来源：摩根士丹利华鑫财富汇

过去一年，中国经济在全球范围内率先开始复苏，展望2021年，全球经济有望进一步迎来修复。国内货币政策将如何走向？债券市场是否将迎来配置机会？

近日，由摩根士丹利华鑫基金、国金基金、汇安基金、新华基金、中邮创业基金五家基金公司组成的“五星联盟”在支付宝平台举办“春季策略会”，共论市场投资机遇，并以直播形式向数百万用户传达长期投资理念。

摩根士丹利华鑫基金宏观利率研究员滕懋平发表演讲并参与圆桌讨论，为我们梳理2021年全球经济运行态势以及债市的投资逻辑。

内外复苏步伐分化，国内复苏率先见顶

滕懋平认为，疫苗的推出对全球经济复苏前景起到提振，预计今年主要经济体实现全面复苏，但复苏进程不一。公共卫生事件的冲击仍需警惕，企业债务达到金融危机水平，破产和失业风险加剧。

随着疫苗稳步接种，有效性提升，海外有望逐步摆脱冲击。疫苗产能逐步释放，分批接种下海外经济将渐进修复。欧美经济体率先受益，新兴市场国家受产能和配套体系的制约进度或相对缓慢。

美国经济修复力度预计相对温和。失业群体中非暂时性失业的恢复预计较为缓慢，服务业消费修复空间最大，但行业受损程度不同，修复至以前的水平仍较为困难。美国新一轮1.9万亿的财政刺激方案有望近期落地，与第二轮合计2.8万亿，规模超第一轮。以发放失业救济为主的刺激方案呵护居民部门资产负债表，对消费提振明显。但政府部门承担冲击成本，财政赤字不断恶化制约长期宽财政空间。总体来看，美国宽松的财政政策短期有望延续。

另一方面，“平均通胀目标”的新货币政策框架下，美联储能容忍的通胀上限提高。在经济复苏+财政刺激的组合下，美债长端收益率年初以来走熊，年内仍有进一步上行压力。美元长期处于贬值通道，但经济复苏强劲和避险情绪对美元构成支撑。

国内方面，国内经济已度过经济快速修复期，环比增速放缓。在基数效应下，今年上半年经济同比或成“过山车”走势 ，逐季回落。十四五淡化经济增长目标，注重高质量发展。控制宏观杠杆率和供给侧改革将成为未来一段时间的主线。

货币政策或将回归常态，宽信用回落

滕懋平表示，目前来看，国内货币政策或将回归常态，向紧信用环境过渡。宽信用政策推动宏观杠杆率飙升，去年底开始央行频繁提及杠杆率，国务院吹风会上表态特殊时期推出政策将适时适度调整，今年稳杠杆政策下宽信用回落是大环境，把握好稳增长与防风险的长效平衡或是未来货币政策重点。

债市调整迎良机，看好长期配置价值

债券资产是众多机构投资者重要的投资标的，当前也有很多投资者想知道债市是否已经调整到位，是否可以开始配置？

对此，滕懋平表示，当前债市调整已较为充分，看好债券资产长期配置机会。目前疫苗接种进度加快，全球主要经济体有望从修复逐步向常态化回归。通胀预期向再通胀传导下，长端美债有走熊趋势。

内外复苏步伐分化，国内独立性增强。货币政策回归正常化，流动性不缺不溢。国内债市自去年5月以来持续调整震荡，通胀交易下仍需等待时机。在利率长期下行的背景下，我们看好固收资产长期配置价值。

“五星联盟”是由摩根士丹利华鑫基金、国金基金、汇安基金、新华基金、中邮创业基金组成的基金理财联盟，五家公司各有特色，既有坐拥国际巨头股东的摩根士丹利华鑫基金，也有深耕权益投资多年具有良好市场口碑的中邮创业基金和成立16年、股债双骄的新华基金，还有努力践行绝对回报的国金基金和中国首家由资深专业人士发起的公募基金汇安基金。

五家公司通过优势互补、强强联合，为投资者提供更全面、更优质的投资理财服务，宣传科学投资理念，陪伴投资者在长期的投资历程中实现共赢。