来源： 证基风云

据统计，目前拥有游戏业务的上市公司中，仅有11家公司股票在一季度被公募基金持有。

受访人士认为，文娱行业中的上市公司业绩不太稳定，且受外界环境影响较大，同时还有可能受突发事件影响，不太符合公募基金的投资风格。

炎炎夏日来袭，除了清凉爽口的冰淇淋外，大搞促销活动的游戏对于玩家而言，更像是另一种解暑爆品。

但在二级市场，一些拥有游戏业务的上市公司却没有享受到玩家的清凉体验。近期公布半年报业绩预告的公司中，有多家头部公司业绩出现预减，同时他们也是一季度为数不多被公募基金集中持有的游戏股。

据记者统计，上半年归属上市公司股东净利润业绩预告显示，完美世界比上年同期下降78.75%至81.9%；三七互娱比上年同期下降49.99%至54.11%；昆仑万维比上年同期下降67.1%至75.32%。一季报数据显示，3家公司分别被50只、32只和14只公募基金持有。

未被公募重仓的游戏行业也是整个传媒板块的一大缩影。低迷之下的传媒行业，未来投资机会何在？

未被公募重视的游戏股

开发网游《征途》的巨人网络创始人史玉柱曾经说，网络游戏行业是一个流淌着奶和蜜的地方，他曾因玩《传奇》一个月花销超过5万元。而这还不是游戏行业“氪金”最多的玩家。

看似可从玩家手里赚取丰富利润的游戏行业，如今却并没有给众多公司带来更多“奶”和“蜜”。由于不太稳定的业绩和难以持续经营的风险，游戏行业甚至也不被众多机构投资者看好。

最明显的便是公募基金在游戏行业的配置。据《国际金融报》记者统计，目前拥有游戏业务的上市公司中，仅有11家公司股票在一季度被公募基金持有。代理《摩尔庄园》、《复苏的魔女》手游的吉比特公司目前走在行业前列，该公司一季度末被57只公募基金持有，前十大流通股东中有中欧基金和兴证全球基金旗下各一只基金，此外还有社保基金组合。该公司也是目前持股基金数量最多的一家。

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另外几家拥有游戏业务的完美世界、三七互娱、昆仑万维一季度末持股基金数量分别为50只、32只和14只。除此之外，一季度末再无持股基金数量超过10只的游戏类上市公司。

实际上，与公募抱团的核心资产相比，游戏一直是被低配的行业。但这并不代表游戏行业已经被公募基金忽视，今年2月25日，华夏、华泰柏瑞、国泰基金旗下3只动漫游戏主题ETF同日齐发，跟踪指数均为中证动漫游戏指数，这也给行业主题ETF的竞争带来了更多鲜活的品种。

中证指数有限公司官网显示，中证动漫游戏指数选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司证券作为指数样本，前十大权重股中，三七互娱、三六零占比超过10%，世纪华通、吉比特、完美世界、巨人网络、昆仑万维占比超过5%，掌趣科技、游族网络和神州泰岳也在前十名单中。

东方财富Choice数据显示，截至7月13日，3只动漫游戏ETF成立以来净值涨幅均为负数，平均亏损3.54%。3只ETF自成立以来，场内份额也出现了不同程度缩水，最多缩水超过5亿份。3只ETF最新场内份额合计刚过10亿份。

游戏公司并不快乐

游戏固然能够给人带来快乐，但拥有游戏业务的公司目前却很难快乐起来。

根据近期公布的上市公司半年报业绩预告，完美世界、三七互娱、昆仑万维今年上半年归属上市公司股东净利润比上年同期均出现下降。具体来看，完美世界比上年同期下降78.75%至81.9%；三七互娱比上年同期下降49.99%至54.11%；昆仑万维比上年同期下降67.1%至75.32%。

作为国内早期一批诞生的3D网游，完美世界旗下的《完美世界》曾依靠唯美画面吸引了众多玩家。这家公司的游戏业务还不止于此，近几年连续推出了《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等多款精品游戏。

来源：完美世界官网

完美世界在半年报业绩预告中提及业绩变动原因，包括公司对新游戏进行了大量市场推广，费用一次性计入当期。玩家游戏过程中的逐步充值递延计入后期。随着疫情逐步消退，报告期内公司主力游戏流水相较于上年同期自然回落，疫情带来的上年同期高基数对报告期内业绩的同比变动产生一定影响等。

拥有自主研发游戏品牌，移动游戏以及网页游戏平台，手游平台等游戏业务的三七互娱也在半年报业绩预告中说明了业绩变动原因，主要由于本报告期公司主要产品处于上线推广周期，导致报告期内销售费用率较高。作为对比，去年上半年公司主要运营成熟期的游戏，对应的销售费用增长率与营业收入增长率相当。

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不同于上述两家公司，昆仑万维在半年报业绩预告中表示，2021年上半年度，公司各个业务表现优异，从而取得了整体优秀业绩。据了解，该公司代理了《部落冲突》、《海岛奇兵》等多个知名手游，同时还研发了《死神》、《仙剑奇侠传》移动版游戏。

来源：昆仑万维官网

昆仑万维阐述了业绩变动原因，称由于完成了子公司Grindr Inc．的股权转让，并确认了处置相关的非经常性损益29.5亿元，因此对本报告期内同比的归属于上市公司股东的净利润变动产生了重要的影响。如果不考虑这一非经常性的重大处置，本报告期内归属于上市公司股东的净利润预计将较去年同期有较大增长。

传媒行业投资机会在哪

传媒板块囊括的领域众多，主要有影视、动漫、游戏、广告、以及其他文娱方向，但自从2015年大牛市衰落之后，整个传媒板块至今再无持续的强势走势，更多的是阶段性爆发和调整。数据显示，截至7月14日，传媒行业指数依旧是28个申万一级行业指数中走势较弱的一类，年内涨幅为-9.8%，排在第23位。

独立财经评论员郭施亮告诉《国际金融报》记者，游戏行业竞争压力比较大，在大厂占据主导地位的背景下，中小游戏企业突破压力很大，只有做出爆款游戏才能够扭转竞争局面。在同质化竞争激烈的背景下，游戏行业难免会存在加速洗牌现象，投资风险较大，头部现象更为突出。

除了竞争激烈的市场格局外，政策面的因素对游戏行业也产生直接影响。

汇丰资本联合创始人张雪峰在接受《国际金融报》记者采访时表示，投资游戏类上市公司的风险主要在于政策，监管部门对整个游戏行业的监管力度会极大影响上市公司游戏业务的业绩。

张雪峰认为，公募基金持仓主要以稳定性为主，包括游戏在内的文娱行业中的上市公司业绩不太稳定，且受外界环境影响较大，同时还有可能受突发事件影响，不太符合公募基金的投资风格。

方正证券近期的研报指出，传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种是产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种是新渠道崛起，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种是商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板不断突破。