全面降准落地后的首期贷款市场报价利率（LPR）出炉。7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。自去年4月以来，LPR已连续15个月“原地踏步”。

此前，随着央行全面降准落地，对于LPR是否会调整，业内表示较大关注，市场预期有所分歧。多位专家表示，本期LPR保持不变，与本月MLF利率并未改变、银行压降点差存在压力以及外部制衡因素相关，但这与为实体经济降成本的初衷并不背离。未来央行将继续保持流动性合理充裕，并将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。

多重因素影响

LPR报价连续15月未变

全面降准落地之后，市场中关于“LPR将会下调”的猜测逐步升温。有市场人士此前预期，本期LPR报价或将下调，原因在于央行降准释放长期资金，降低了银行的负债成本，政策意图是引导实体经济融资成本下降。

最新出炉的LPR并未如市场预期下调。在业内人士看来，这受多重因素影响。一方面，LPR报价以MLF利率加点的形式形成，MLF利率是LPR的“锚”，对LPR报价起到决定作用。

方正证券首席经济学家颜色表示，在新的货币政策框架下，MLF利率是贷款的利率基础和中枢，LPR报价更多跟随MLF的利率报价。“MLF利率不动，LPR大概率也不会动。”

7月15日，降准生效当日，央行在公告中称，考虑到目前正值税期高峰等因素，金融机构对中长期资金仍有一定需求，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。从操作结果看，中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购利率均维持不变。

“基于历史经验，7月15日，央行缩量续作MLF，但并未下调MLF利率，预示着本月LPR大概率保持不变。”中国民生银行首席研究员温彬认为，随着报价机制常态执行之后，2019年11月、2020年2月和4月LPR下降之前，均有MLF利率的调降，并且LPR下降幅度与MLF利率调降幅度一致，说明了LPR走势更大程度由MLF利率决定。

另一方面，从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调，银行压降点差存在一定压力。业内人士认为，由于LPR构成的另一部分是银行的加点。而当前银行资金成本压力较大，在商业原则下压降点差存在压力。

温彬表示，目前降准已经落地，短期内对降低银行体系资金成本作用有限。

江海证券首席经济学家屈庆认为，全面降准虽然给银行降低了成本，但是降低幅度有限。如果银行压缩报价的加点幅度，银行本身将处于融资较困难的处境，因而当前降低LPR并不合理。

此外，当前下调LPR还面临一定外部制衡因素，比如当前外部环境中的不确定因素有所增多。6月美联储议息会议发布的点阵图显示，加息的速度或将快于市场预期。而此后美国新增非农就业明显改善，通胀率持续上升，经济复苏势头较强带动美元上升。

“美元指数重新回到93上方，这些迹象都预示着要警惕美联储提前转向风险，这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。”温彬说。

LPR保持不变

与为实体经济降成本并不背离

LPR对实际贷款利率影响显著，如果下调将带动企业融资成本下降。在业内人士看来，本期LPR保持不变，与为实体经济降成本的初衷并不背离。

最新数据显示，企业贷款利率、小微企业新发贷款合同利率、制造业贷款合同利率同比均有不同程度的下降。央行数据显示，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。

“这说明即使在LPR保持不变的情况下，金融部门仍通过结构性政策推动降低实体经济融资成本。”温彬认为，下一阶段，货币政策将在保持稳健的基础上，继续通过结构性政策工具鼓励和引导金融机构持续加大对高端制造、绿色金融、小微企业等重点领域和薄弱环节的支持力度，切实降低实体经济的综合融资成本。

6月18日，国务院常务会议要求，要继续引导金融机构减费，鼓励免收支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%，降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等，帮助小微企业、个体工商户降成本。

7月7日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

“目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。”温彬说。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰7月13日在国新办新闻发布会上表示，降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。下一步，人民银行将坚持稳字当头，以我为主，主要根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

“总量上，保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配；结构上，支持中小企业绿色发展、科技创新；价格上，巩固贷款实际利率下降成果，促进社会综合融资成本稳中有降。”孙国峰说。

货币政策“稳”字当头的前提下，业内对于后续MLF下降仍有预期。“LPR是银行贷款端利率，而流动性反映的是银行间资金状况。降准之后，资金已经释放到银行间市场，未来流动性依然将保持合理充裕。”国盛证券宏观首席分析师杨业伟说。

颜色认为，当前宏观经济形势稳中向好，但依然存在下行压力。到四季度或者明年一季度，经济下行压力会逐步增大，届时流动性或将出现边际调整。“包括进一步降准，或是利率调整都有可能。”

屈庆表示，LPR不降，意味着企业的贷款成本没办法下降。未来，要降低贷款成本，可能需要推动MLF下降，进一步推动LPR下降。