2021年即将过半，回顾上半年主要大类资产的表现，商品优于股票、债券。
商品大涨，主要是疫情之后全球经济复苏不同步，美国等发达国家增长强劲、需求向好，但是作为供应方的新兴市场遭遇了疫情的二次来袭，供给跟不上。疫情分化导致供需缺口，推高了大宗商品价格。
而由于美国经济数据向好，美债收益率大幅上行，市场担心美联储货币政策转向，A股核心资产调整了一波。不过国内流动性一直较为宽松，A股调整之后呈现震荡行情，结构性机会突出，特别是与商品价格相关板块一度涨幅较高。不过总体来说，板块轮动变化快。债券市场，则由于流动性总体稳定偏宽松，资金价格中枢稳定偏低，整体震荡偏强。
进入下半年，商品还会继续走强吗，股票和债券应该怎么配呢？
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重点关注三方面
万家基金认为，对于未来一段时间整个经济和资产的走势，建议主要关注三个方面：
第一，疫情。目前疫情仍表现出“长尾”和“厚尾”的特征，整体风险还是比较大。
第二，通胀。海外市场的通胀是系统的、全面的，而国内市场的通胀是结构性的，CPI整体来看仍相对温和。所以我们需要关注海外通胀之下，美联储的货币政策怎么反应，以及过国内政策如何应对。
第三，经济和政策的关系。对国内政策来说，稳杠杆是主基调，今年阶段性相机决策的特征比较明显，主要还是希望熨平经济的波动。
总体来说，下半年国内经济向上或向下超预期的概率都比较低，外需还是比较强势，但内需略显疲软，政策主要是相机抉择、以稳为主。
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潜在风险
下半年，美联储货币政策如何调整，可能会加大资产波动，是大家需要关注的风险点。美联储现在持续给市场降温，可以看到5月以来美国市场对于加息预期持续放缓，市场也倾向于认为美国的通胀是暂时的，但这里面就有预期差。3季度如果美国仍然通胀较高，需关注美联储的动作。
我们不认为美联储会剧烈收紧货币政策，但在目前格局下，如果美国经济没有出现二次衰退，那么调整这种非常态化政策的概率较高，可能会对资产价格造成一定扰动。
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配置方向
展望未来，各类资产可能都不是单边行情。
股票市场，未来或将宽幅震荡，结构行情概率较大。根据历史表现，社融下行周期的市场，需要经济大幅下行，才会转为单边熊市。但是今年经济向下超预期的概率很小，再加上政策以稳为主，流动性也较为宽松，所以市场大概率还是呈震荡行情，指数可能没有太强的趋势性方向，但可以把握结构性机会。
债券或将也是震荡行情，交易和票息价值相对平衡，建议大家在回调时可以增配。不过从中长期来看，债券市场中枢趋于下行，较为有利。
商品方面，我们认为内外需商品价格可能分化，海外商品价格的中枢会下移，但供给侧会推升国内商品价格中枢上行。
