来源：好买财富

好买说

今年以来，不少投资者对于市场风格的变幻莫测都感到困惑。

2020年，食品饮料、医药板块领涨市场；而2021年第一季度，钢铁、银行、建材等板块则表现最好。经济复苏的大背景下，周期行业悄然开始表现。

在此前抱团行情如火如荼之时，我们访问过不少专注“成长股”投资的基金经理，而在周期股持续走强的当下，我们也采访了“实业派”风格的旭松投资。希望通过旭松详尽的周期股机会剖析，以及风格变化下的投资策略解读，能帮助投资者更好地理解这个市场。

好买：目前全球经济复苏趋势较为明显，如何看待今年的周期股行情？

 旭松投资 ：总体来看，依然看好今年周期的机会，周期的过程没有走完，还在整体向上。我们认为周期性的机会分三波。

第一波挣预期的钱。比如某有色公司，业绩前两天才报出来，但股价之前就涨了。

第二波挣盈利的钱。比如某化工公司，盈利释放出来比预期更好。当股票越涨，市场就越有分歧。第一波和第二波之间往往会有一轮调整，这轮调整会把第一波冗余的预期打掉。

第三波挣成长的钱。少数的公司可以穿越周期，这些公司不仅会有量的增长，并且可持续，我们需要寻找这些可以持续创造Alpha的公司。另外再好的公司也不乏会有回调，关键是我们如何理解这个波动，判断周期是否到顶。周期一方面决定价格，也就是市场的beta，另一方面决定量，也就是公司的alpha，可以不断获得市场份额的能力。

结合当下环境，我们认为周期股依然行情可期。一是周期股的盈利部分和欧美的消费有关，供需价格都处在有利的位置；二是周期股盈利的持续性大概率比市场预期的要好。一季度周期股涨了一波，3月开始调整，往后看盈利可以创新高的部分公司依然有机会。

历史上经济复苏阶段不太可能在一两个季度内完成，一季度是预期和基本面双升；二季度是淡季，整个市场会把预期的泡沫挤掉。

好买：与机构普遍重仓的消费类核心资产相比，眼下周期股的性价比会不会更高？

 旭松投资 ：与机构普遍重仓的消费类核心资产相比，我们认为眼下周期股的性价比会更高。当然可选消费也带有周期属性。我们长期看好消费的头部公司，会关注估值和成长的匹配程度。从机会挖掘的角度，主流的消费类预期都打太满，我们依然会从估值和成长两个维度去寻找优质的公司。

好买：今年会加大周期股的配置吗？具体怎样投？

 旭松投资 ：目前我们周期的配置较高，主要是行业第一或者唯一的优质公司。我们会关注最有竞争力的优质公司，一方面是拥有最低的成本，另一方面是顾客对其产品的接受度最高。同时我们也会关注最有成长性的公司，因为可以不断地获取市场份额。

好买：旭松在周期股投研方面有什么经验总结？如果不做周期股，是会出于什么原因？

 旭松投资 ：我总结有几点。

第一，做周期股需要较强的逆向思维。周期最好的买点都在行业最悲观的时候，并且需要在最乐观的时候卖出；

第二，注重景气周期的延续性。太短的机会（比如六个月以内）不会参与，最好是一到两年的机会，当确定了未来一到两年的方向，自然可以接受短期的波动。

第三，对公司进行估值的时候把周期拉平来看，比如3-5年。我们会考虑公司可持续的利润率水平，ROE和对应的估值水平，超过中枢的时候要很小心。我们要对公司内在价值有充分的理解，周期上行的时候往往会超过这个水平，如此一来我们不会被市场牵着走。

我们认为万物皆有周期，第二个问题对我们不适用。供需有周期，政策有周期，管理层管制同样也有周期。任何公司都会经历周期，因此在投资的过程中我们都需要纳入思考。

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