来源：国泰君安证券研究

外需到底强不强？偏强。剔除2019年3月的高基数影响（环比采用12-17年均值水平），得到3月出口复合增速为17.1%，较1-2月的15.2%基本持平，但动力因疫情反弹趋缓，未继续冲高：

欧洲、新兴经济体3月疫情普遍高涨，贸易复苏受阻，若同样计算2年平均增速，韩国3月与2月基本持平，越南3月明显回落，体现出全球贸易复苏出现间断。

供给替代逻辑在3月集中走弱造成拖累，我们并不认同这样一条逻辑。2020年Q4海外产能修复已经开始体现，但在这个阶段中，中国的全球贸易份额较Q3再度走高。

此外，如果我们观察美国商品消费与服务消费环比增速差值与中国出口增速相比较，我们认为一季度并非美国商品消费与服务消费增速差值的顶，增速差的顶大概率在二季度中出现，因此出口的支撑依然存在，并非实际动能拐点的到来。

3月进口增速为38.1%，与19年相比两年平均增速为16.7%，较1-2月的8.2%明显上升：

进口上升主要受一般贸易以及大宗贸易支撑。一般贸易及大宗贸易修复反映内需有所改善。

产品数量角度，原油、铁矿石、铜材、农产品同步回升，机电产品与高技术产品进口高位持平。

短期来看出口仍将保持韧性，韧性较强可能集中在三点线索： 

疫情和经济复苏角度，欧洲疫情已经开始缓解，全球经贸重回复苏轨道。受益于海外地产复苏、对新兴经济体的供给替代，地产后周期如家具、家电类产品出口景气有望持续。

出口份额角度，机电、高技术产品存在订单粘性。受益于产业链齐全以及高性价比，机电、高技术产品存在订单粘性，同时叠加全球朱格拉周期共振上行，机电设备、高新技术产品仍将维持高景气。

出口结构角度，随着运力紧张程度的缓解、运费的回落以及汇率压力减小，前期受压制的低附加值行业将边际走强。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《3月贸易数据点评：出口并不弱，韧性也很强》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《3月贸易数据点评：出口并不弱，韧性也很强》

发布时间：2021年4月14日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

花长春(国君宏观) 证书编号 S0880518110004

董   琦(国君宏观) 证书编号 S0880520110001

张   陈(国君宏观) 证书编号 S0880121030001

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