一季报没有超预期，略微下调经济增长和企业盈利预期，1Q21看到了比较明确的环比放缓的信号；基本面的驱动因素从系统性转向结构性；从政治局会议表态来看，利率环境仍将保持稳定，但往后看，无论国内还是国外，都面临流动性回收的风险，在交易结构仍拥挤、核心资产估值普遍较高的环境下，个人对估值的持续扩张持谨慎态度，但不排除七一前仍有交易活跃的窗口。

中国经济1Q21环比动能减弱，预计1Q21GDP的季调折年2.4%大概率是个低点，2H21不会看到GDP增长低于合理中枢；一季报披露完毕未超预期，盈利增速呈现环比回落趋势，与工业企业利润一致，相对表现较好的有上游周期和景气制造。

政治局会议维持“不急转弯”，但政策重心逐渐转向产业升级和促进公平，数字化和碳中和仍是中长期政策发力点；美债对耶伦意外加息言论表现平淡，美联储核心目标仍是充分就业，预计国内货币政策仍将维持当前偏宽松状态。

市场走出前期负反馈，长期空间巨大、符合政策方向、短期景气度高的医药和新能源成为目前市场选择的主线，优质资产普遍来到22年50~60倍PE以上，而市场缺乏系统性扩张估值的驱动因素，微观交易结构仍旧拥挤；尽管市场风险溢价回到中枢的空间9%左右，系统性的下行风险不大，但寻找投资机会的难度也较大。

作者简介：

吴昊，中信保诚基金研究部总监。经济学硕士，CFA，14年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、信诚新机遇混合型证券投资基金（LOF） 、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

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