01

投资中的“不可能三角”

“不可能三角”，很多人应该都听过这个概念，指的是一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，这三者之间最多只能得到两个，并牺牲另一个。

事实上，“不可能三角”这种现象，在很多领域都是普遍存在的。

比如，在投资中，基金经理同样也面临着“不可能三角”类似的困境：

对于很多股票而言，高质量、高景气和低估值是一组“不可能三角”，很多时候只能最多追求其中两项。如果投资科技成长股，就是以高质量、高景气为核心原则，需要忍受暂时的高估值；又比如投资传统行业的成熟企业，就是以高质量、估值低为核心原则，景气度可能就没那么高。

02

如何权衡？名将章晖的“选股三部曲”

那么，专业的基金经理是如何权衡“不可能三角”的呢？

具有12年选股经验的资深战将、南方基金“金牌基金经理”章晖的“选股三部曲”或许可以给我们一些启示。

第一部：量化筛选基础股票池

在A股+港股4600家公司中直接寻找好公司，那叫“大海捞针”，所以基金公司和基金经理一般都会有自己的股票池，再从池子中“优中选优”。

章晖的筛选方法，是结合质量、景气度、流动性三个指标：

首先，通过ROE或者ROIC指标进行筛选，选出质量靠前的10%也就是大约460家公司；

接下来，按照景气度筛选，挑选业绩增速在前50%的企业；

最后一轮是流动性筛选。

通过这三个流程，从而得出一个“基础股票池”。

第二部：划分类型

筛选出股票池之后，章晖再将公司分成三个类型进行对比。

第一种：ROE提升型公司

这种类型是比较难得的，会对ROE提升的来源进行分拆。 

第二种：低波型的高ROE公司

这类公司一般能获得比较高的估值。

第三类：周期型公司

这类公司的ROE有时候高，有时候低。

第三部：选择与权衡

对章晖来说，这三个类型的比较标准不同。

如果都是低波型的高ROE公司，可以比估值；

如果是高景气度类型，就看谁增速更快，通过比较最终形成自己的投资组合。

总结来说，高质量是最重要的，也是我们理解的最大安全边际。因为企业的竞争格局往往意味着高定价权或者高壁垒，体现在财务指标上就是比较高的ROE或者ROIC。用通俗的话来说，这类公司不容易“被其他人干掉”，如果整个行业最后只剩下一家公司，那也可能就是这一家公司。

景气排在第二，只要选到高质量的公司，就算是买到错误的时点（景气度下降），最后输的也只是时间。

估值排在最后。因为很多低估值、跌得多的公司，都是由于行业竞争格局不清晰，或者被证明跟行业竞争者没有什么区别。

03

集量化、价值、趋势交易之大成

看过上面这段，对于章晖如何权衡“不可能的三角”应该也很清晰了。

正如司南投顾对章晖的总结：

“章晖的投资方法其实是集量化、价值、趋势交易之大成——

以价值投资为核心，选择ROE前10%的公司，既确保了公司的质量和长期竞争力，又理顺了不可能三角的优先级；

以趋势投资为方法，同一指导买卖交易和个股配置，能很好的契合市场表现，打造更好盈利体验；

又以量化投资为手段，既确保了选股的客观、真实、可信，降低了主观判断可能出现的偏差，又解决了能力圈的问题，实现了行业分散。

章晖的选股体系很契合A股的投资环境，因为选择高质量的公司，可以带来非常好的长期回报；而注重景气度，又可以兼顾基金短期的表现。”

04

2年净值翻倍，5年超大盘13倍

投资不是“纸上谈兵”，

投资框架是否实用、有不有效、最终都是直接体现在基金业绩中的，半点做不得假。

章晖在实时变化的市场中，不断完善他的投资逻辑，展示出了布局赛道的能力。 

得益于此，

他在管的两只基金南方成安优选、南方创新经济在最近2年都成功翻倍。

再看长期，南方创新经济近5年实现了205.60%的收益，同类排名4/155，涨幅超大盘13倍；南方新优享近5年涨幅近2倍，同类排名6/155，超越同期大盘12倍。

章晖在管基金最近5年为基民实现盈利超50亿，投资实力受到160万持有人认可。

面对160万份托付，章晖表示：“给自己做决定很容易，替几百万人做决定是专业挑战，完全基于感情的事我不参与，但与基民共情是做一切决定的信念”。

南方行业领先混合

代码：012314

7月21日~7月29日发行

注：本基金募集上限50亿，采取末日比例配售控制规模。

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数据来源：

①年度涨幅第1赛道是指年报持股隶属的申万一级行业涨幅为同年各行业排名第1.数据来源wind，时间区间2015-2020各年度涨幅。

②章晖，北京大学西方经济学硕士，2009年7月加入南方基金，担任研究部研究员、高级研究员；2015年5月28日至今，任南方新优享基金经理。持有人数据来源基金2020年年报，截至2020.12.31，其中南方阿尔法持有人数据来自于基金合同生效公告，认购户数681858，截至2021.01.14。管理规模数据来源基金2021年一季报，截至2021.03.31。奖项来源中国证券报，2017年度三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖（2018年）；证券时报，2017年度三年持续回报平衡混合型明星基金（2018年），2019年度五年持续回报平衡混合型明星基金（2020年），2015年度一年平衡混合型明星基金奖（2016年）。

③排名信息来源中国银河证券，混合基金-灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例60%-100%），截至2021.03.31. 持有人数据来源基金2020年年报，截至2020.12.31，其中南方阿尔法持有人数据来自于基金合同生效公告，认购户数681858，截至2021.01.14。利润数据来源基金2016-2020年年报，截至2020.12.31。本期利润为基金本期利息收入、投资收益、其他收入(不含公允价值变动收益)扣除相关费用（管理费、托管费等）的余额加上本期公允价值变动收益。章晖在管其他产品完整业绩展示如下，业绩数据来源基金各年报、中期、季度报告，截至2021.03.31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，产品收益有波动的风险，投资需谨慎。

 南方创新经济业绩比较基准为沪深300指数收益率×60％＋上证国债指数收益率×40%，南方新优享业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%＋上证国债指数收益率×40%，南方ESG股票业绩比较基准为中证中财沪深100ESG领先指数收益率×75%＋中证港股通综合指数（人民币）收益率×10%+上证国债指数收益率×15%，南方成安优选混合业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×20%+上证国债指数收益率×30%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，产品收益有波动的风险，投资需谨慎。

④Wind，时间区间2011.06.25-2021.06.25，统计科技成长指数（931447.CSI）、医药主题指数（000121.SH）、消费指数（399364.SZ）涨幅超10倍成分股，指数的过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。

⑤奖项来源：中国证券报金牛奖、上海证券报金基金奖、证券时报明星基金奖，1998-2020年。管理规模、客户数量、分红金额来自南方基金，截至2021.03.31，资产管理规模为母子公司合计14349亿元。首批试点资质信息来源南方基金官网，截至2021.03.31.

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风险提示

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投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

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七、南方行业领先混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）由南方基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站http://www.nffund.com进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。