来源：虎视财研

作者|韦一啸

编辑|覆红雪

昨天我们介绍了光伏战争中的主要战队以及战场态势，今天我们接着唠。

三、大兵团作战：一体化公司的优势

目前光伏的主产业链上，大致形成了两种类型的公司，一种是一体化公司，以隆基、晶澳、晶科为代表；另一种是专业化公司，以中环、天合、东方日升为代表。

一体化公司往往横跨硅片、电池、组件三大核心环节，这类企业产业链布局长，资产重，我们可视其为大型集团军，多兵种协调作战。其作战行动能够在大纵深进行，进攻时能立体式攻击，防御时能进行全方位、大纵深防御。

表现在财务业绩上，一体化公司的毛利率明显高于专业化公司，由于布局了多个环节，其获利能力更强；另一方面，相较于专业化公司，一体化公司的业绩相对来说更稳定，不易受到产业链上某一环节波动带来的影响，所以抗风险能力更强。

此外，一体化公司还有两个较为明显的特点，一是规模大，基本上都是行业头部公司，因为只有规模足够大，才具有一体化的实力和能力；二是一体化公司都是一些在行业浸淫多年的老兵，他们往往从专业化开始，单点突破，在某一个环节取得成功之后，再沿着产业链拓展，在产业链的各环节积淀较深，管控、运营能力也更好一些。

那么这类企业有没有缺点？当然也是有的。

一体化公司往往资产较重，背的包袱比较大，成本是其核心竞争力，而非技术。这种公司喜欢求稳，因为转型成本太高，对新技术没那么敏感，或者说比较谨慎。如果专业化公司在技术领域取得明显的竞争优势的话，这种公司容易受到较大打击。

一言以蔽之：应对行业变革的能力不如专业化公司。

四、特种部队——专业化公司的打法

专业化公司的火力往往集中在产业链的某一个环节，战略纵深狭小，防御能力不足。由于只布局了某一个环节，专业化公司在成本端的竞争力明显不如一体化公司，导致其毛利率明显低于一体化公司。

来看下面数据：

单位：%

数据来源：choice

从最近三年一期的数据来看，隆基、晶澳这种一体化公司的组件毛利率明显高于天合、东方日升这种专业化公司，隆基硅片业务的毛利率也明显高于中环。

在销售端它们的价格差异不大，毛利率的差异主要来自于生产端的成本差异。

其次，由于战略纵深狭小，专业化公司不仅要面临行业周期性波动带来的风险，还容易面临产业链上某个环节波动带来的风险。所以这种公司往往业绩波动较大，抗风险能力较弱。

这里举一个典型的例子——东方日升。

东方日升2019年的组件出货量是7.3GW，排名第六，20年的出货量约为8.5GW，排名也是第六，它主攻的环节就是组件，在组件领域算是头部企业。

从这家公司发布的2020年业绩预告来看，它20年扣非后净利润亏损金额在6000万到1.4亿之间，而当年的营收是同比增长的。

它的亏损主要来自于第四季度，因为它前三季度的扣非净利高达3.5亿，也就是说，第四季度其主营业务的亏损金额至少在4亿以上！

要知道，第四季度是光伏组件销售的旺季，营收占比是全年最高的，为啥旺季还亏得这么惨？

根据东方日升回复交易所的关注函披露，在销售端，其主要产品光伏组件的销售价格由2020年1-9月的均价1.59元/W下降至2020年第四季度的1.35元/W，降幅达14.96%；在采购端，原辅材料在第四季度快速上涨，导致第四季度的组件成本较第三季度上升约 10%。特别是光伏玻璃，价格较三季度增长超过 50%！

本身战略纵深小，这下又是腹背受敌，所以我们看到，它四季度的毛利率暴跌，1-3季度的毛利率分别是18.95%、19.64%、15.72%，第四季度是多少？2.63%！

看到没有？没有战略纵深，当行业竞争加剧，几炮干下来，就被打成筛子。作为一家头部组件供应商，抗风险能力如此脆弱，何况那些中小玩家！

专业化公司的盈利能力较差，抗风险能力也较弱，那么它的优势在哪里？

专业化公司在成本端拼不过一体化公司，在销售端议价能力也比较低，那它的取胜之道是什么呢？是技术。

所以专业化公司对技术的变革更敏感，对技术的追求也更执着，更具有冒险精神。所以我们看到，中环股份是行业内最早、最不遗余力倡导“210”硅片的，它是“210联盟”的主要牵头人。

