来源：上银基金

4月15日晚，上银基金投资副总监赵治烨做客财经大V望京博格的直播间，一个小时的直播期间，干货与段子齐飞，他们都聊了哪些内容？小编带你一探究竟！

一、怎么看市场？如何读行业？

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望京博格：怎么看今年的市场？

赵治烨：我个人觉得还是需相对谨慎看待，毕竟经历过2019、2020两年整体估值的抬升，目前的估值水平仍然处于高出一个标准差左右的位置。

今年我们将面临两大压力：一是流动性压力，今年整体的货币投放量会比去年低，M2增速下降是必然的，去年由于疫情，流动性支持较大，今年国内疫情影响较小，因此流动性压力需考虑。二是上市公司业绩增速情况或不达预期。为什么这几天市场波动会这么大，而且大家对白马股的一季报敏感度这么高，其实是因为今年大家都知道业绩的增长和增速肯定是前高后低的趋势，去年因基数下降了，2020年一季度、二季度一定是最惨的，三四季度就开始复苏了，所以大家对今年上半年上市公司的业绩增速关注度较高，现在一季度的增速很有可能是全年上市公司业绩增速的一个高点，所以有些投资者会认为，增速如果回落，他可能就离场了。

基于此，今年相对而言我会比较谨慎，自己主要持仓布局在估值相对较合理的、业绩增速相对中速的公司，对于过高估值板块的上市公司，如果流动性收缩，那它们的压力会比较大一些。

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望京博格：你对消费板块怎么看？对白酒怎么看？

赵治烨：整个消费板块中，在不考虑估值的情况下，白酒还是比较好的一个行业，这个行业有什么特点呢？

第一，它同时具备奢侈品属性和社交属性，而且还具备了一定的文化属性，在其他奢侈品品类中，大多都是由海外奢侈品品牌占领了市场，而白酒不同，它植根于中国文化。

因此，大家能明显感觉到，大部分消费品在工业化环境中是长期降价的，比如微电子、芯片，但是白酒的提价相对来说较容易。

第二，白酒行业的供需矛盾长期存在。大家看数据就可以发现，某几大白酒品牌的价值量已经很高了，但是从销量角度来看，这几大白酒品牌的占比并不高，因为它每年的产量、供给较有限，这就导致了其供需矛盾的长期存在，于是促使白酒的价格从中长期来看是持续上涨的。

大家可以想想看，什么样的消费品是最好的消费品？对这个问题的回答，我个人这样看：什么东西可以越卖越多，什么东西可以越卖越贵，那这个东西背后的上市公司利润一定就会越来越厚，从这样一个角度来讲，我觉得白酒，尤其是偏高端白酒这样的行业仍然是消费品里确定性很高的一个行业。

另外，说一个大家都比较关注的估值问题。在2014年之前，宴请是白酒最主要的消费场景之一，后来因为政策因素，导致白酒销量的大幅下滑，所以我们会认为白酒行业这个版块是有一定周期属性。但是现在情况有所改变，白酒已经不只存在宴请这个消费场景里了，在我们平日里的会客、亲友聚会中，白酒也会经常出现，随着白酒越来越多出现在老百姓平常的社交、消费场景中，它的整个的周期属性就变弱了。我认为白酒整体的估值中枢往上走是没有太大问题的，但目前估值相对来讲可能确实合理偏高。

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望京博格：碳中和这个概念你怎么看？

赵治烨：目前,碳中和确实是大势所趋，但是这个概念对于机构投资者来讲，政策尚未明确一些问题，比如，碳中和该以怎样的形式交易？碳排放量的标准如何？对某些上市公司具体能增厚多少利润？这些问题目前都没有明确的答案，所以对于我而言，我在碳中和这个领域参与并不多，对于这个概念，可能需要等具体政策出台后再行分析。

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望京博格：如何看银行股？

赵治烨：银行业其实是整个中国制造业等行业的负债端，银行的增速实际上和中国整个杠杆增长和货币的投放量直接相关的，从这个角度来讲，这个行业现在已经进入了一个比较成熟的阶段，所以从传统的贷款维度上来说，某些大行的增速可能是长期略低于GDP增速的。现在大家更关注的是银行对个人的业务，这些业务属于“中间业务”，“中间业务”收入无需占用银行资本，但是它却能创造利润，所以大家对这种个人客户做得比较好的银行，会给予更多期待。

所以在我个人看来，对于传统银行业务，在中国已经进入“稳杠杆”的大背景下，不要寄予过高的增速期待，而对于一些个人业务（比如信用卡业务、基金代销业务等）做得好的银行可以进行适当的关注。

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望京博格：怎么看半导体？

赵治烨：半导体行业在我看来景气度是很不错的，长期看，中国一定能跑出几家很好的半导体公司，这一点是毋庸置疑的。但A股半导体行业的估值是偏高的，因此大家如果要投资这个行业，就需要有能够承受短期内较大波动的心理预期，半导体和军工在A股中都属于波动较大的几个行业。

二、再关心一下，赵总的一些个人风格……

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望京博格：您的基金如何控制回撤？

赵治烨：我的基金回撤比较小，总结来说有两方面的因素，一是因为我的投资风格比较偏低估值，所以相对来说会买一些估值相对比较合理的公司，去年下半年明显各大指数的估值都处于历史上的高分位，那个时候其实我已经进入一个偏防守的状态；二是我整体的持仓行业相对较分散，而且是在低估值的领域里比较分散，也没有满仓一些特别大市值的公司，没有集中在某一两个行业。

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望京博格：周末时间怎么安排？

赵治烨：周末闲暇时光看书比较多，作为基金经理，看上市公司本身也是了解世界的过程，不仅需要了解公司全貌与，还需要了解数学、物理、历史、宗教、文化都有了解。

基金经理想要做好基金产品不可能仅对10个公司或20个公司有了解，我在能力圈里大概了解100-150家上市公司，我会在其中经常筛选，最近正好是一季报和年报的旺季，所以很忙，季报是检验你对这个公司判断是否准确的直接依据，我们做投资的，一是要对公司持续跟踪，二是要对事件有自己的理解，知其然还需知其所以然。做到这些其实都需要很多时间的积累和学习。

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望京博格：你的工资自己怎么理财？

赵治烨：哈哈，我很大一部分钱投资在自己的产品里。

三、给投资者的建议？

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望京博格：普通投资者如何选择靠谱的基金经理？

赵治烨：可以根据基金经理的历史表现、历史持仓、到底有否做到“知行合一”，以及持仓和净值波动是否匹配的。如果你发现一位基金经理平时波动很大，但是一到季报年报的时候披露的全是银行地产股，那明显有问题。如果有些基金经理一直说自己看好哪些公司，也确实做到了长期持有，并获得了相对比较好的回报，这样的基金经理相对来讲我觉得比较靠谱。

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望京博格：有什么书可以推荐给大家吗？

赵治烨：《穷查理宝典》《国富国穷》《复杂》 

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望京博格：你最欣赏的投资大师是谁？

赵治烨：查理·芒格，是他第一次把价值投资从买入便宜公司的概念变为买入优秀的公司，并很好地说明了公司长期增长与资本回报之间的关系。

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望京博格：有什么投资建议吗？

赵治烨：第一，在做投资时要做自己较了解、有深入思考与认知的事，做高确定的事；

第二，长期持有，我承认有些人很擅长短线操作，但总体而言，长期持有才能够获得公司业绩长期增长的可能；

第三，需要持续跟踪和思考，冷静分析，不因短期股价的涨跌改变自己的判断。

风险提示：本材料内容中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书以及产品资料概要等法律文件，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。