为高端浓香头部品牌之一，持续健康成长，并备受尊敬与信赖的白酒公司。针对行业发展趋势，朱镇豪认为，高端化是必要的发展赛道，300元~600元和600+元段位市场将会呈现双位数增长。其中，价格带内300元~400元可能也会升级到300元~500元价格带；另外，600元~800元价格带会有明显的上升空间，未来会在这个赛道加码。

国信证券认为，水井坊高端化战略持续稳步推进，品牌势能逐步增强，重点打造井台、典藏及以上产品，盈利结构持续改善。目前，水井坊已针对典藏及以上产品单独成立高端产品销售公司运作，高端销售渠道进一步打开，现正处于市场扩张期和品牌投入期，费用规划符合长期战略方向。