来源：华尔街卖面窝

从雪球对平安参与方正集团重整的讨论看，很多人都参杂了股价低迷和投资华夏幸福暴雷的情绪。但是这次平安收购方正的资产与华夏幸福等投资有很大的不同，应该具体案例具体分析。

股权穿透图

从收购资产看，此次重整采取了出售式重整模式，即重整主体以除方正微电子全部权益以外的保留资产出资设立新方正集团，再由投资者受让新方正集团的股权。也就是说，从方正集团剥离出好的资产，做好风险隔离，成立新方正集团，再由投资者收购，很大程度上确保了资产质量。从公开信息看，这次重整经过多轮竞争性选拔，中国平安、珠海华发、深圳特发才从29家意向投资者中脱颖而出。

下图是方正集团持有的核心上市公司，大家可以看下寿险公司净资产规模达到135亿

从险企投资看，险企的权益投资主要是财务性投资，较少涉及企业自身的经营，持股比例最多达到合营。但这次平安参与方正集团重整，计划斥资370.5至507.5亿元，对价受让新方正集团51.1%至70%的股权。未来如果审批通过，新方正集团将纳入平安集团，并编制合并报表，留给平安的整合空间更大，也更有想象力。

01、资产整合的不同

过去平安最成功的投资之一就是收购深发展，随后平安集团向深发展输出良好的内控和公司治理，并整合为平安银行。如今，平安银行的资产质量持续改善，零售业务稳健发展，市值已经超过4500亿元。

2016年6月25日，中国平安正式宣布，以16亿美元收购汽车之家47.4%的股权，正式成为汽车之家最大的股东。此后，汽车之家的营业收入一直持续上涨，2016年的营收增速就高达41%。其股价也走出一波强势行情，从2016年6月到2018年6月上涨超过5倍，后来在今年2月再次刷新股价历史记录。

2013年收购的上海家化也在今年创出历史新高。

除了外部收购，平安内部孵化的平安好医生、平安壹账通、陆金所等也都成功实现上市......

这些成功的案例都有一个共同的特点，就是达到平安的投资比例高，处于主导地位。换句话说，平安主导下的企业并购或者内部孵化的项目成功率很高。

个人分析背后的原因主要有两点：首先，平安的企业治理和内控有目共睹，在其持股比例达到控制的企业中，平安可以输出一整套企业治理体系，提高经营效率和确保有效内控；其次，平安集团已经形成了线上+线下、金融+生态的业务布局，拥有超过6亿的互联网用户，可以通过业务协同，提高收入等经营成果。

而此次重整的方正集团正是因为企业治理失效、内部控制缺陷，导致盲目扩张，过度负债，形成较多偏离主业业务板块，甚至是无实体经营的企业，引发经营危机。本质上，方正集团旗下的医疗、证券等资产基本面都是好的，但是受制于集团内部管理混乱，没有发挥出应有的价值，而提升管理水平恰恰是平安所擅长的。所以，参考平安银行、汽车之家和上海家化等经验，以平安的治理能力，此次平安收购新方正集团，通过输出企业管理体系，相信能激活方正的资产包，与目前平安的业务形成更大的协同效应，在未来产生更大的价值。

02、协同效应明显

本次重整中拟收购的新方正集团资产，核心有两块：

1、医疗板块：主要以北大医疗产业集团有限公司为主体，依托于北京大学和北京大学医学部，拥有以北京大学国际医院为旗舰医院及十余家医疗机构组成的医疗服务体系、国内首家从事医疗信息化的企业北大医疗信息技术有限公司、中国医药重点骨干企业北大医药股份有限公司（000788）和占地220余亩、孵化100余家创新型生物医药企业的北大医疗产业园。

通过在“线上+线下”利用方正的医疗资源助力医疗健康生态圈建设。

其中北大国际医院在医疗、教学和科研方面得到了北大医学部及其附属医院系统的大力支持，建立了与国际接轨的中国医院管理模式与标准。医院总建筑面积44万平方米，总投资45亿元人民币，核准床位1800张，设有60余个医疗临床和医技科室，是国内医院信息系统最早达到HIMSS(美国医疗信息和管理系统学会)7级的医院之一。

2、金融板块：主要以方正证券股份有限公司（601901）、北大方正人寿保险有限公司为核心主体，业务范围涵盖证券、期货、基金、保险等领域。

可以发现，新方正集团旗下的核心资产与正布局“大金融资产”+“大医疗健康”版图的平安集团十分契合，未来在金融和医疗两大业务上都能发挥巨大的协同效应，让平安做大金融+医疗主业。

1）医疗生态协同。对于此次重整，平安集团总经理谢永林也指出核心目的在于深化公司医疗健康产业战略布局，加快构建医疗健康生态圈，未来通过北大医疗集团各地区医院与平安保险业务形成接通，搭建有场景、有服务、有温度、有频率的产品+服务体系，并致力于建设国际一流医院，打造领先知名医疗集团。

医疗健康是新方正集团核心优势业务板块，无论是线下产业规模、医疗科技研发及应用水平，还是医疗健康大数据积累方面，都和平安集团现有健康体系形成有效互补：通过收购借助北大医疗品牌并利用平安好医生线上技术线下资源拓展医联体，通过导流和赋能提升医疗机构的服务效率。

其次，最近几年，平安集团深化推进寿险改革，打造保险+服务体系。在服务方面，线上平安集团有平安好医生，线下也有平安系保险公司既往积累的线下陪诊、就医等医疗资源；同时，依托新方正集团旗下的北大医疗服务体系，门诊、护理中心、家庭健康服务等都可依托实体医院完成构建，可进一步弥补平安集团线下医疗健康服务的短板，加速构建“健康+、慢病+、重疾+”的健康管理服务，助力打造有场景、有服务、有温度、有频率的医疗健康生态圈。

2）金融业务协同。方正证券作为A股上市全牌照中型券商，拥有区域分公司24家，证券营业部347家，期货分支机构36家。在中国证券业协会2020年证券公司经营业绩排名中，公司总资产、净资产、营业收入、净资本分别位列行业第19、15、19、21名；主要业务指标方面，经纪业务净收入、利息净收入、代理销售金融产品净收入分别位列行业第11、14、15名。

相比于保险和银行业务，平安证券在金融板块中较弱，此次重整后，平安的证券业务进一步得到加强，整体业务排名有望提升。

再看下图，如果方正证券与平安证券整合，排名将上升至第十名。

可见，平安此次整合方正集团的优质资产与平安的主业具有明显的协同效应，长期看，有利于平安做大主业。

最近由于华夏幸福计提减值，让很多人对这次方正重组解读带着情绪，但是从平安的整体投资看，每年都超过了预定的收益率。当时平安收购深发展也是褒贬不一，有人说两家银行整合流程繁琐，也有人说企业文化不同，总之就是整合难度大。但是事实证明，平安的资源整合能力十分出色，平安主导下的并购项目成功率也保持很高的水平，更何况这次是聚焦平安主业的一次并购，我想应该以乐观的心态期待此次重整带来的长期价值。