《投资者网》吴微

3月1日《刑法修正案》正式生效，监管层又对虚假发行股份、债券的行为频频表态，多重因素叠加下，A股出现IPO终止潮。其实早在《刑法修正案》生效之前，在现场检查的影响下，A股的IPO申报端就已出现了一股企业终止IPO的热潮。

在此前持续近2年的IPO快发行节奏下，完成首发的企业拓展了融资渠道并降低了融资成本。不过，在企业完成首发的过程中，为首发企业提供咨询、保荐、审计乃至法律服务的券商投行部门、会计事务所以及律师事务所，他们通过获得保荐、中介费用同企业一起成为受益者。

保荐机构、会计事务所、律师事务所以及资产评估机构等中介机构的存在是为了帮助拟上市企业规范自身行为，从而达到上市的标准。对拟上市的企业来说，中介机构应该是老师，而非一起做生意的伙伴。然而，很多时候中介机构们的收入尤其是保荐机构的收入与企业是否成功上市密切相关，这就让他们之间的关系变得很微妙。

《刑法修正案》的生效，一定程度上威慑了中介机构帮助带病企业发行股份或债券的行为。近期，监管层增加首发企业现场检查的比例也表明了监管层对企业带病上市的情况说“不”的决心。

多重因素叠加下，A股在2020年12月份开始就出现了首发企业终止IPO审核的热潮，截至3月上旬，已有95家企业终止了IPO审核。在终止IPO审核热潮中，哪些行业终止IPO的公司最多？哪家中介机构受到的影响又最大呢？

终止IPO行业TOP 5

从终止审核企业的上市地来看，实行注册制的科创板与创业板终止审核的企业数最多，其中科创板有37家企业终止了IPO申报，创业板有51家终止了申报，主板仅有7家终止了申报。究其缘由，主板的发行体系已十分成熟，企业在申报时会慎重考虑，因此在这轮终止IPO申报潮中，主板终止审核的企业数较少。

与主板不同，科创板、创业板目前采取注册制，而从以前的发行情况来看，科创板与创业板的发行速度也比较快，因此这些板块排队的企业数多，在这轮终止IPO潮中，终止的企业数也最多。此外，申报科创板的企业一般是科技类的企业，而创业板所有企业均可申报，故申报创业板上市的企业数要多于科创板，所以这轮终止IPO潮中，创业板终止IPO的企业数要多于科创板。而中小板在定位与审核条件上与创业板存在重合，但创业板实行注册制在发行周期上又短于中小板，所以申报中小板上市的企业本来就不多，因此最近3个月内未有申报中小板上市的企业终止审核。

在证监会分类的行业方面，计算机、通信和其他电子设备制造业以及专用设备制造业终止申报IPO的企业数最多。在科技强国的思想指导下，科技型公司一直是最近几年上市的主力，因此计算机、通信类以及专用设备制造类企业申报IPO的企业数也最多。不过，这些公司普遍处在细分领域中，很多实力不强，因此在此轮IPO终止潮中受到的影响最大。此外还有化学原料和化学制品制造类企业、软件和信息技术服务类企业以及医药制造类企业，终止IPO的企业数量也排在前列。

投行终止项目数TOP 5

从投行终止的项目数量来看，上述95家企业中，有13家中信证券保荐的企业终止了IPO。作为头部券商，中信证券的投行业务在行业中也一直名列前茅，虽然终止了13个项目，但截至3月11日，中信证券仍有79个待发行的项目。

与中信证券保荐项目最多终止项目也最多的情况不同，截至2021年3月11日，民生证券有47个IPO项目排队，在诸多券商中排名第4，但民生证券却有7个IPO项目终止了IPO申报，在最近3个月投行终止项目数中排名第二。

中信建投与中信证券类似，保荐项目多，终止的项目也多。而此前保荐发行企业数排名第二的华泰联合证券，在前三个月仅有3个项目终止了申报。近期因删除与选择性回答监管层问询而被处罚的招商证券，在前3个月内有6家企业终止了IPO申报，截至目前招商证券也仅有26家保荐项目正在排队，公司终止IPO项目数在总保荐项目数中的占比达到了18.75%。

国金证券在终止IPO项目数与现存项目数方面与招商证券完全相同。国泰君安同样有6个IPO项目终止了审核，但截至目前，公司还有38个项目等待审核。值得注意的是，IPO保荐业务本来就不强的东海证券股份有限公司（以下简称“东海证券”，832970）其保荐的3个IPO项目全部终止了审核。在2019年-2020年期间，东海证券也仅有一个项目顺利完成了首发，公司为此得到了0.24亿元的保荐收入。

