6月流动性前瞻——收紧概率不高，资金面波动放大

天风宏观·宋雪涛

5月银行间流动性整体维持宽松，全月DR007中枢低于政策利率8BP，与4月基本持平；1年期AAA同业存单利率中枢低于政策利率7BP，较4月回落10BP。

5月流动性超预期宽松，很大程度上得益于地方债发行缓慢，但估算5月底超储率已经降至0.9%左右，出现了低超储率和宽松流动性共存的局面。究其原因，主要是超储率评估流动性的传统框架不够完善（并不是不对），需要纳入流动性需求和非银行为等因素综合考量。

展望6月，多方面因素推动流动性需求明显增加，低超储率（低流动性供给）意味着大概率出现流动性缺口。考虑到当前金融稳定在货币政策目标中享有较高权重，预计央行后续将加大公开市场投放力度，流动性价格中枢基本稳定或小幅上移，资金面波动可能有所加大。在稳定窗口期内出现资金缺口，意味着流动性最宽松的阶段将告一段落。

【风险提示】

流动性缺口低于估算水平；央行投放力度超预期/低于预期；地方债发行提速