来源：证券市场红周刊

我的投资理念一直没有变化，就是价值投资。

当下美债、流动性等变化对于股票市场影响不大，除非股票市场在萎缩。

金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这由人性所导致的结果是永远存在的。历史上有很多公司经历了这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，如果投资就要选这样的，因为他们能够应对极端的不确定性。

有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常的有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。

如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。

中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业业会迎来一个非常好的发展阶段。

中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。

现在电动车市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的无疑将会胜出。

北京时间4月10日的“第十三届哥伦比亚大学中国商业论坛”上，芒格衣钵传人、喜马拉雅资本创始人李录与哥伦比亚大学商学院海尔布伦格雷厄姆和多德投资中心创始主任Bruce C.N.Greenwald教授进行了关于“价值投资在中国的”深度对话。

在本次对话中，李录指出，自己一直坚持价值投资，芒格先生就是自己的榜样，他对给投资人的建议是，投资一定要诚实、要有主人翁意识，甚至要比高管还要了解自己所投资的公司。

对于当下很多投资人关心的流动性和美债变化对市场影响不大，李录表示金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这由人性所导致的结果是永远存在的。历史上有很多公司经历了这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，如果投资就要选这样的，因为他们能够应对极端的不确定性。

对于中国的投资机会，李录也表示，未来几十年中国会持续成为最大消费市场，现在是布局中国的很好时机，也是做价值投资的很好的市场。

坚持价值投资

芒格是自己的榜样

李录是芒格家族资产的管理人，而且在投资上也是深受芒格和巴菲特先生的影响。在本次与Bruce C.N.Greenwald的“炉边对话”中，李录坦言，芒格不仅是他的投资人也是他的好朋友，在疫情之前的每周二都会共进晚餐。

当被Bruce C.N.Greenwald问及20多年的投资理念是否转变时，李录明确表示，“我的投资理念一直没有变化，就是价值投资”。他指出，价值投资理论说起来很简单，但做起来非常困难。芒格先生就是他的榜样。

具体到实践，李录坦言，一定要选择资本回报比行业平均水平高的公司，同时这家公司还要保持持续不断地增长。但这样的公司凤毛麟角，如果找到了这样的公司。长期持有一定可以获得超额收益。

投资一定要诚实、有主人翁意识

还要对各行各业有好奇心

在对话中李录还强调，投资一定要诚实。要尽自己最大的努力从各方面了解所要投资的标的，包括这家公司所处行业进入的门槛等，因为这些因素会影响这家公司在未来的竞争格局。如果遇到特别成功的企业，要知道这样的成功会不会继续，直到找到答案为止。

不仅如此，李录认为有两个因素需要注意：一个是规模效应，这决定了这家公司能否“活下去”。比如汽车行业，一家车企可能占到行业1%~20%的份额就可以活下去，而其他行业的公司的份额可能要占到20%~30%。当然，规模只是一个判断的因素，并不是决定性的因素，一些小规模的市场也比较重要，毕竟会有一些企业增长非常快；另一个是消费者黏性，这是非常重要的。对于一个企业来说，惟一不变的就是“改变”。“改变”可以让企业保持竞争优势。

同样的，投资者的“知识面”也需要扩宽。李录指出，要做一个好的投资者必须要对各种各样的行业有着好奇心，并不是一定要对每一个行业都有非常透彻的了解，但需要这样的好奇心推动，这样才能成为所投资那家公司的“专才”，投资人甚至要比这家公司的高管还要了解这家公司。

此外，李录建议年轻的投资者，投资要有主人翁意识。就像自己是这家公司的主人一样去了解这家公司。

流动性和美债变化对市场影响不大

好公司不管什么环境都能活的很好

此外，Bruce C.N.Greenwald教授也和李录交流中提及了当下市场最为关心的资本市场环境，比如美债方面以及流动性。对此，李录表示，其实这样的变化对于股票市场而言并不会有太大影响，除非股票市场真的在萎缩。历史不会重演，每一阶段都会略有不同，与其去猜测历史发展的途径不如更加专注于选择公司。历史上有很多公司经历过这些变化的洗礼，即不管是什么样的环境都会活下去而且活得很好，投资就要选这样的公司，因为这样的公司能够应对极端的不确定性。“毕竟自金融市场成立以来，泡沫和破灭是不断在发生的，这类由人性所导致的结果是永远存在的。”李录说。

