二季度，以 “茅指数”为代表的核心资产表现低迷，而围绕产业发展的先锋方向、成长性属性突出的“宁组合”则风头正盛。未来，市场风格会就此偏向成长吗？还能否陪伴那些“好公司”一起做时间的朋友？

在二季报中，景顺长城研究部总经理刘苏进行了深刻地思考和反思。他认为，在合理的价格长期陪伴优秀的公司，是被资本市场反复证明的。短期因素导致的股价低迷，恰是确定性和赔率俱佳的投资时刻。在长期确定性很强且空间很大的投资机会上下重注，是其未来非常重要的改进方向。

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什么样的公司才是“时间的朋友”？

过去几年，刘苏表示始终坚持“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，但是他对何为好行业、好企业和好时机的理解也在进行了更深入的思考和不停的迭代。

具体而言，刘苏会坚持把研究重心放在那些商业模式良好、公司竞争力突出、增长潜力大、企业管理优秀且估值合理的品种上。

比如在商业模式方面，刘苏过去一两年从经营的永续性角度，整理出量价提升、连锁复制、网络效应等多种类型，其中连锁复制与网络效应又可以分出多个子类型，如连锁开店、低成本产品复制等等。

“具备上述这些商业模式的公司，其内在价值的提升大概率是持续的，这些才是‘时间的朋友’，也将是我们未来长期深耕的目标。”刘苏表示。

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短期因素导致的股价低迷

恰是确定性和赔率俱佳的投资时刻

刘苏认为，在合理的价格长期陪伴优秀的公司，是符合商业逻辑的，也是被资本市场反复证明的，只要有耐心，长期都会取得不错的回报。

刘苏对目前持仓公司的质量和估值水平都比较满意，因此长期看会有不错的回报。对于那些基本面优秀，但是估值较贵的品种，我们需要在平时做好研究储备，耐心等待公司经营出现暂时性困难，或者市场出现非理性波动的时候，积极买入。事实上，短期因素导致的股价低迷，恰是确定性和赔率俱佳的投资时刻。

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反思:要在确定性强的投资机会上下重注

除了选股思路不断深化之外，过去一段时间，刘苏表示也持续反思自身在投资操作方面的不足，“春节后‘核心资产’大幅调整，然后部分优质公司又大幅反弹，这本是我们应该充分抓住的机会。”

事实上，刘苏表示在底部也确实零散地买到了一批心目中的“顶级”生意，但是买入量不够大，未能借助市场的调整将组合进行更充分的调整。

刘苏引用了市场上的部分观点，例如：“财富取决于极少的大高潮”；芒格讲：“少下注、下重注”；巴菲特提到：“投资就像打棒球，看着球飞来飞去不用管，等到有把握的球就狠狠一击”等等。

刘苏认为，上述观点讲的内容是一致的，就是要在长期确定性很强且空间很大（赔率）的投资机会上下重注，而这也是其未来非常重要的改进方向。

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投资真正的风险是买到“不好”的公司

以及不计代价追求“好”公司

刘苏认为，投资的真正风险有两个，一是买错了股票，如买到了“不好”的企业，或脱离“能力圈”去买市场热点等，易形成永久性亏损；二是不计代价去追求“好”公司，其隐含的风险为长期回报不足。为了防止出现这样的风险，刘苏还是以“买生意”的态度去考察市场上的投资机会，以期为投资人带来良好的中长期回报。

尽管判断市场非常困难，但过去几年刘苏通过企业盈利增长速度、无风险利率变动方向和估值水平三因素对证券市场进行大致判断。

展望下一阶段，刘苏认为由于企业盈利在去年下半年基数已经提升，因此下半年的整体盈利增速有可能放缓。

而未来一段时间，伴随经济的修复以及对通胀的担忧，刘苏认为，中期国内包括海外，无风险利率不太存在大幅下降的空间。

另外尽管市场整体估值仍处在历史上合理的水平，但结构差异很大，部分“核心资产”和“高景气资产”，长期性价比一般。

综合以上三点，刘苏对未来一段时间的市场更谨慎一些，市场可能会在波动中消化高估值，同时孕育未来的机会。这也需要投资人更为慎重的选择标的，耐心寻找那些股价尚未明显透支的“明日之星”，或者耐心等待基本面良好但估值过贵的品种逐步落入高性价比区间。

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