政策｜基调符合预期，产业政策与防风险共振：政治局会议点评

来源：中信证券研究

文丨杨帆 于翔 刘春彤

2021年7月30日政治局会议召开，其整体基调与一季度会议一脉相承，宏观政策跨周期调节将得到延续。财政方面，一般性支出强调兜底基层，专项债或加快发行以形成实物工作量；货币方面，流动性将保持合理充裕，未来政策或更多立足国内以支持跨周期调节。碳达峰碳中和政策将统筹有序推进，一方面，1+N顶层设计文件或加快出台；另一方面，在压降高耗能高排放行业的过程中将注意防止出现“一刀切”的监管。预计后续新能源车的配套政策也将陆续出台以助力实现双碳目标。此外，防风险或为下半年工作重点；间接融资方面，地产城投等融资收紧或引发信用风险，预计央行将在维持流动性宽松的同时定向纾困；直接融资方面，中概股风险日益增加，未来或进一步健全资本市场法律域外适用制度。

▍整体基调符合预期，宏观政策跨周期调节延续。

本次政治局会议对经济的判断为“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，同时强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”。会议延续一季度对经济的判断，对经济形势的谨慎将保证宏观政策的延续性。此外，考虑到全球疫情的不确定性仍在增加，未来疫情若进一步加剧或将使得政策力度相应提高。

财政：一般性支出强调兜底基层，专项债或加快发行以形成实物工作量。从一般性支出看，2019年减税降费和2020年疫情导致基层财政承压，会议强调“兜牢基层‘三保’底线”，着重强化兜底职能。从专项债看，2021年1-7月新增专项债发行量仅为全年下达额度的40%，或与专项债对项目现金流的要求有关。会议强调，“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，预计后续专项债发行进度或有所加快，不过考虑到地方政府隐性债务清查趋严，整体基建投资增速或难以大幅提升。

货币：保持流动性合理充裕，立足国内支持跨周期调节。当前我国处于“宽货币紧信用”状态，会议强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，预计后续流动性仍将维持充裕。此外，考虑到海外经济的不确定性，会议表示“要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，预计货币政策将更加立足国内，支持宏观政策跨周期调节。

▍碳达峰碳中和统筹有序，产业政策或加速推进。

会议强调“统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案”，预计后续1+N顶层设计文件有望加速出台，助力碳达峰的实现。与此同时，会议亦提出“纠正运动式‘减碳’，先立后破，坚决遏制‘两高’项目盲目发展”，其表述与近日国家发改委环资司的表态一脉相承，预计未来在压降高耗能高排放产业的过程中将更加注意科学调控，不搞“一刀切”式的监管，防止对经济产生过大冲击，进而引发经济金融风险。碳达峰、碳中和的实现离不开清洁能源的使用，也离不开新能源汽车的大力推广，会议强调“支持新能源汽车加快发展”，预计后续相关配套支持政策将陆续出台。

▍防范化解系统性风险或为下半年工作重点，金融市场防风险政策预计将不断加码。

会议维持房住不炒基调，预计未来地产融资将不断收紧，此外隐性债务清查或影响基建融资，二者融资受限恐会影响部分中小银行资产质量。会议强调，“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，预计央行或将在维持流动性宽松的基础上，针对具体风险定向进行纾困。此外，资本市场防风险亦需引起重视，2020年12月美国通过所谓《外国公司问责法》，需切实采取措施做好中概股公司风险及突发情况应对。会议提出“完善企业境外上市监管制度”，预计后续将修订《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》，强化数据安全监管，并健全资本市场法律域外适用制度