而天合光能是“210联盟”里的第一“打手”，根据公司战略规划，它在2021年底光伏组件产能规划超过50GW，其中使用210mm大尺寸电池的组件对应的产能在2021年底占比超过80%！也就是40GW！这个产能是它目前总产能的两倍！

为啥这哥们这么猛啊，因为想跟竞争对手的产品拉开差距，从技术层面构建起自己的竞争优势，这是专业化公司最有效的竞争策略，也是不得不采取的竞争策略。

再看东方日升，它除了是“210联盟”里的主力队员之外，这哥们最显眼的地方是在疯狂押注异质结电池。早在2019年8月，东方日升计划豪掷33亿，在宁波建立年产2.5GW高效异质结电池与组件生产基地。

跟目前主流的PERC电池相比，HIT电池在转换效率方面有显著优势，其理论效率高达27%以上，而PERC潜力预计在23%左右。另外，HIT电池由于生产工艺相对简单，所以理论上来讲，成本也更低，被不少人称为是下一代商业光伏生产的候选技术。

所以我们看到，专业化公司对新技术的追求欲望更强烈、更敢于下注，也只有这样，它们才有实现弯道超车的可能性。

相对于擅长大兵团作战的一体化公司，它们更像是规模较小的特种部队，期望通过过人的作战技能，来实施“斩首行动”。

五、光伏江湖，谁主沉浮？

当烽烟四起，号角齐鸣，金戈铁马杀声震天之际，这个江湖，谁主沉浮？

我们看到，一体化公司在疯狂扩产，专业化公司也在疯狂扩产，大家都在扩军备战。

虎哥认为，一体化公司疯狂扩产，是想获取更大的规模优势，更好的规模效益，在技术上不与专业化公司拉开较大差距之前，用低成本优势，通过价格战进攻专业化公司的堡垒，以获取更大的市场份额和行业话语权。

而专业化公司也疯狂扩产，是想在成本端不与一体化公司拉开太大的差距，以在价格战中守住自己的堡垒。同时，希望获取更先进的技术，用技术优势来攻击一体化公司的营寨，以实现战场形势的逆转，并构建起自己的技术壁垒。

这两彪人马，虎哥更看好哪一方？

从目前战场上的态势和这个行业的特点来看，虎哥个人认为一体化公司的赢面更大。

为什么呢？

上一集我们讲过，光伏这个行业有一个明显的特点，那就是产品同质化严重。为什么产品同质化严重？因为光伏产品本质上是一种技术含量并不高的产品，它跟芯片这种产品相比技术含量低很多，这就意味着专业化公司很难构建起强大的技术壁垒，以长期维持超额收益。

光伏行业的技术容易扩散，因为工艺并不复杂。这对于专业化公司来说，是一个天然的缺陷。因为专业化公司获取成功的前提是，获得的技术壁垒足够高，能够较快开发出一代又一代领先的产品，从而甩开竞争对手。

这一点，我们在半导体产业上看得很清楚。

半导体这个行业，一开始也是一体化打法，做得最成功的是因特尔和三星，但是随着行业的发展，芯片进入纳米时代，专业化公司开始在产业链的各个环节崛起，比如专门做光刻机的ASLM，做芯片代工的台积电、做IP的Arm，做设计的高通、华为海思等，从设备到材料，再到芯片各环节，都高度专业化，半导体最大的赢家基本都是专业化最极致的公司。

从半导体行业我们可以看出，专业化公司要取得成功，前提是这个行业的技术壁垒足够高。

所以半导体行业的竞争本质是技术竞争，而光伏行业的竞争，虎哥认为本质上是成本竞争，这是它们之间最大的区别。

无法构建起强大的技术壁垒，产品严重同质化，下游客户对产品价格极其敏感，成本是第一竞争力，这些因素是我认为一体化公司在这场战争中赢面更大的主要原因。

当然，这并不是说专业化公司完全没有机会，毕竟光伏行业的技术还远没到完全成熟的阶段，一定会跑出一两家专业化公司，它们由于在光伏生产技术上取得重大突破而杀出重围，即使不是目前战场上的战队，也一定会有冒出来的新势力，因为一个行业的重大技术突破，一定是高度专业化的公司。

届时，这些通过技术突破而崛起的公司，将成为光伏行业霸主的有力挑战者。

而那，又是另一场战争了。