从明汯谈起，近期量化私募发生了什么？

朝阳永续

近两年量化私募行业规模经历了快速增长。然而近期，千亿量化私募明汯投资遭遇“滑铁卢”。继3月因旗下产品净值大幅回撤发致歉信后，4月，千亿量化私募明汯投资又被市场疯传遭遇600巨额赎回和“爆仓”谣言。

虽然明汯投资及时辟谣称赎回总量没那么大，但业界的讨论仍余波未了。在业内人士看来，明汯投资规模最高近千亿，增长超出团队和策略的承载能力。

千亿级量化私募明汯投资遭“滑铁卢”

作为国内第一家突破千亿规模的量化私募，明汯投资创造了国内同行的规模记录。但遗憾的是，千亿规模之下的超额收益奇迹并没有出现，明汯今年一季度续三个月出现回撤。

而一封道歉信透露出的策略调整不当，更是将明汯推到了这波大盘股调整的风口浪尖。今年3月明汯向投资人发了一封道歉信，称1月升级了模型，近半年大盘股好于中小盘股的表现直接影响了升级后的模块，导致明汯比较多的持有了大盘股。但2月下旬后市场风格反转，大盘股大幅回调导致产品持续回撤。信中还表示，明汯已采取了短期应对方案，将严格控制产品风格暴露，为投资人减少损失。

然而，比起针对模型失当做出的补救，市场似乎还是对一家量化机构持仓过不少“抱团股”的记忆更深刻。于是，当闷杀大白马的行情出现时，明汯成了众矢之的——先是传出爆仓，明汯迅速做出澄清之后，隔天又出现巨额赎回的谣传。所谓人红是非多，忙于应对流言的明汯，也算感受到了千亿私募才有的“礼遇”。

策略容量有限是主因

千亿量化私募明汯投资近期遭遇“滑铁卢”，在业内看来，明汯投资当前困境主要是被千亿规模所“裹挟”，规模增长超出团队和策略的承载能力。

在投资领域，规模与收益的“量价齐升”是一个很难的境界，毕竟小资金能做大基金的事情，但大基金未必还能复制小资金的做法。规模对量化策略的限制尤为明显，量化机构通常需要在人才、设备和系统上不断投入新的研发，实现策略的不断迭代以适应更大的管理规模。明汯如今遭遇的危机，根本原因还是规模上得太快，T0高频交易的空间没有了，超额收益也就跟不上其他竞争对手了。

鸣石投资分析，量化模型有周期性，个别头部量化私募可能正好赶上这个周期不太适应他们的模型，加上管理规模增长比较快，业绩就出现回撤了。他认为，管理规模对量化的影响还是很大的，量化策略的容量很稀缺，当超过策略容量的时候业绩很大概率难以维持之前水平。“根据以往的研究和交易经验，对于量化产品来说，每当管理的资产规模扩大2到3倍的时候，模型、策略、执行就需要升级优化。因此，当资产管理规模大于公司原有的策略容量时，如果模型、策略、执行没有及时更新迭代，那么策略本身会存在失效的可能性，进一步影响到产品业绩。”

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园也强调，量化私募关键还是策略开发的能力，以及市场环境是否适合量化策略表现。但短期规模急速上升和单一私募或策略指数级扩容后，需要警惕策略迭代跟不上的风险。

3月量化策略策略回撤明显

不仅头部千亿量化私募惨遭“滑铁卢”，3月量化策略策略回撤也较为明显。以量化多头策方为例，规模介于20-50亿的公司旗下产品平均收益率相对跌幅较少，为-1.10%，规模介于50-100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为-2.15%。市场中性策略方面，大部分头部量化私募管理人春节前收益为正，而春节后大部分头部量化私募取得负收益，春节后正收益的中性策略头部量化管理人，包括盛泉恒元、天演、九坤等。

百亿以上量化私募管理人名单

头部量化私募管理人扩张有所放缓

今年一季度市场整体出现调整，业绩方面对头部管理人规模略有负面影响。整体而言，头部管理人规模仍然有望实现一定增长，但是该增长幅度应有限。

整体上，量化管理人规模与去年底基本持平，但占比可能略有下降。据中信证券测算，2020年，国内量化私募基金管理人资产管理规模约8710亿。然而，中信证券测算2021一季度的量化管理人整体管理规模数据约8720亿元，与去年底基本持平。可见，量化私募管理人经历2020年快速发展后，扩张步伐有所放缓。

虽然中信证券研究院测算的量化私募管理人整体规模未发生显著变化，但规模增速不及主观类管理人，由此导致量化管理人整体规模在私募证券基金行业中的占比有所下降。其中，2020年四季度占比为20.30%，然而2021一季度占比降至约19.55%。

国内量化容量仍没到上限

对于头部量化私募管理人扩张有所放缓，国内量化私募机构博普科技表示，就策略容量来看，中低频策略的容量必然高于中高频的策略容量。如果是中低频策略，国内市场的容量远没到上限，策略短期回调或者是没有超额收益，是一个正常现象。

九坤投资总经理王琛也表示“如果把规模看成量化私募的‘外部价值’，而团队和技术积累才是私募的‘内在价值’，我认为去年行业规模增长只是市场对量化行业的‘价值发现’过程。今年国内量化行业的规模增长可能会放缓，但未来还会有持续稳步提升的空间。”