出品：浪头饮食

作者：SY

7月22日晚间，安琪酵母发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入52.34亿元，较上年同期增长20.55%；扣非前后的归母净利润分别为8.28亿元、7.26亿元，同比增长率分别为15.14%、8.49%。

尽管上半年营利双增，但由于第二季度业绩不及预期，半年报发布后的第一个交易日，7月23日，安琪酵母开盘大跌，最终收盘跌幅为3.71%。7月26日，安琪股价仍在下跌。

安琪酵母今年一季度营收为26.56亿元，同比增长29.55%；扣非前后的归母净利润分别为4.42亿元、4.14亿元，同比增长率分别为45.74%、47.61%。

与第一季度的高增长相比，安琪酵母第二季度的成绩单就不那么喜人了。第二季度营收为25.78亿元，同比增长12.5%；扣非前后的归母净利润分别为3.86亿元、3.12亿元，分别较上年同期减少7.2%、20%。净利减少的原因，一方面是去年第二季度基数高，另一方面则是今年原材料成本上涨。

同时，由于海外疫情仍然严峻，安琪酵母国外收入增速远低于国内收入，公司整体业绩增长受到较大不利影响。

成本上行 毛利率降低 经营现金流为负

今年上半年，安琪酵母主要原材料糖蜜的采购价格持续上行，给公司带来了较大的成本压力。在酵母及深加工行业的成本构成中，原材料成本的比重在50%以上，因此原材料采购价格对营业成本的影响极大。

由于原材料成本上涨，与2020年上半年相比，安琪酵母今年上半年在营收同比增长20.55%的情况下，营业成本却同比增加了38.21%。

公司毛利率因此大幅下降，上半年安琪酵母毛利率为31.84%，比去年同期的40.55%低近9个百分点。分季度来看，今年第一、二季度的毛利率分别为33.24%、30.4%，分别较去年第一、二季度的37.94%、42.88%减少了4.7个百分点、12.48个百分点。

安琪酵母通常在第四、第一季度集中采购原材料。据媒体公开消息，安琪酵母董秘称“公司去年四季度到今年一季度期间，采购糖蜜约111万吨，占全年所需的79%左右”。据此，公司今年三季度的原材料成本基本已确定，但第四季度公司即将开始新一轮的集中采购。而届时糖蜜价格会处在什么水平呢？如果维持高位或继续上涨，安琪酵母有哪些措施可以控制成本压力从而稳定营业利润呢？

值得注意的是，由于集中采购原材料，安琪酵母今年一季度购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加88.73%至23.85亿元，导致第一季度经营活动产生的现金流量净额为负数。第二季度经营活动现金流净额转正，但上半年总体经营活动产生的现金流量净额仍是负数，约为-2亿元。

同时值得关注的是，安琪酵母上半年销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期仅增长了11.4%，远低于20.55%的收入增长率。从资产负债表来看，上半年期末公司货币资金较期初减少了33.02%，而应收账款却同比增加了58.2%，应收账款增长率远高于营收增长率。

国外业务增速慢、毛利低 汇率波动风险大

作为一家面向全球市场经营的酵母公司，国外市场的收入在安琪酵母总营收中的比重较高，过去五年该比例均在28%以上。

今年上半年，安琪酵母来自国外市场的营收为14.26亿元，同比增长12.7%。其中第一季度国外营收7.17亿元，同比增长17.2%；第二季度国外营收7.09亿元，同比增长8.4%。

与国内市场相比，海外市场的营收增速慢很多。国内市场半年度、第一季度、第二季度的营收增速分别为24.4%、36.2%、14.3%，比国外市场分别高出12个百分点、19个百分点、6个百分点左右。目前海外疫情形式仍然严峻，安琪酵母海外业务仍有很大压力。

此外，安琪酵母国外业务的毛利率一直大幅低于国内业务的毛利率，2020年国内、国外的毛利率分别为36.17%、28.71%。2019年国内、国外的毛利率分别为37.63%、28.84%。然而在目前海外疫情严峻、经济增速下滑的背景下，安琪酵母短期内恐怕难以对销往海外的产品进行提价。

从海外子公司和汇兑损益的情况来看，安琪酵母近几年海外业务的发展也有很大不确定性。

安琪酵母已在埃及和俄罗斯建立了海外工厂，但目前俄罗斯子公司仍处于亏损状态，今年上半年亏损金额为634.28万元人民币，去年亏损金额更是高达13172.18万元人民币。

作为一家国外收入占比高的公司，公司的外汇管理能力对保持盈利稳定很重要，但安琪酵母的汇兑损益在过去几年一直波动很大。2020年公司产生汇兑损失约5177万元人民币，占财务费用的一半左右。2019年，公司产生汇兑收益2054万元。2017、2018年，安琪酵母分别产生汇兑损失1557万元、3528万元人民币。

今年上半年，安琪酵母的汇兑损失大幅减少至46万元人民币。不过汇率波动仍是公司从事出口业务长期面临的风险。

定增20亿扩产能是否太激进？

与半年报披露同时，安琪酵母还发布了《2021年度非公开发行A股股票预案》，拟通过非公开发行方式募集资金不超过20亿元人民币，募集资金拟用于以下项目：

据募集资金使用可行性分析报告，项目一酵母绿色生产基地建设项目计划建设规模为年产3.5万吨酵母及酵母抽提物类产品，建设工期20个月，项目静态投资回收期（不含建设期）为5.06年，动态投资回收期（不含建设期）为6.93年。

项目二年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目建设工期20个月，项目静态投资回收期（不含建设期）为5.53年，动态投资回收期（不含建设期）为8.73年。

项目三年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目建设工期16个月，项目静态投资回收期（不含建设期）为3.90年，动态投资回收期（不含建设期）为5.07年。

2020年，安琪酵母的酵母发酵总产能为27万吨，汇总公司当前正在实施和规划实施的酵母项目，预计到2025年酵母发酵总产能将在33-34万吨之间。如果再加上此次定增贡献的6万吨产能，预计2025年公司酵母总产能在40万吨左右，将比2020年增加13万吨左右。如此大规模扩产能，安琪酵母能够把产能都消化掉吗？

安琪酵母2016-2020年酵母及深加工产品销售量年增长率在8%-12%之间，如果按这个速度增长，五年后40万吨的产能有望被完全消化。但安琪酵母的销量能保持这个增速吗？

目前安琪酵母已是国内第一大、全球第三大酵母公司，据媒体公开消息，安琪酵母国内市场占有率已超过50%，全球市场份额也已达到15%（乐斯福全球市占率约31%；英联马利全球市占率约17%；前三大公司合计占63%左右），安琪酵母继续开拓市场恐怕并不容易。