来源：基尔摩斯

经历过2019年、2020年连续两年的公募大年后，基金行情走到现在，应该是分歧最大的时候。

是大盘股回调后继续向上？还是市场均值回归，中小盘股扛起大旗？

在市场众说纷纭之际，国泰基金徐治彪旗帜鲜明的看好成长股。

自2020年11月以来，市场风格极致化，大市值的龙头股持续暴涨的背后，中小盘股却鲜有问津，是一场股灾式牛市。

徐治彪的产品在2020年四季度业绩并不是很突出，然而回顾自己从事证券行业以来先后经历的2015年、2016年、2018年等多轮市场考验后，徐治彪把风险的权重提高到越来越高的位置，用他自己的话说就是“做的时间越长，胆子越小”。

徐治彪强调对投资收益的目光要放长远，当投资者不需要研究上市公司的竞争格局、商业模式等内容，只需要看市值和交易量去交易时，这样的市场是病态的。

“”我骨子里还是比较保守，不太喜欢买高估值的公司，所以在去年四季度，我一直在坚守自己看好的细分中盘龙头，用产业思维进行长期持有，让时间赋予精准研判以应有的价值，为投资者创造价值。”徐治彪诚恳地表示。

徐治彪的四季报是很典型的对市场的表态，知行合一。

“在行业层面上，组合主要配置：医药+军工+顺周期+新能源。医药大部分公司自8月份一直调整，少部分头部公司创新高，医药依然是组合的基础仓位，但是我们没有去配置估值已经比较高的主流的医药股，我们依然是选择了药店、体检、器械、创新药等方向，尤其是看好被市场错杀的体检，军工继续看好尤其是一季度，相比三季度加了部分军工；顺周期我们继续看好纺织服装，新能源汽车大部分公司已经泡沫，我们自下而上选择还没有泡沫的细分龙头。

我们一直坚持做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。“

回看徐治彪的投资生涯，我们能看到，逆势投资，低位建仓，长期持有，同时盈利可观后卖出坚决。

徐治彪特别强调不是为了跟别人不一样剑走偏锋为了低估值而买，也不是去盐碱地里找垃圾，而是买入细分的龙头，或者过去来看非常专注靠谱的公司。

最近三年新进入前十大的时机看，基本都是精准介入，比如2019年三季度重仓买入新能源汽车、2020年二季度开始重仓买入体检，三季度开始重仓介入童装。

但同时也看到徐治彪卖出股票也会不追求卖在最高点，比如从2017年底开始重仓持有某生长激素公司，直到2019年底退出，2020年一季度暴跌又进入前十，二季度又卖出，卖出后预计依然涨幅30%左右，某化妆品公司2019年前十，三季度卖出，卖出后翻倍，新能源汽车也是最早介入但是最后疯狂时不在。

用徐治彪的话说就是不追求卖在最高点，别人没发现时雪中送炭，并且陪伴走完最好的阶段，市场都来锦上添花时，就默默退出。

所谓“发现美、陪伴美”，而不是纯粹的选美。

徐治彪的投资思路是以自下而上精选个股为主的，辅以自上而下的宏观和行业判断。借鉴产业投资思维，逆势挖掘长周期具备持续成长性、高现金流、高ROE的公司。

由于前期做了大量深度研究，他敢于在左侧进行长期重仓布局，赚取估值业绩双升的投资回报。

我们能看到，无论是国泰大健康股票，还是国泰研究精选两年持有混合，前十大重仓股比重在70%以上，敢于重仓持有，显示了基金经理对重仓股的研究非常深度和透彻。

图：国泰大健康股票A自徐治彪管理以来前十大重仓股集中度

以绝对收益的思路来管理产品，关注公司估值，规避估值泡沫化很高的公司。

具体到个股选择上，徐治彪对于龙头的高估值容忍度不高，喜欢选择行业中较便宜的细分龙头进行投资，并重视现金流、ROE和利润增长的三大指标。

在他看来，现金流与企业的商业模式的优劣关联度高；ROE则代表着企业为股东创造价值的能力，是他重点关注的核心指标之一；业绩方面，他则重点把握持续稳定增长的机会。

这既是他的优势，也为他带来了短期的波动，比如2020年四季度。

以他的代表作国泰大健康股票为例，2020年四季度市场主要涨幅大的集中在新能源和白酒板块，尤其最后两个月，市场非常极致，导致国泰大健康A表现不佳，四季度跌幅 3.96%。

图：国泰大健康股票A季度业绩

来源：天天基金网

而优势，则在“漂亮50”行情之后，慢慢就显现出来了，比如2021年春节以来。

上证指数在牛年以来，最近7个交易日从最高的3731.69跌至3500点左右，跌超220个点；创业板指则从2月18日的3476的高点跌至如今的2851，跌幅超12%。

不少行业龙头股，跌幅都超过15%。

A股市场遭遇调整，也带动基金净值的明显缩水。Wind数据显示，2月最后一周，全市场超2000只基金的净值跌幅超过10％（A/C份额分开计算，下同），43只偏股型基金单周净值跌幅超15％。

截至3月2日，统计全市场股票型基金，近三年收益率排名前10%，同时2021年回撤控制在前10%的，仅5只基金，徐治彪管理的国泰大健康是其中一只。

图：国泰大健康股票A各阶段业绩

来源：天天基金网，截至20210302