【宏观-袁方】旬度经济观察：市场调整几时休？

来源：安信证券研究

■出口表现强劲，政策基调平稳。全球需求的恢复推动中国出口持续抬升，而海外供需缺口恢复正常仍需时间，这意味着我国出口在未来一个季度有望维持较高增速。

■PPI和CPI有望同步上行。2月PPI环比为0.8，较上月小幅回落0.2个百分点；PPI同比1.7%，较上月大幅回升1.4个百分点。未来一个季度通胀层面我国将经历PPI和CPI的同步回升，尽管PPI同比增速5月有望突破5%，但CPI同比增速长期处于2%以内，这一通胀走势或难成为触发货币政策收紧的主要因素。

■估值修复进行中。春节后国内权益市场经历了大幅调整，截至3月9日，上证综指、沪深300、创业板指数分别下跌8.6%、13.8%、20.7%；板块层面，此前表现较好的消费、成长板块跌幅较大，周期和金融板块回调，稳定板块略有上涨。随着央行流动性投放的正常化，债券市场交易的重心将逐步回归到通胀走向和经济基本面变化。从近期的出口数据，高频生产、消费数据来看，国内经济基本面仍然偏强，同时工业品价格走强和海外收益率抬升仍对我国债市形成扰动，未来一个季度债券市场收益率处于易上难下的状态。

■美债收益率上行在途中。考虑到当前成长板块的估值处于极值水平，以及美债收益率上行仍在途中，未来一个季度成长板块泡沫的出清或将延续。不过值得强调的是，今年全球权益市场出现单边下行的可能性较低。除美联储维持鸽派表态以外，日本、欧洲和英国央行的表态也相对温和，今年全球央行难以启动货币政策的正常化，这使得权益市场更多表现为估值的修复，市场走入熊市的概率偏低。

■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险

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