说到建筑行业总给人投资周期长，利润率低的印象。事实也的确如此，我国建筑业企业产值利润率已经连续三年下降，2020年仅为3.3%。但这个“并不受人待见”的建筑业中也隐藏着一门暴利生意。他就是近日成功登陆创业板的志特新材（300986.SZ）所处的铝模板行业。

铝合金模板是在混凝土浇筑时起支撑作用的辅助材料，具有重量轻、装拆方便、周转次数多等优点，是目前建筑模板更新换代的发展方向。正是由于铝模板可重复使用的特点，从事铝模板生产的企业可以将销售和租赁相结合，并且多数企业是以租赁为主，这就大大提高了该行业的毛利率和净利率水平。

毛利率有望提升

近年来，铝模板行业正迅速扩大规模。志特新材也抓住了行业机遇。2018年到2020年，志特新材的营业收入从5.5亿元增加到11.2亿元，三年复合增长率达到41.44%。营业利润则从7700万元增加到2.1亿元，三年复合增长率高达65.56%。

志特新材的业务包括销售、租赁以及受托翻新铝模板。其中，租赁业务占比最大。2018年到2020年，志特新材租赁收入从3.47亿元增加到8.29亿元，同比增速分别为78.10%和34.14%。铝模板销售收入也呈稳定增长趋势，2020年达到1.84亿元，同比增长8%。同期，志特新材铝模板租赁业务的毛利率分别为53.80%、53.37%和46.57%。受行业竞争因素、产品销售价格和公司成本价格波动等因素的影响，其中租赁价格下降影响较大。对此，志特新材除实行优质优价的差异化竞争、调整业务结构外，也实行降本增效、提高旧板的利用率的方法，有效应对了产品销售价格下降的不利影响。

随着旧板使用比例上升，翻新成本当期折旧有所增长，对租赁毛利率构成一定不利影响，但更有利于提升公司的盈利水平。从公司经营策略上考虑，公司目前资金相对紧张，财务成本压力相对较大，出租业务优先考虑使用旧板，可大大节约了公司采购铝型材的成本、减少了现金流支出，公司模板出租率保持在相对高位，使用旧板虽增加了公司的经营成本，但更增加了公司未来的经营收入和现金流量，有利于提升公司盈利质量；根据公司折旧摊销政策，当旧板全部折旧完毕后，租赁成本将有所下降，有利于提高公司的未来盈利水平。

志特新材的租赁业务的铝模板折旧按照120次计提，当前租赁铝模板周转次数约25次左右，也就是说4-5年时间铝模板的成本就可计提完毕。而理论上，铝模板的可重复使用150-300次。志特新材在2018年租赁业务中新铝模板占到75%，到了2020年已经下降到32%，说明部分铝模板已经折旧了三年，2021年和2022年将有越来越多的铝模板折旧完毕。届时，租赁业务的毛利率有望大幅提升。

根据招股书中未来租赁业务成本变化对毛利率影响的测算，2016年至2022年的租赁营业成本额、对租赁毛利率影响变动趋势如下：

行业空间广阔

铝模板的下游应用主要是房地产行业、城市地下管廊、隧道和桥梁等。2020年，我国房地产开发投资14.1万亿，比上年增长7.00%。房地产开发企业房屋施工面积92． 7亿平方米，比上年增长3.70%。房地产开发企业施工面积逐年增加为铝合金模板行业的稳定发展提供了保障。

我国公路建设规模巨大，2019年末全国公路总里程501.25万公里，比上年增加16.60万公里。2019年末，全国公路桥梁87.83万座，比上年增加2.68万座。同期，全国公路隧道长度1896.66万米，比上年增加173.05万米。未来，公路、桥梁的建设将给铝合金模板行业的发展带来巨大机遇。

不仅国内市场，“一带一路”也将带来海外市场的机会。初步估计，中国对“一带一路”的总投资有望达到1.6万亿美元，其中基础设施建设是“一带一路”的优先投资领域。到2020年，仅亚洲国家年度基础设施投资预计将达8，000亿美元，建筑行业市场空间巨大。

志特新材也开始着手布局海外市场，目前其已经在新加坡、马来西亚、柬埔寨设立子公司进行产品推广和技术服务，在印度孟买等地区拓展境外代理商。志特新材的境外业务主要客户集中在新加坡、马来西亚、印度、柬埔寨、沙特阿拉伯等国家。2018年到2020年，志特新材海外业务营收分别为3842万元、8098万元和1.39亿元，占主营业务收入比重分别为7.71%、10.28%和13.70%。近两年的海外业务收入的平均增速达到90%。

蛋糕做大的同时，铝模板的渗透率也在提升。我国建筑业目前木模板使用率约50%。但我国是木材资源匮乏的国家，年消费木材量近6亿立方米，其中建筑业消费木材占消费总量的1/3。而绝大多数木模板只能够重复利用。废弃的木胶合板模板污染也较严重。相比之下，铝模板性价比更高，这也是近年来铝合金模板市场替代率逐渐增大的原因之一。

2017年至2019年，我国铝合金模板行业把握住发展机遇，经过两年多时间发展，全国铝模板产量已达约5000万平方米，在住建领域的市场占有率提升到30%左右，未来仍有代替木模板，渗透率继续提升的空间。

绑定大客户，节省销售费用

值得注意的是，志特新材净利快速增长也得益于净利率不断提升。2018年至2020年，志特新材净利率从12.1%提升至15.96%。这主要是因为志特新材销售费用占比不断下降。2018年至2020年，志特新材的销售费用占比从13.14%下降到9.23%。

这离不开志特新材“双前十”客户开发策略。志特新材一直坚持以中建、中冶等前十大建筑总包方为主要客户群体。凭借自己产品和服务的表现，志特新材逐渐打出知名度，和老客户保持较高的续约率，因此节省了销售费用。2018年，志特新材的老客户项目有88个，到了2020年老客户延续合作的项目已经增加到217个。

另外，志特新材自2014年起就重点开发“一带一路”大型中资建筑企业客户。志特新材的第一大客户中国建筑就是“一带一路”项目的主要参与者之一。为了响应“一带一路”国家政策，诸如中国建筑一类的大型中资建筑企业走向海外的同时，也可以帮助志特新材拓展“一带一路”沿线国家的市场。