来源：国泰君安证券研究

货币条件指数（MCI）是衡量总体货币环境松紧程度的重要指标，但传统MCI仅是利率和汇率的线性组合。而我们认为这不适合当下中国的市场环境。

我们构建的国泰君安货币条件指数（GTJA-MCI）具体方法如下：1）从“广义+狭义、价+量”四个维度出发，选取了13个代表性的指标。2）对每一维度运用主成分“降维”，提取“狭义—价”、“狭义—量”、“广义—价”、“广义—量”4大类别主成分；3）构建ARDL-ECM 模型，测算出4大类主成分因子的权重；4）按权重将4大类主成分因子加权平均标准化。

指数显示我国货币环境变化呈现明显的周期性，每一轮的“扩张——收缩”大约为2-3年时间。并且，这一周期特征在2014年央行改变基础货币投放模式（由外汇占款变为公开市场操作）之后，逐渐告别“大起大落”，周期波动有所收敛。

本轮MCI指示的周期，由于疫情因素从2020年1月再度抬升，且幅度相对有限。进入二季度后，MCI显示货币环境的收敛明显放缓，我们认为未来会有较长时间MCI将会持续小幅回升并保持平稳，即货币环境持续回暖后保持稳定。

GTJA-MCI指数与资产价格变化存在关联，对A股估值具有明显的领先性，与10年期国债收益率基本同步。我国货币环境好转，流动性充裕时，A股常常处在估值扩张期。

传统的货币-信用指标中，货币类指标（R007等）具有一定领先性，但波动大，领先性不稳定。信用类指标（社融、信贷增速等）常常为同步指标，并不具有明显的领先性，有些年份甚至出现明显背离。而我们的指标领先性平均在3-6个月左右。

GTJA-MCI指数与10年期国债收益率更多体现的是同步性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《货币环境正在回暖，来自货币条件指数的信号》

发布时间：2021年7月26日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

董   琦 证书编号 S0880520110001

陈礼清 证书编号 S0880120080009

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