摘要

【时隔近两年沪指周线再现五连阴 多数机构认为并非行情结束信号】牛年开市后A股交易已有5周，整体趋势高开低走。目前，三大股指周K线五连阴。其中，沪指连续4周下跌，为2019年4、5月间周线连跌以来首次出现五连阴、四连跌。对此，多数卖方机构认为，当前的下跌只是调整，本轮行情并未结束。（上海证券报）

牛年开市后A股交易已有5周，整体趋势高开低走。目前，三大股指周K线五连阴。其中，沪指连续4周下跌，为2019年4、5月间周线连跌以来首次出现五连阴、四连跌。对此，多数卖方机构认为，当前的下跌只是调整，本轮行情并未结束。

对于调整之后市场风格将如何演绎，机构间则有明显的分歧。如国信证券参考历史数据表示，此前多数情况下A股调整后的行情特征将较调整前出现变化。而海通证券则认为，在盈利水平更优的支撑下，预计中大市值公司占优的前期市场风格仍将延续。

周线连跌多现于震荡市

统计Choice行情数据发现，上证指数自2000年以来已出现34次连续4周（以上）下跌的情况。其中，仅2000年、2005及2006年、2015年、2020年无此现象，而在这些年份A股均迎来了“牛市”。

不包括本次连续下跌，此前33次沪指周线连跌分布于三大阶段：2001年1月至2005年6月共出现12次，主要发生于股指下跌或震荡期间；2008年2月至2014年5月共出现14次，基本发生于股指的下跌趋势之中；2016年4月至2019年5月出现7次，大部分发生于股指震荡上行时。

从调整的持续时长看，上述33次沪指周线连跌中，连续4周、5周、7周调整的出现次数最多，分别有10次、9次、8次。此外，连跌11周、9周的极端情形则分别在2004年、2011年末至2012年初出现过一次。自2016年后，此类连续调整时长多在5周左右，仅有一次达到了7周。

此外，沪指周线级别的连续回调也可能出现在上涨或下跌行情的中后期甚至尾段，如2008年的10月、2014年的4至5月、2017年底。

机构：下跌只是“中途调整”

对于市场的连续回调，国信证券首席策略分析师燕翔研究了过去3次经济复苏上行周期中（即2006至2007年、2009至2010年、2016至2017年），股市调整的前因后果，以及调整后市场的结构性表现情况。他认为，综合来看，在全球经济复苏还将进一步深化之际，当前市场的下跌更像是“调整”，判断行情已经走完“可能还为时尚早”。国信证券认为，投资者可以更加乐观点，在4月份年报及一季度数据陆续公布后，预计市场会有更好的表现。

国盛证券首席策略分析师张启尧表示，市场在当前点位已经包含了多重担忧和悲观预期。但事实上，在当前的全球共振式复苏下，国内企业盈利仍在持续修复上行，而国内流动性政策也未出现明显的收紧信号。因此，他预计市场悲观预期将被逐步修复。

调整会引发市场风格转变吗？

自去年四季度到今年年初，沪深300（大市值个股）大幅跑赢中证1000（中等市值个股）。而本次调整中，随着基金重仓的龙头股大跌，中证1000表现相对更好。市场风格看似正转向中证1000，这种风格转换会在将来的行情中得到确认吗？

海通证券荀玉根策略团队认为，回顾2007年及2014年的历史经验，“牛市”中的调整不改市场风格的原有趋势。海通证券表示，从历史来看，2005至2007年、2012至2015年两轮牛市期间，调整期市场风格都曾出现短期摇摆，但调整结束后市场延续此前的风格特征，风格延续的原因是利润相对增速的变化。

荀玉根总结认为，自2019年初开始的本轮结构性行情并未结束，但借鉴历史牛市中的“大回撤”，通常要经历“急跌-反弹-夯底”的过程，股指再创新高需要时间。“2021年沪深300（成分股）利润水平将优于中证1000（成分股），当前处于存量经济格局，各行业集中度均在不断提高，因此整体看中大市值公司盈利水平更优，待风格和结构的阶段性再平衡后，市场还会延续前期风格。”

不过，也有部分机构持不同观点。如国信证券策略团队研究了过去3次经济复苏上行周期中的股市调整，认为从行业板块看，多数情况下调整后的行情并没有延续之前的特征。且调整中跌幅较大的行业，在调整后并没有更好的表现，反而是调整中较为抗跌的板块后续表现更好。