策略

消费复苏：K型收敛，大众崛起

——东吴策略·行业风火轮

市场总量研究继续对5月消费持分化态度，预期混乱之下，跟踪数据趋势更有价值。

5月消费继续弱复苏，服务、农村更强。5月社零2年复合增速4.5%，环比提升0.2pct；其中商品、餐饮分别环比提升0.1、1pct。分区域，城乡增速分别环比提升0.2、0.4pct。

K型分化收敛，大众表现亮眼。5月限额以上复合增速继续下滑，主因疫情导致商超等场景高基数。分品类，过去几个月大众消费明显反弹，饮料、日用品、化妆品、纺服、餐饮增速提升；高端消费整体回落，烟酒、珠宝、汽车、通讯增速下滑，去年以来的K型分化收敛。

复苏动力：有钱花+愿意花，Q3-Q4有望全民免疫。5月城镇失业率连续3个月下降至5%，恢复至疫情前中枢，就业改善带动一季度城乡居民收入2年复合实际同比升至3.9%、5.3%；四大行居民储蓄存款增速环比下降0.9pct；一季度居民消费支出占比收入出现回升，边际消费倾向改善。5月以来国内新冠疫苗接种明显提速，百人接种量已超60剂次。乐观假设下，9月初有望实现全民免疫，消费场景继续拓宽。

风险提示：疫情的不确定；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。

（分析师 姚佩）