当然，这就对公司的管理层提出了更高的要求。李录进一步解释，有一类公司目前一两只手都数得过来，就是管理层的影响并不是很大的公司，它们的业务或者公司本身非常有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。

未来几十年

中国会持续成为最大消费市场

在10年前，李录就曾预测，就是在全球金融体系中亚洲国家变得越来越重要，尤其是对外开放进程不断推进的中国。Bruce C.N.Greenwald也和李录交流了未来中国的投资机会。

李录认为，中国以及亚洲的市场角色会更加重要，中国的证券市场以及亚洲的经济将会持续演变成全球金融体系中最主要的部分。此外，中国的经济也有大幅的改变，如10年前中国就曾一度成为全世界最大的一个贸易国，去年零售的规模已达6万亿美元左右，成为全世界最大的零售国（美国是5.5万亿美元左右）。中国已经成为了全世界增长速度最快的消费者市场，以及全球最大的消费市场，而且这种趋势在未来的几十年还会持续。

做价值投资中国是很好的市场

现在是布局中国的很好时机

这样的变化自然为全球的投资者提供了机会，服务业就是其中之一。李录指出，西方众多的发达国家服务业的比重很大，所以中国的服务业也有很大的潜力。如果是价值投资者，中国就是一个非常好的市场。因为市场现在还不是特别的成熟，还没有真正代表经济体的情况，就像原来的美国一样，投资者本来也不够成熟，由快速交易、高回报主导。

此外，中国政府也在支持资本市场的改革，比如之前IPO的核准制正在被注册制取代等，慢慢地资本市场就能够更好的体现和反映真实的经济情况，所以，布局中国现在是一个非常好的时机。

具体到行业，李录认为，医疗、教育包括传统的房地产都有机会。它们都在经历快速增长的阶段，即使某个行业增长不是很快，在这个行业中也有表现非常不错的一些公司。如果想价值投资，可以从任何的行业或者公司找到价值，但相较而言，在有增长动能的市场可以找到更多的价值。比如中国的资本市场，就要比一些成熟市场如美国等有更多的机会。

关于投资的大方向，李录指出，中国的融资模式正从非直接转到直接，这样来看，金融服务的行业也会迎来一个非常好的发展阶段。此外，相较美国等成熟的资本市场而言，由出口型向内部消费型转变的中国，投资机会更多。其中，医疗、教育、地产、金融等各行各业都有机会，即使某个行业增长不快，其内部也会有表现不错的公司。

科技风口的投资

必须要真正了解技术

此外，Bruce C.N.Greenwald也和李录先生探讨了5G、AI等科技领域投资价值和看法。

李录表示，现在的技术在快速发展，是过去一波又一波的迭代，这些迭代都深刻的影响到了经济发展。所以，了解大的科技趋势就变得非常关键。如果要跟着（科技）风口跑，必须要做到真正了解这项技术。

他强调，投资就是要找到要么受益于这类技术变化的公司，要么管理层特别善于适应这些技术的变化的公司，或者是能促进这些技术发展甚至是引领了这些技术的发展的公司。

新能源车、无人驾驶新入局者多

有独特技术、足够规模、战略高点的会笑到最后

Bruce C.N.Greenwald就当下市场中的“热门”电动车抛出了同样的问题，其未来5~10年将何去何从？

李录表示，大环境下，汽车行业受到了4~5个大技术如电气化、无人驾驶等发展的影响，因此在发展中吸引了很多人进入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年变得更加白热化。因为汽车行业有非常大的规模经济优势，笑到最后一定是有规模的企业。他表示，“在未来5年及其以后，路上的电动汽车要比现在多得多。因为在欧洲很多国家宣布不再进行燃油车的研发之后，中国也在跟进，所以这个巨大的趋势在未来5年依然会存在甚至会变成主导。”

李录进一步指出，因为现在这个市场依然在吸引很多的新进者，所以未来谁能笑到最后很难预测，但拥有独特技术、足够规模、战略高点的公司无疑将会胜出。

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，投资有风险，入市需谨慎。）