2021年7月市场震荡下行。成交额日均近13500亿元，市场热度较上周有所上升。涨跌幅方面，本周万得全A跌3.56%，上证指数跌4.31%，沪深300指数跌5.46%，创业板指跌0.86%，中小板指跌3.77%，中证500指数跌3.13%，中证1000指数跌1.59%，科创50指数涨1.77%。本周北上资金共流出24亿元。中信一级行业分类中，通讯板块本周上涨3.60%，或因运营商基本面向好以及陆续公布回A计划带动板块整体上行；有色金属板块在稀有金属子板块的带动下，本周上涨2.78%，与新能源材料相关个股表现更为突出；电子板块在半导体子版块的带动下，本周上涨2.57%，基本面持续叠加政策扶植或是板块最近走势较强主要因素；钢铁板块则在地方限产政策不断落地和钢材价格持续上涨的推动下，本周上涨0.71%；消费者服务本周下跌12.44%，或因部分地区散点疫情有所扩散；食品饮料板块或因板块中部分公司中报表现欠佳，进入Q3，同比低基数效应消失，增速会下滑等因素的影响，本周下跌12.88%。

美联储本周召开7月议息会议，维持现有货币政策不变，设立新回购供给，对经济表态进一步乐观。此次议息会议中，美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变，维持当前资产购买速度。另外，美联储新设立分别针对国内与国外的常设回购便利工具SRF、FIMA，交易对手能以国债、机构债和MBS为抵押品从美联储获得流动性。我们认为，这一工具实际上在2019年联储考虑缩表时就被讨论过，当前设立或是在为Taper做准备。会议声明中指出“在实现充分就业和物价稳定的目标上已经取得了一些进展” 。从去年12月以来，美联储一直的表述是将维持每月增持国债至少800亿美元，MBS至少400亿美元，直到充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。而此次会议中首次指出去年12月提出的目标已经取得了一些进展，表明在对经济基本面的评估上，美联储已开始逐步确认经济的实质性进展了。我们预计近期美债收益率下行，主要与经济增长预期走弱、通胀预期下行、流动性宽松三个因素有关，而上述因素或将在下半年出现边际转向，美债收益率下半年或见底反弹。

7月政治局会议对经济的表述更为积极，下半年货币政策将继续保持连续性，在财政政策的表述上更为积极，产业政策在会议精神中更显突出。和4月底政治局会议“开局良好”和“推动经济稳中向好”相比，年中政治局会议对于当前经济的理解“持续稳定恢复，稳中向好”在判断上更为积极，但“不稳固”、“不均衡”这两个定调继续保留。本次会议继续强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”。货币政策基本延续了4月政治局会议的提法，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，并指出这一点主要基于结构性目的即“助力中小企业和困难行业持续恢复”。这个环比持平的提法整体来说算是中性，但它的一个意义是没有再进一步强调疫情后货币政策的正常化和金融防风险，确认了从今年到明年之间是顺势过渡。在财政政策方面，会议在“提升财政政策效能”和“兜牢三保底线”的语境下谈财政进度，并强调“加快推进十四五规划重大工程项目建设”，含义不言而喻，我们理解对应后续节奏至少较上半年有所加快。“推动今年底明年初形成实物工作量”亦将会对今年四季度和明年上半年经济形成平滑效应。产业政策在会议精神中更显突出，会议明确强调了新能源车、乡村电子商务、卡脖子行业、碳达峰等线索。值得注意的是，其中关于碳达峰强调“统筹有序”、“坚持全国一盘棋，纠正运动式减碳”、“先立后破”，这一点可能会纠正市场在部分领域对政策过于单边的理解。我们认为，政策关注重心或逐渐转向中长期问题，市场主线也将向中长期逻辑切换。

2021年7月制造业PMI为50.4，低于前值50.9和预期值51.1；非制造业PMI由前值53.5下降至53.3，与预期值持平。分项看，生产、新订单指数同步下滑，制造业供需动能持续降温。7月，制造业PMI生产指数下滑0.9个百分点至51.0；新订单指数下滑0.6个百分点至50.9；生产、订单指数出现同步下滑新出口订单指数继续回落0.4个百分点，已连续3个月低于临界值，下滑反映的外需降温已持续4个月，进出口数据也反映消费类外需持续处于较弱状态。在外需连续4个月降温背景下，生产指数连续2个月大幅下降，或表明外需降温已现传导，影响生产有所放慢。7月，原材料库存和产成品库存一落一涨，反映当前企业在消化订单，但补库意愿的持续性仍有待观察。7月购进价格指数、出厂价格指数小幅上升，且购进价格指数大幅高于出厂价格指数。其中，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，分别较前值增加了1.7和2.4个百分点。商品价格的持续上升，将给中下游部分行业以及议价能力较弱的中小企业带来成本压力，可能会导致供需循环修复节奏放缓，从而抑制经济向上动能。我们认为应对商品上升，复制中小企业发展仍是下半年政策主要着力点。需要注意的是，在整体制造业产需指标放缓的背景下，高技术制造业和装备制造业的PMI持续高于整体PMI，本月分别为55.0%和52.4%，且分别较前值环比增加了0.3和0.9个百分点，反映了高端制造业持续、加快发展的现象。我们认为高端制造业仍是未来市场配置主线。7月非制造业商务活动指数为53.3%，较前值回落了0.2个百分点，主要是由于受高温天气、及洪涝灾害等极端天气的影响，建筑业生产节奏明显放缓。往后看，外需或将受美国财政补贴结束、需求恢复由消费转向服务影响而继续走弱。内需方面，地产边际走弱、基建对冲诉求不强，加之消费恢复仍面临就业、收入恢复缓慢制约，经济运行或将继续呈现向中长期中枢回归趋势。

后市关注：

中报强预期标的。

高技术制造业

近期跟踪： 

国内财政支出速度和专项债发行数量。

债务风险：部分公司债务存在无法兑付可能，或影响市场风险偏好。

美国就业数据，经济数据。

海外疫情：美国疫情每日新增再破10万，对经济的影响上存不确定性。

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