最近两年券商保荐收入TOP 5

自2019年1月初到2021年2月底，A股共有659家企业完成了首发，合计募集资金额超7200亿元。在此期间，中信证券、中信建投以及中金证券三家券商保荐的首发企业在当期完成首发企业总数中的占比超过了20%，而合计募集的金额在总募资中的占比更是超过了40%。

从募资金额与保荐费用来看，IPO发行速度的减缓，对头部券商保荐收入方面的影响会比较大。2019年-2021年2月期间，中信证券的保荐收入就接近40亿元，随着13家企业终止IPO，中信证券保荐收入在未来一段时间内会有所减少。中金证券作为头部券商，保荐的项目一般都是体量大、募资金额高的企业，同时公司终止的项目也比较少，因此在此轮IPO终止潮中，中金证券受到的影响并不大。

值得一提的是，民生证券前两年共保荐了30家企业完成首发，合计募集资金金额为148.25亿元，公司取得了14.14亿元的保荐收入，平均保荐费用率为9.54%。单以平均保荐费用率来看，民生证券的平均保荐费用率要高于头部的5家券商。《投资者网》从业内人士处了解到，一般上市企业的募资规模越小，券商收取的保荐费用在募资额中的占比（即保荐费用率）越高。结合前文信息，在此轮终止IPO潮中民生证券、招商证券IPO保荐业务受到的影响可能比其他头部券商大。

而对东海证券这类IPO保荐业务本身就不强的中小券商来说，虽然此轮IPO发审收紧使得公司的IPO保荐业务遭遇重创，但相关收入在公司总营收中的占比本就不大，因此IPO保荐业务的受挫对公司整体业绩的影响并不会太大。

会计事务所终止项目数TOP 5

与券商不同，会计事务所的行业集中度一般较高，天健、立信、大华等头部的会计事务所参与IPO的项目多，因此在此轮IPO终止潮中，这些会计事务所终止的项目数也比较多。前两个月天健所参与的IPO项目终止了20家，但截至目前天健会计事务所还有近160个项目处于排队状态，因此目前IPO项目终止的情况对天健会计事务所业绩方面的影响并不大。

立信会计事务所的情况与天健所也基本类似，虽然终止了16个项目，但目前事务所还有近120个项目处于排队状态。而大华会计事务所受到的影响要大于头部的天健所与立信所了，在前3个多月，大华所共有13个IPO项目终止了审核，使得目前事务所仅有57个项目处于排队状况，终止IPO项目数在参与审计总项目数中的占比为18.57%，而天健所、立信所的这一比值均在12%左右。

在终止IPO项目数最多的前五家会计事务所中，除了大华所，其他的5家（信永中和所与天职所并列第五）终止的项目数在参与审计总项目数中的占比均不高，仅在12%左右，而大华所与他们相比，这一比值高出了6个百分点。

IPO申报不能一撤了之

在此轮IPO终止潮中，被讨论最多的是20家被抽中现场审查的企业中，有16家撤销了材料、终止了IPO申报，撤材料率高达80%。针对被抽中现场检查的企业大面积撤销材料、终止IPO的情况，监管层也表态称将分析撤回原因，绝不能一撤了之。值得注意的是，在监管层表明将收紧发审节奏后，部分已过会等待发行的企业也终止了IPO排队。

最近几年来，A股已出现了多起恶性的造假案件，这些企业能长时间的造假而不被发现很大一部分原因是券商、会计事务所等中介机构未能尽职尽责。在恶性造假事件时有出现的情况下，加大处罚力度，增加造假成本，让造假者或协助造假者畏惧的呼吁声也越来越大。

3月1日生效的《刑法修正案》就大幅提高了虚假发行证券、债券行为的处罚上限；而为企业发行、重组提供虚假文件的中介机构相关责任人的处罚上限也被提到了10年以下。除了刑期上限增加外，虚假发行方还需承担回购股票与经济处罚的责任，这无疑大幅增加了造假的成本，对造假者与参与造假的中介机构产生了威慑效果。

从目前的监管环境与舆论导向来看，提升上市企业整体质量、加强监管、增强行业自律将是一段时间内资本市场的主旋律。随着资本市场政策的完善，未来违法的成本势必会越来越高，国内资本市场的恶性违法事件也会越来越少，为利益而出卖原则的中介机构或个人势必会被市场所淘汰。当然，在此过程中，三方监管与行业自律必不可少，这包括监管层的监管、拟上市企业与中介机构的自律乃至于媒体的监督，只有在多方的共同努力下，国内资本市场才能向良性的方向持续发展。（思维财经出品）■